文｜魏琳華

編｜王一粟

誰也不想被時代拋棄。

在神仙打架的AI賽道，有太多豪擲千金想“大力出奇跡”的巨頭，也有創(chuàng)意頻出異軍突起的黑馬明星。強(qiáng)手林立，昆侖萬維該如何在這場時代大浪潮中立于潮頭？

戰(zhàn)略上的頂級思考，是這場戰(zhàn)役決勝的關(guān)鍵。

不入紅海，堅(jiān)持盈利。

AI大模型興起的三年里，昆侖萬維董事長兼CEO方漢一直把這奉為圭臬。“要懂得從終局思考，更需要在自己熟悉的賽道中做到‘SOTA’（State-of-the-Art，某一領(lǐng)域或任務(wù)中當(dāng)前最先進(jìn)的技術(shù)或方法）。”方漢在近期的采訪中如是說。

有了從第一性原理出發(fā)的思考，就能看懂昆侖萬維在近三年的布局——堅(jiān)持在海外，做好付費(fèi)意愿強(qiáng)的細(xì)分賽道。

這樣的布局，正好順應(yīng)了AI+出海的新浪潮，昆侖萬維也成了少數(shù)能在海外拿到大結(jié)果的中國AI公司。財報中披露，AI社交報告期內(nèi)單月最高收入突破100萬美元，成為海外收入增長速度最快的中國AI應(yīng)用之一；截至2025年3月底，AI音樂年化流水收入ARR達(dá)到約1,200萬美金。短劇平臺DramaWave年化流水收入ARR達(dá)到約1.2億美金，并在加大AI在短劇中的商業(yè)化應(yīng)用。

4月12日，DramaWave登頂韓國Google Play娛樂榜

基于這些業(yè)務(wù)的爆發(fā)，從2024年開始，昆侖萬維終于開始看到了AI的“回頭錢”：

4月28日，昆侖萬維發(fā)布的2025年第一季度財報顯示，營收17.6億元，同比增長46.07%。

在AI商業(yè)化難的環(huán)境下，昆侖萬維是怎么取得了這樣的結(jié)果？昆侖萬維的AI轉(zhuǎn)型真的成功了嗎？給互聯(lián)網(wǎng)公司的轉(zhuǎn)型又有哪些啟示？

一切向AI轉(zhuǎn)型，昆侖萬維重啟增長

近一年，昆侖萬維的營收正在加速增長。2025年第一季度財報顯示，昆侖萬維營收17.6億元，同比增長46.07%，增速創(chuàng)歷史新高。2024年全年，昆侖萬維營業(yè)收入達(dá)到56.6億元，同比增長15.2%；對比2023年，同比增長只有3.8%。

營收加速增長，昆侖萬維顯然是找到了新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。

財報中透露，一季度增長的原因是AI軟件技術(shù)、短劇和廣告業(yè)務(wù)部分的收入均有增加。

光錐智能在翻閱財報細(xì)細(xì)拆解之后發(fā)現(xiàn)，無論是新業(yè)務(wù)，還是老業(yè)務(wù)的增長，都離不開AI的加持。

先來看新業(yè)務(wù)，主要包括短劇、AI社交和AI音樂三個產(chǎn)品：

短劇平臺DramaWave是其中收入最高的產(chǎn)品，其ARR（年化流水收入）約1.2億美金，MAU破千萬級別。需要注意的是，DramaWave已經(jīng)從去年Q4到今年Q1都保持在千萬美金的收入級別。（果然啊，還是短劇最賺錢。）

不過，和國內(nèi)主流的短劇平臺不同，昆侖萬維在海外做短劇也少不了AI加持。比如在短劇內(nèi)容分發(fā)側(cè)，DramaWave推出智能聊天功能，用戶可針對劇情、角色與劇中人物進(jìn)行沉浸式互動，顯著增強(qiáng)用戶參與感；利用AI配音功能可實(shí)現(xiàn)16種語言轉(zhuǎn)譯配音，大幅提升用戶使用體驗(yàn)。

截至本報告期末，DramaWave月流水收入約1000萬美元。另根據(jù)第三方數(shù)據(jù)顯示，截至3月底， DramaWave累計(jì)下載量已突破3000萬次，月活躍用戶超過1000萬，用戶規(guī)模躋身行業(yè)前五，在中國短劇出海行業(yè)中屬于第一梯隊(duì)。

另外，AI社交應(yīng)用Linky單月最高收入超100萬美元，MAU（每月活躍用戶數(shù)）超300萬；AI音樂月流水100萬美元，ARR達(dá)到約1200萬美金。

再來看老業(yè)務(wù)，廣告業(yè)務(wù)、搜索和海外社交還是昆侖萬維核心的三大業(yè)務(wù)。2024年，廣告業(yè)務(wù)占據(jù)總營收的近四成，同比增長29.81%，依然是拉動整體收入的關(guān)鍵。而在今年一季度，這個收入再次加速。財報顯示，在Opera Ads（昆侖萬維旗下瀏覽器的廣告系統(tǒng)）的帶動下，本季度Opera收入同比增長41.1%。

實(shí)際上，傳統(tǒng)PC瀏覽器廣告市場已經(jīng)在萎縮，要維持這樣的高速增長，一方面需要提升流量引入，一方面更要通過AI等新技術(shù)，迭代產(chǎn)品，增加用戶粘性。

在研究后我們發(fā)現(xiàn)，Opera在被昆侖萬維收購后，早已不是原來產(chǎn)品的樣子，尤其是在AI功能、GX游戲?yàn)g覽器（專為游戲玩家設(shè)計(jì)的 “電競級瀏覽器”）以及其它特色瀏覽器的開發(fā)方面。

參考谷歌Chrome等AI瀏覽器產(chǎn)品，Opera推出文件理解功能，實(shí)現(xiàn)對圖像、視頻、音頻、文本及電子表格等多種類型文件的深入理解。此外，Opera Developer還集成了開源的DeepSeek R1模型，用戶可以在本地運(yùn)行該模型，無需將數(shù)據(jù)上傳到云端，從而保障了數(shù)據(jù)的隱私和安全。

除了這種比較通用的功能，Opera GX針對游戲玩家同樣推出了多項(xiàng)AI功能升級，強(qiáng)化了內(nèi)置AI助手Aria的文本生成能力，可以開啟寫作模式；同時將Aria對話系統(tǒng)深度整合至瀏覽器標(biāo)簽頁，實(shí)現(xiàn)跨界面多任務(wù)協(xié)同操作；此外，AI應(yīng)答引擎通過增強(qiáng)語義理解與情境化鏈接推薦，顯著提升了游戲領(lǐng)域的信息服務(wù)精準(zhǔn)度。

可以看到，在AI通用能力很難拉開和大廠的差距時，昆侖萬維針對特定的群體做了很多產(chǎn)品上的設(shè)計(jì)，這也很符合“不入紅海，找準(zhǔn)細(xì)分賽道”的理念。

除此之外，今年將是昆侖萬維新產(chǎn)品發(fā)布的大年。財報中透露，還有AI智能體平臺、AI游戲等諸多產(chǎn)品，都會在今年推出。

可以看到，過去兩年，昆侖萬維利用AI不僅改造了老業(yè)務(wù)，也驗(yàn)證出了幾款A(yù)I原生或緊密相關(guān)的新業(yè)務(wù)。

尤其是上述幾款新產(chǎn)品，作為上線不足一年的產(chǎn)品，昆侖萬維在這三個領(lǐng)域的想象空間還遠(yuǎn)未達(dá)到上限。

以AI社交來說，同為出海產(chǎn)品，MiniMax上線接近兩年的王牌AI社交產(chǎn)品Talkie在2024年貢獻(xiàn)了7000萬美金的收入，而短劇平臺DramaWave在今年4月又在韓國做出一款爆劇《訂婚風(fēng)暴》，對于短劇平臺來說，往往2%的爆劇就能撐起80%的月流水，還在持續(xù)補(bǔ)充短劇庫存的DramaWave，有望通過更多爆劇繼續(xù)拉升收入。

而隨著收入預(yù)期的上升，昆侖萬維的估值也有望進(jìn)一步得到重估。

對于昆侖萬維這類仍然處在大筆投入研發(fā)成本的科技公司來說，比起用PE（市盈率）估算，更適合用PS（市銷率）衡量表現(xiàn)。但相比于一般科技公司5-20倍的PS范圍來說，當(dāng)前昆侖萬維PS僅為6.7倍，處于較低的區(qū)間。

注：數(shù)據(jù)根據(jù)公開信息整理計(jì)算得出，僅供參考

華泰證券于今年1月出具的研報顯示，其按照SOTP法給出昆侖萬維552億元的估值，對比4月29日該公司379億的市值表現(xiàn)，同樣能看出市場對昆侖萬維的估值落差。

AI+出海，怎么做成好生意？

中國科技公司出海的步子，并沒停歇。2025年一季度，昆侖萬維的海外業(yè)務(wù)收入16.7億元，同比增長56.1%，海外業(yè)務(wù)收入占比提升至94.4%，國際化布局進(jìn)一步深化。

這一代AI公司，有不少一成立就是全球公司，一出生就瞄準(zhǔn)出海。而昆侖萬維在海外摸爬滾打多年，也有著自己對市場機(jī)會靈敏的嗅覺。

在海外，昆侖萬維圍繞AI應(yīng)用，鋪開了一張廣泛的網(wǎng)。

歷經(jīng)一年的篩選后，昆侖萬維目前跑出了三個賽道：短劇、音樂和社交。按照To B、To C和降本增效的思路劃分，三個業(yè)務(wù)各占一席：

先從最賺錢的DramaWave說起，它代表的短劇平臺，還處在出海市場中的“藍(lán)海”領(lǐng)域。這個從2023年興起的賽道，仍然涌現(xiàn)大量后來者居上的案例。

以DramaWave來說，目前估算ARR在1.2億美元左右，但和翻倍增長的短劇出海市場相比，這個預(yù)估只能算得上保守。

據(jù)艾媒咨詢報告，僅2024年7月，中國出海微短劇單月收入接近6000萬美元，一年內(nèi)增長92.2%，而根據(jù)一季度出海短劇App下載量翻倍的情況來看，增速還會更快。一般來說，幾家頭部一般會吸走八成的市場份額，按照單月市場收入2億美元，5家頭部的數(shù)量來保守估算，昆侖萬維在2025年就能賺到至少3億美元，撐起超過40%的營收。

但在上述平臺中，還找不到和AI短劇相關(guān)的影子。目前，DramaWave上線的短劇多為國內(nèi)短劇的譯制版本，即把中文拍攝劇經(jīng)過字幕翻譯、配音修改等加工，再放到海外平臺放映。

對于昆侖萬維來說，AI之于短劇，目前和未來都將是“降本增效”的關(guān)鍵。

以短劇的制作到出海來說，其中需要經(jīng)過三個流程，即編�。ò鏅�(quán)）、拍攝、剪輯（承制）到海外分發(fā)環(huán)節(jié)。但在市場開辟的初始階段，短劇還是一個高成本、高風(fēng)險的生意：單部熱門劇本如今炒到10萬美元不足為奇，而從請外國演員、海外實(shí)地取景到后期制作，單部劇的制作成本同樣高達(dá)10-20萬美金。

而昆侖萬維出海則多選取國內(nèi)短劇，這也是其業(yè)務(wù)毛利率高的關(guān)鍵，用國內(nèi)現(xiàn)成劇的轉(zhuǎn)播版權(quán)加上字幕加工，單部劇的成本能壓在10萬元以內(nèi)，只用不到1/7的海外劇制作成本。

作為目前賺錢最快的“搖錢樹”，昆侖萬維無論押注包括文/圖生視頻、AI劇本在內(nèi)的AI技術(shù)，還是用已有的AI配音、AI翻譯及字幕等功能優(yōu)化國內(nèi)的譯制劇版本，都是接下來搶占短劇市場的必選項(xiàng)。

再聚焦到AI To B和To C的賽道，社交和音樂撐起了兩個方向的收入。

其中，AI社交完全To C，昆侖萬維旗下的AI社交產(chǎn)品Linky是一個類似C.AI式的AI虛擬角色創(chuàng)建+聊天互動的玩法，也是目前AI社交的主流玩法。從付費(fèi)模式來看，Linky靠的是會員訂閱+充值付費(fèi)等混合變現(xiàn)模式。

而到應(yīng)用生態(tài)上，早在2009年出海的昆侖萬維，還能為社交類產(chǎn)品提供流量優(yōu)勢。后續(xù)如果依托StarMaker（3億注冊用戶）和Opera瀏覽器（3億MAU）導(dǎo)流，Linky在流量獲取上也能有國內(nèi)大廠的生態(tài)優(yōu)勢。

在這種情況下，Linky的300萬MAU還有增長空間，但根據(jù)社交產(chǎn)品收入屬性不穩(wěn)定的情況來估算，即使保守按照昆侖萬維的ARR1.2億美元估算，也在一個合理的范圍內(nèi)。

對比社交，AI音樂則走的是To B+To C兩條腿走路的模式。類似視頻屬性，AI音樂既能為內(nèi)容創(chuàng)作者服務(wù)，也能為持續(xù)需要音樂作品的影視行業(yè)提供助力。

在音樂模型上做到SOTA能力的昆侖萬維，在這個領(lǐng)域的優(yōu)勢明顯：既能靠SOTA的技術(shù)紅利，不營銷也能吸引一批用戶的同時，還能在相對冷門的AI音樂市場中搶占身位，先和一批行業(yè)客戶合作，提前搶占市場份額。

相比于昆侖萬維列出的C端音樂平臺Mureka ARR為1200萬美元的情況來估算，其實(shí)和B端合作是一條更有商業(yè)價值的路。

比起低成本的AI音樂生成，影視用做配樂的歌曲成本不菲。即便按照歌曲報價BGM最低的標(biāo)準(zhǔn)來算，音著協(xié)的規(guī)定是背景音樂每分鐘5000元的標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)。而在Mureka上，按照會員訂閱10美元、400次生成次數(shù)的價格折算，單首歌生成成本為0.18元，即使考慮到生成音樂同樣需要多次抽卡的情況下，也遠(yuǎn)低于工作室的報價。

Mukera月度兩種付費(fèi)訂閱計(jì)劃

在方漢眼中，Mureka的未來定位是“數(shù)字音樂空間站”的平替，可以理解為一個虛擬的線上音樂工作室，可以完成錄制、編輯音樂等操作，用于生成伴奏、晚會音樂、影視音樂等。

“大概一年40億美元規(guī)模，已經(jīng)比較成熟了。而我們就好比提供了一個平民化工具，類似給視頻平臺提供了‘剪映’。”方漢說。如果真的能夠成為音頻賽道的“剪映”，對比在海外市場收入百萬億的CapCut（剪映海外版），AI音樂平臺的空間可想而知。

可以說，在B端、C端都有相應(yīng)業(yè)務(wù)布局，且鎖定了付費(fèi)習(xí)慣明確的海外市場，在AI商業(yè)化的規(guī)劃上，昆侖萬維確實(shí)做到了“不入紅海”，而是選擇了更適合的路線。這也是為什么華泰證券下調(diào)盈利預(yù)期的同時，依然選擇給昆侖萬維“買入”評級，給到552億估值的原因。

靠著這些業(yè)務(wù)，昆侖萬維投入的研發(fā)成本有了確切的商業(yè)模式，也讓這家公司順利向著AI方向轉(zhuǎn)型。

當(dāng)然，昆侖萬維也并不是百戰(zhàn)百勝，表現(xiàn)差的業(yè)務(wù)會被果斷關(guān)停。

AI漫畫，就是按昆侖萬維的標(biāo)準(zhǔn)衡量過又被拋下的業(yè)務(wù)。

在跟進(jìn)3個月的過程中，AI漫畫業(yè)務(wù)無論是市場預(yù)期，還是公司研究業(yè)務(wù)表現(xiàn)，都沒有達(dá)到方漢的預(yù)期：模型能力表現(xiàn)一般，無法達(dá)到SOTA水準(zhǔn)，同時，漫畫本身變現(xiàn)在一眾海外業(yè)務(wù)中屬于“費(fèi)力不討好”的存在，本地化要求高、變現(xiàn)收益卻因盜版、付費(fèi)習(xí)慣等問題往往不及預(yù)期。

不入紅海，昆侖萬維的“投資”方法論

不僅在AI落地上，上至大模型，下到應(yīng)用，昆侖萬維的選擇頗具“巧”勁兒。

一則，不入紅海，昆侖萬維的選擇是避開大廠的“必爭之地”，只選擇相對冷門，且大廠容易“嫌苦嫌累”的領(lǐng)域。

對比專注于搶奪云計(jì)算訂單，爭奪下一代流量入口的大模型廠商，曾經(jīng)在海外做出現(xiàn)象級K歌產(chǎn)品StarMaker的昆侖萬維，早早把技術(shù)和產(chǎn)品拿到了海外市場驗(yàn)證。

再從大模型說起，在SOTA紅利期愈發(fā)短暫的情況下，昆侖萬維不再追求做所有模型，而是只當(dāng)“單項(xiàng)王者”。

當(dāng)字節(jié)、阿里等大廠斥巨資燒錢做超大規(guī)模的通用大模型時，昆侖萬維卻選擇了一條更務(wù)實(shí)的道路。早在2023年就開始搭建的基礎(chǔ)大模型“天工”撐起底座，支援公司AI基礎(chǔ)能力調(diào)用。而在垂類模型上，昆侖萬維則更看重幾個細(xì)分領(lǐng)域，包括音樂生成和視頻創(chuàng)作。

這種策略的本質(zhì)在于，昆侖萬維只追求少數(shù)領(lǐng)域的SOTA，靠技術(shù)在巨頭忽視的角落建立根據(jù)地。

在談及SOTA紅利時，方漢曾以DeepSeek-R1為例，憑借“推理大模型”的細(xì)分賽道SOTA，該模型迅速搶占了中國文本大模型客戶端第一的位置，從而不花營銷費(fèi)用，輕松獲取了大量國內(nèi)外客戶。

“我們很清楚，這一波大模型你沒有SOTA，就拿不到技術(shù)跟產(chǎn)品紅利。”方漢說。“技術(shù)水平達(dá)不到前三，根本沒有參賽資格，砸再多錢營銷也守不住用戶。百團(tuán)大戰(zhàn)、打車大戰(zhàn)，太多企業(yè)都是這么死掉，昆侖萬維17年來看得太多。”

細(xì)數(shù)昆侖萬維在大模型領(lǐng)域的表現(xiàn)，視頻生成和AI音樂成為兩個明顯的優(yōu)勢領(lǐng)域：在視頻生成領(lǐng)域，支持精準(zhǔn)表情動作控制的SkyReels-A1實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破性SOTA；AI音樂領(lǐng)域，Mureka O1實(shí)現(xiàn)對競品Suno的超越，登頂行業(yè)SOTA。

Mureka O1在文本生成音樂的客觀測評中得分

二則，避開紅海賽道的同時，依據(jù)出海業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，昆侖萬維選擇了更契合已有業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的方向。

以AI音樂、AI短劇到AI社交三個業(yè)務(wù)作為重心，在音樂和社交領(lǐng)域，從2009年就開始出海的昆侖萬維，目前已經(jīng)擁有海外社交娛樂產(chǎn)品StarMaker（類全民K歌）和一眾出海社交App，從底層超過200萬的版權(quán)音樂積累，再到流量獲取、社交玩法和付費(fèi)設(shè)計(jì)，有技術(shù)、產(chǎn)品到流量的積累，兩個賽道都在昆侖萬維的“舒適區(qū)”。

AI短劇則是昆侖萬維踩中出海熱門風(fēng)向的一次嘗試，在不到1年的測試中，昆侖萬維的短劇出海平臺DramaWave月入千萬美元，成為昆侖萬維的營收增長新動力。

通過避開大廠和繼承已有業(yè)務(wù)基因兩個思路，昆侖萬維在轉(zhuǎn)型AI公司的過程中，快速篩選、測試并決定新業(yè)務(wù)是否延續(xù)，試圖讓每一筆投資都不落空。

這也和昆侖萬維創(chuàng)始人周亞輝的投資思維有關(guān)。這位曾經(jīng)投中映客、達(dá)達(dá)等獨(dú)角獸公司的創(chuàng)始人，曾經(jīng)在昆侖萬維的上市階段，靠著幾筆精準(zhǔn)的并購，將彼時靠頁游上市的昆侖萬維調(diào)轉(zhuǎn)至出海賽道。如今，扛起四成營收的Opera瀏覽器，就是昆侖萬維早期收購而來。

延續(xù)這種投資思路，昆侖萬維在第一天就想清楚了AI戰(zhàn)略的落地，即在短時間內(nèi)快速試錯，找到具有商業(yè)化價值的方向。

不過，要做到SOTA，即使需要付出的研發(fā)成本和算力相對其它賽道更加具有性價比，但昆侖萬維也依然需要付出不小的成本：去年，昆侖萬維交出了十年盈利后的首次虧損財報，核心原因就在于付出了高達(dá)15.8億的研發(fā)成本。

實(shí)際上，在昆侖萬維經(jīng)歷轉(zhuǎn)型“陣痛”的過程中，“燒錢”也是企業(yè)的必經(jīng)之路。

作為從芯片、基礎(chǔ)大模型到應(yīng)用產(chǎn)品均自研的公司，字節(jié)、阿里都承諾繼續(xù)為AI基建投資，前者今年預(yù)算超過800億元，后者則計(jì)劃在3年內(nèi)累計(jì)投入超過3800億元。而衡量成本和收入，目前市場上大多公司都處在成本和收入差值極大的狀態(tài)。

而昆侖萬維能如此大手筆為AI“燒錢”，也是篤定前期的研發(fā)能夠快速換來算力、技術(shù)和人才，從而搶占市場份額。

這種早期砸錢做技術(shù)和產(chǎn)品投入，后續(xù)換回市場地位的故事，早已經(jīng)在昆侖萬維的出海時代驗(yàn)證過一輪。

彼時，瞄準(zhǔn)海外市場的昆侖萬維選中了競爭相對較少的音頻社交賽道，琢磨起了在海外做K歌產(chǎn)品。昆侖萬維收購的Star Group，包含了 200萬首海外版權(quán)音樂的曲庫，但拿到手之后，不夠清晰的人聲伴奏讓體驗(yàn)效果大打折扣。

為了解決上述問題，昆侖萬維專門組建了AI作曲實(shí)驗(yàn)室，用三年研發(fā)時間，將AI人聲消除技術(shù)做到頭部水平。至今，高質(zhì)量的曲庫也是StarMaker的優(yōu)勢之一。

早在2022年，昆侖萬維就探索AI生成歌曲出海

AI時代，昆侖萬維仍然用和StarMaker同樣的邏輯做業(yè)務(wù)，即先解決技術(shù)問題，再優(yōu)化產(chǎn)品，搶占市場頭部位置。

為了提升技術(shù)優(yōu)勢，該花的錢，昆侖萬維不計(jì)成本投入。為了實(shí)現(xiàn)軟硬件一體協(xié)同，通過底層基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步穩(wěn)固算力和提升大模型訓(xùn)練效果，昆侖萬維不僅自研基座大模型、多個垂類大模型，還在前期投入中花了8億做芯片。財報顯示，昆侖萬維收購公司艾捷科芯目前整體研發(fā)進(jìn)度已經(jīng)過半，正在推動量產(chǎn)。

好在，于昆侖萬維交出的財報中，已經(jīng)漸漸顯露出回暖的跡象。如今，在大模型訓(xùn)練和推理成本急速下降的當(dāng)下，昆侖萬維的研發(fā)經(jīng)費(fèi)有望下降，而一年前押注的多個AI業(yè)務(wù)營收也開始提升�，F(xiàn)下的昆侖萬維，正在度過扭虧為盈的爬坡階段。

營收提升的同時，基于技術(shù)底座的支持，昆侖萬維還在跟進(jìn)更多具有潛力的賽道。

比如在Agent爆發(fā)的2025年，昆侖萬維已經(jīng)提前預(yù)告了下個月發(fā)布通用Agent平臺。作為全球首款生產(chǎn)力場景AI，昆侖萬維下一步的野心是做開設(shè)生態(tài)的平臺。預(yù)告中，昆侖萬維不僅提供全球首個開源的DeepResearch Agent框架，還將開放大量MCP供開發(fā)者調(diào)用。

把每一分錢花在刀刃上，接下來，昆侖萬維能用同樣的思路收獲多少個“StarMaker”？這將是它AI時代轉(zhuǎn)型的底氣。

       原文標(biāo)題 : 營收猛增46%，昆侖萬維成為AI“爆品工廠”