今年的3月11日，公司主動要求發(fā)行人及保薦人中止審核，上交所決定中止其發(fā)行上市審核，依圖科技當時回復(fù)媒體稱，“發(fā)行人和保薦機構(gòu)需要較長時間落實規(guī)則和監(jiān)管的核查等要求，公司是‘中止’而非‘終止’，申報仍在正常進行中”。

到了6月份，依圖就主動要求撤回申請，把“中止”真的變成了“終止”，科創(chuàng)板的上市畫上了句號，無不令人噓嘆。

或許，從上市的角度來看，AI四小龍已經(jīng)“三缺一”，變成三小龍了。

產(chǎn)品影響毛利率，研發(fā)加劇虧損

為何AI企業(yè)們的上市如此艱難呢？

除了科創(chuàng)板縮緊上市、美國的打壓等外部的原因外，AI企業(yè)自身的原因不可少，營收體量小、持續(xù)虧損、個人數(shù)據(jù)及隱私安全性等問題，都引發(fā)了監(jiān)管層和投資者的擔憂。

從營收、毛利率、凈利潤率可以以小見大。

首先，四小龍營收體量小，長尾場景各有優(yōu)勢，但也導(dǎo)致客戶分散，難以把集中度做大。

AI應(yīng)用場景碎片化，長尾場景豐富，由于技術(shù)難度與數(shù)據(jù)獲取難度不同，計算機視覺在不同應(yīng)用場景發(fā)展狀況各有差異且面對的客戶迥異，不同企業(yè)優(yōu)勢不同，做專且深還是做泛且淺更有優(yōu)勢還尚無定論。

商湯科技是四者當中營收量級最大的，沙利文報告顯示，商湯科技也是在亞洲范圍內(nèi)最大的人工智能軟件公司，市占率為11％。

雖然商湯在垂直領(lǐng)域有全面的布局，但是拆分商湯科技的業(yè)務(wù)構(gòu)成，由智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活和智慧汽車構(gòu)成，最主要的兩個增長點在于智慧商業(yè)和智慧城市。

曠視科技營收排名第二，公司業(yè)務(wù)聚焦消費、城市、供應(yīng)鏈三大場景，2020年三大場景分別占公司28％、64％和7％的營業(yè)收入，業(yè)務(wù)同時輻射C端、G端和B端，其優(yōu)勢在于質(zhì)量提升及合作性，面向工業(yè)的供應(yīng)鏈管理解決方案有較好發(fā)展?jié)摿Α?/p>

云從科技的業(yè)務(wù)拆分上，智慧治理占比最大，但智慧金融比重不斷提高，其優(yōu)勢在于落地能力，在銀行、機場等領(lǐng)域表現(xiàn)突出，國資股東是助力。

依圖的業(yè)務(wù)主要分為智能公共服務(wù)與智能商業(yè)兩大類，為客戶提供人工智能硬件、軟件及軟硬件組合及SaaS服務(wù)等解決方案，三類產(chǎn)品營收占比分別為24％、15％和61％。

而值得注意的是，依圖在最近的宣傳中，“視覺”的定位已很少出現(xiàn)，取而代之的是算力，以芯片為核心提供人工智能算力。

其次，軟硬結(jié)合的項目制銷售模式降低了四小龍的總體毛利水平。

目前，AI四小龍的業(yè)務(wù)拆分，主要以軟硬一體化或解決方案為主，這兩類業(yè)務(wù)對毛利率的影響較大。

一般而言，只賣軟件的毛利率可以達到70％以上，但一旦軟硬結(jié)合，因為多了安裝、服務(wù)等成本，毛利率可以驟然下降。

舉個例子，虹軟科技算法屬性強，毛利率長期保持在90％左右水平。

四小龍中，商湯科技毛利率最高，因為其以“算法工廠”聞名，業(yè)務(wù)中軟件占比大，毛利率呈現(xiàn)較高水平。

在毛利率這一項上，依圖科技終于有優(yōu)勢了。

由于其推出自研的端到端處理器芯片“求索”，并基于芯片打造“原石”服務(wù)器和邊緣計算設(shè)備對外進行銷售，公司純硬件銷售毛利率為65．7％，軟硬件組合的毛利率為69．6％，較其他同類型企業(yè)更高。

云從科技毛利率最低，因為其營收的主要來源是軟硬結(jié)合，營收占比約60％，對應(yīng)毛利率僅為27％；而毛利率最高的軟件授權(quán)業(yè)務(wù)（85％）在云從科技的營收占比僅為25％。

曠視科技的業(yè)務(wù)以解決方案為主，高毛利（80％）的云端SaaS營收占比只有20％。

所以，不同的產(chǎn)品組合差異，導(dǎo)致四小龍毛利率波動較大，市場更偏好毛利率長期穩(wěn)定的SaaS軟件類產(chǎn)品，但如果僅僅為了更好的商業(yè)模式，為了更高的資本市場估值，而不去做有更多需求或更有優(yōu)勢的解決方案和軟硬一體，這對企業(yè)而言，真的值嗎？

最后，經(jīng)營管理模式尚未成熟，費用率相對較高，凈利潤久被詬病。

研發(fā)費用是大頭，AI是人才密集型行業(yè)，人才儲備對算法質(zhì)量影響深遠，商湯科技能做到超越老大和老二，做到規(guī)模最大，離不開從上市以來的研發(fā)人員的投入。

招股說明書上的數(shù)據(jù)顯示，截止至2021年6月30日，商湯科技共有5286名員工，其中3593名為研發(fā)人員，這個研發(fā)人員數(shù)量超過了另外三小龍研發(fā)人員總和，另外還有40名教授帶領(lǐng)研發(fā)工作。

不同公司之間人才爭奪抬升行業(yè)從業(yè)人員工資，各家研發(fā)人員均超過總員工的半數(shù)，在企業(yè)規(guī)模不斷增長的時候，公司內(nèi)研發(fā)人員數(shù)量在同步提高，不斷加大研發(fā)創(chuàng)新，高強度的研發(fā)投入使AI四小龍凈利潤難以轉(zhuǎn)正。

理想與現(xiàn)實、短期與長期的矛盾又出現(xiàn)了，裁員降薪保成本，還是招人擴張毀報表？或許每個AI企業(yè)的掌舵人，都在煩惱這個問題。

除此以外，成長期的企業(yè)銷售費用尤其高，與其銷售力量相對薄弱，在市場上議價能力不強、項目競爭激烈有關(guān)；同時，由于四小龍之間項目差異大，需要向客戶提供定制化的服務(wù)，也增加了其人力成本。

綜上所述，現(xiàn)階段的AI賽道，深度算法遲遲未突破，實戰(zhàn)落地場景分散、產(chǎn)品標準化程度低，人力成本高，還沒有一條得到驗證的可持續(xù)盈利的路徑；資本市場講究利潤至上，AI公司這樣長年累月地虧損，投資者的謹慎也在所難免，因此，資本市場必然對其爭議樂觀俱存。

無論是AI賦能行業(yè)還是行業(yè)反哺AI，風物長宜放眼量，即使前路荊棘遍布，相信這個行業(yè)正在走出黑暗，一步步踏出技術(shù)和應(yīng)用結(jié)合的新征途。