達利歐在《原則》中寫道：

通過研究各個帝國、各個時代的案例，我發(fā)現重要帝國通常延續(xù)大約250年（上下誤差150年），帝國內部的經濟、債務和政治大周期持續(xù)50～100年。

隨后，達利歐給出了世界上主要國家的相對地位歷史變化表：

從達利歐的這張表中可以清楚地看出，中國地位的快速上升，和美國地位的相對下滑，是兩個必然的趨勢。

有時候，趨勢也被稱為國運。

2020年開始的疫情、2022年開始的俄烏沖突、美聯儲加息等等黑天鵝、灰犀牛事件，則加速了這種趨勢的演進。但疫情總會過去，戰(zhàn)爭總會結束。和平與發(fā)展仍然是時代主題。

這也意味著，產業(yè)仍在不斷發(fā)展，不斷推向縱深。

后疫情時代產業(yè)復蘇的三個邏輯

天風證券研究美國的后疫時代認為，產業(yè)演繹主要有三個邏輯：

一、財政救助帶來的居民收入補償，在部分可選消費被拉動后， 獨立站電商，消費信貸，消費電子等多被拉動。

美國財政的救助與刺激直接補助居民收入，導致居民收入增速顯著回升， 消費支出增速遭遇沖擊后快速修復。上述舉措為穩(wěn)定短期經濟作用顯著， 但在收入補償效應逐步消失，通脹上行情況下，可選消費行業(yè)壓力較大。

二、疫情下個人與企業(yè)均必須依靠數字化，數字化相關的SaaS企業(yè)與云計算企業(yè)滲透大幅加速，疫情后遠程會議等數字化鏈接相關企 業(yè)增速大幅回落，基礎設施層更為穩(wěn)健。

三、疫情初期中小企業(yè)大范圍退出市場，通脹上行后企業(yè)成本大幅上升。且全球供應鏈受到嚴峻挑戰(zhàn)。利潤進一步向超大企業(yè)集中。同時，疫情沖擊最重的是服務業(yè)及相關消費（娛樂、航空、餐飲住宿等），疫情得到控制后相對收益較為明顯，但收入與估值尚未完全修復。

有望率先復蘇的三大行業(yè)

基于上述產業(yè)復蘇的邏輯，天風證券認為，云計算、電商／消費電子、酒旅OTA這三個行業(yè)，將在后疫時代率先復蘇。

第一個行業(yè)：云計算與軟件。

2020年，疫情讓全球數字化完成了疫情前七年才能夠發(fā)生的滲透加速。

典型應用（SaaS）包括視頻會議（Zoom，騰訊會議）、企業(yè)協(xié)同（Slack、Teams）、遠程醫(yī)療（Teladoc、American－Well）、數字簽名（Docusign、AdobeSign）等都迎來快速成長。完成了企業(yè)業(yè)務鏈接和場景上的快速數字化。疫情后增速回落。

企業(yè)在疫情下，有三種變化：

1）遠程工作與企業(yè)協(xié)同軟件大量使用，包括開發(fā)，流程管控等滲透率大幅提升；

2）渠道向電商進一步轉移；

3）營銷工具更廣泛使用，如Salesforce等CRM工具的需求被拉前；

4）云呼叫中心加速替代傳統(tǒng)呼叫中心；

Zoom 是疫情中加速成長的SaaS公司典型。

Zoom在疫情期間一度股價漲幅超過600％，季度環(huán)比收入一度超過100％，在疫情高峰后收入增速逐步穩(wěn)定。

云基礎設施（IaaS）層主要受益于企業(yè)長期的降本增效與靈活部署的需求，疫情下增速相對較為穩(wěn)定，受通脹負面影響也相對較小。2022Q1亞馬遜、微軟、谷歌云計算繼續(xù)整體保持高增速。

云系統(tǒng)（PaaS）層與網絡安全，受益于如Zoom、Teladoc等使用，視頻語音等非結構化數據，數據治理的需求增加，長期采用趨勢依然在加速。

第二個行業(yè)：電商，消費電子。

財政刺激對于個人消費支出有較強的助推，電商行業(yè)經歷“滲透率提升”與“集中度提升”的雙擊。

疫情放緩后，電商增速將回到疫情前，技術＋模式變革驅動長期機遇。我們認為疫情對于全球電商的影響不僅僅是增速，更多在于：

1）零售業(yè)的數字化與現代化；

2）企業(yè)協(xié)同與產業(yè)鏈協(xié)同的方式改變；

3）無接觸商務和服務的興起；

4）全球供應鏈體系的革新。

相應的 VR／AR電商、AI與機器學習助力私域獲客留存，移動或另類支付方式，全頻道（亞馬遜、獨立站、社交媒體購物、直播電商）均有望獲得快速發(fā)展。

不同市場的滲透率之差意味著不同的發(fā)展重點，可能遵循服裝電子—生鮮醫(yī)藥的滲透次序。以美國為例，從品類來看，我們認為美國家居，生鮮的收入增速中樞預計高于大盤，亞馬遜將持續(xù)受益于其領先的基礎設施布局，在生鮮、藥品、家居等快速拓張。

天風證券認為，在電商的各個品類中，居家健身一度是快速成長者，疫情后則面臨增速下滑等多重困難。

消費電子行業(yè)則面臨了疫情中期需求上升，渠道受海運價格提升預期影響大幅補貨的短期業(yè)績刺激，在2021Q4普遍面臨收入增速下滑，預計渠道庫存影響將在2022年上半年逐步消化。

第三個行業(yè)：OTA，酒旅。

天風證券參照美國的情況后指出，互聯網行業(yè)中OTA與本地生活整體收入尚未恢復到疫情前水平，但疫情控制后仍然有相對收益。

從收入來看，2021年除Uber與Yelp以外，其它企業(yè)收入均尚未恢復到疫情前2019年水準。疫情逐漸得到控制后，OTA等相對于電商與廣告行業(yè)相對收益較為明顯。

總體來看，在疫情初期，北美酒店指數大幅跑輸標普500，在疫情逐漸緩和后，北美酒店指數整體超過了疫情前，但是整體來看RevPar依然尚未得到完全恢復，2022年一季度北美酒店中，洲際酒店ADR水平已超2019年同期水準。歐洲酒店則受限于更慢的恢復，整體跑輸市場。

為后疫時代做準備

事實上，不少敏銳的創(chuàng)業(yè)都在為后疫時代的大繁榮做準備。

在云南麗江，一大批手握閑錢的民宿老板，趁著疫情時期民宿業(yè)的蕭條，大舉收購并購民宿。在這些民宿老板看來，疫情總會過去，生意還得要做，現在抄底，為的是明年的爆發(fā)。

在杭州未來科技城，也有不少產業(yè)園區(qū)運營商，在疫情中趁低價收購工業(yè)用地和廠房，為的是在疫情過去后，改造成創(chuàng)業(yè)園區(qū)。這些產業(yè)園區(qū)運營商預估，在疫情之后，或將有一輪較為火熱的創(chuàng)業(yè)潮。

       原文標題 : 后疫時代哪些行業(yè)將率先復蘇？天風證券這份報告研究了美國的情況