深度 客觀 穿透

利空出盡便是利好

作者：大鵬

編輯：可樂

風品：一然

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

先是借錢填炒股的“坑”，后又涉嫌信披違規(guī)、當家人被立案，金花股份近來“大瓜”不斷。

12月20日，公司董事長邢雅江因涉嫌信披違法違規(guī)，收到中國證監(jiān)會下發(fā)的《立案告知書》。對此，金花股份表示：“本次立案僅針對董事長個人，不會對公司日常生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生影響。”

具體涉及事項，尚待監(jiān)管進一步核實，二級市場已明顯異動，23日公司股價遭開盤跌停，當日收盤跌幅6.12%。勿怪投資者不淡定，6月、8月以及11月，金花股份已接連三次收到行政監(jiān)管措施，這家上市27年的老牌藥企到底在鬧哪出？能否一一化解、平安渡過？邢雅江是那個白衣騎士么？

1

修復信譽羽毛 

敬畏前車之鑒

細觀三次行政監(jiān)管，皆為信批違規(guī)。

如6月21日的行政決定書中，金花股份曾兩次發(fā)布數(shù)據(jù)不準確的“業(yè)績預告”。先是1月27日，預計2023年歸母凈利-2092.41萬元至-1606.67萬元，預計扣非凈利709.27萬元至922.91萬元。

3月28日發(fā)布《業(yè)績預告更正公告》，經(jīng)調整預計2023年歸母凈利虧損額增至-4900萬元至-4200萬元，扣非凈利200萬元至300萬元。兩相對比，第一次數(shù)據(jù)明顯美化不少，疊加預告披露不及時，引發(fā)上交所通報批評。

4月26日，正式年報亮相，數(shù)據(jù)又有變化：2023年歸母凈利-4289.06萬元，扣非凈利300.47萬元。上交所指出，金花股份業(yè)績預告披露不準確，實際歸母凈利、扣非凈利與預告金額差異幅度分別近105%、58%，影響了投資者的合理預期。

基于此，6月19日，上交所對金花股份及時任董事長邢雅江、時任總經(jīng)理（代行財務總監(jiān)）韓卓軍、時任董秘孫明予以通報批評。兩天后，公司收到陜西證監(jiān)局《行政監(jiān)管措施決定書》。

再看11月，公司收到的行政監(jiān)管函指出，除2023年報外，金花股份當年半年報、三季度報也存披露不準確。未按時將購買的私募基金計入公允價值變動并體現(xiàn)為當期損益。導致2023半年報少計公允價值變動損失209.31萬元，利潤總額多計209.31萬元，2023年三季報少記公允價值變動損失1054.20萬元，利潤總額多計1054.20萬元。另外，還包括公司未及時披露關聯(lián)方期間資金占用情形；以及用閑置募資臨時補充流動資金使用不規(guī)范。

消息一出，一度引發(fā)輿論強關注。要知道，金花股份是有前車之鑒的，曾因信批違規(guī)、控股股東方存非經(jīng)營性占用公司資金等情況，被兩度摘帽。

而8月的行政監(jiān)管書，則是關于公司對董事長邢雅江的信披不及時。因涉嫌犯罪,邢雅江于2024年4月23日至7月26日被公安機關采取了取保候審的刑事強制措施。但金花股份并未及時披露上述信息，遲至2024年8月24日才履行信披義務，相比時間發(fā)生足足過去4個月之久。陜西監(jiān)管局認為，公司存信披不及時的情況。董事長涉嫌犯罪被依法采取強制措施，是對公司股票交易價格和投資者決策產(chǎn)生重大影響的事件。

公司公告稱，經(jīng)向邢雅江核實，前期因其他人員涉嫌私自刻制與公司無關的其他公司印章被公安機關立案調查，其向公安機關供述系邢雅江知悉并受其指使，致使邢雅江成涉案人員。

雖事出有因，可接連出現(xiàn)信披數(shù)據(jù)不準確、不及時，更涉及年報、董事長等重要人物和事件。金花股份的公信力形象無疑受到損傷，后續(xù)如何修復信譽羽毛、重塑信任金身是一個嚴肅話題。

2

募資炒股虧損

項目建設一再延期

回到基本面。審視這份幾經(jīng)波折的2023年報，也是金花股份上市以來的最大一次虧損。

追其原因，炒股折戟是一個重要考量。2023年報顯示，公司多次買賣股票和基金產(chǎn)品，累計買入15.05億元，賣出14.66億元，虧損金額達2746.71萬元。

據(jù)證券時報，金花股份自2022年開始進行證券投資，按報告期披露交易性金融資產(chǎn)公允價值變動損益計算，2022年虧損219.21萬元，2023年虧損2003.55萬元，到2024半年報虧損2589.08萬元，不足三年炒股虧損合計超4800萬元，實在有些流年不利。

據(jù)每日經(jīng)濟新聞，2024上半年，金花股份涉及證券投資（包含投資私募基金）的買入額達6.15億元，而2022全年為6.1億元。

離譜的是，公司炒股所用部分資金竟來自募資，由于最終虧損，導致資金鏈斷裂，不得不外借3000萬元填補缺口。有股民在股吧評論“募集資金用來炒股，真是刷新我散戶的認知了。

根據(jù)公告，對于閑置募資，金花股份將用于臨時補充流動資金，部分轉至金花藥廠用于日常經(jīng)營。而經(jīng)查，金花藥廠將部分資金轉回公司一般戶后，金花股份用于買賣股票，導致期末無法足額將該部分資金歸還至募集資金專戶，2023年12月，通過向第三方自然人臨時借款3000萬元，才足額歸還募集資金。

玩味的是，據(jù)界面新聞，在上交所對2023年報出具問詢函時，公司曾稱，2023年度募資使用與存放情況合規(guī)，不存直接或間接安排用于股票及其衍生品種等交易，不存在流向控股股東、實際控制人及關聯(lián)方或其控制的企業(yè)的情形。

業(yè)內律師指出，上市公司募資須按照募集文件所列用途使用，不得擅自改變用途。募集資金用于補充流動資金時，只能限于與主營業(yè)務相關的生產(chǎn)經(jīng)營使用。

行業(yè)分析師王彥博表示，募資是企業(yè)做大做強的寶貴“子彈”，背負投資者期許，就要把錢用出質量效率，花在刀刃上。拿來股票投資，本身就違反了相關規(guī)定，募資應專款專用，而不是被隨意支配，否則害股民也害自己，金花上述操作暴露出風險管理、合規(guī)運營的漏洞。

不算苛求，2017年金花股份通過非公開發(fā)行股票募資6.28億元，其中4.8億元用于“新廠區(qū)搬遷擴建項目”。據(jù)金融界，兜兜轉轉數(shù)年，該項目實際投入僅2.12億元，投入進度44.07%。

該項目原計劃2021年底投入使用，據(jù)界面新聞，過程中經(jīng)歷多次被延期，2022年4月20日、2023年12月5日分別將被延至2023年12月31日、2024年12月31日。資金運管的效率、質量咋樣？對企業(yè)發(fā)展、主業(yè)精進又影響幾何呢？

3

研發(fā)VS銷售 

主打產(chǎn)品“煩惱”

或許，也有無奈與急迫。

作為一家老牌藥企，金花股份近年業(yè)績明顯承壓。2018年至2023年營收7.45億元、7.55億元、6.68億元、5.34億元、5.79億元、5.65億元；扣非凈利0.38億元、0.13億元、0.26億元、0.36億元、0.04億元、0.03億元。近四年收入基本滯漲，盈利能力羸弱。

關鍵人員上也經(jīng)歷變動，在經(jīng)歷2022年初的股權紛爭后，吳一堅和金花投資黯然“出局”，2023年公司正式進入邢雅江父子時代。彼時，市場對這家新掌舵者有著諸多期待，金花股份也給出聚焦主業(yè)與醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)、加重研發(fā)投入的美好愿景。

然而說到更要做到。邢家父子入主后，不少精力似乎放在了處置虧損資產(chǎn)、房地產(chǎn)老本行上。

據(jù)每日經(jīng)濟新聞，2023年，公司將每年大額虧損的金花豪生國際大酒店股權轉讓給邢雅江旗下西部投資集團有限公司。同年，金花股份成立了陜西景辰實業(yè)有限公司、陜西域源欣實業(yè)有限公司多家涉足房地產(chǎn)的公司，子公司陜西禾潤易實業(yè)有限公司還以12.5億元摘得西安市長安區(qū)112.076畝住宅用地。2024上半年公司凈利轉虧為盈，據(jù)披露非主營業(yè)務，即處置資產(chǎn)導致了利潤重大變化。

相比之下，藥品相關主業(yè)上還需多加勁。公開資料顯示，金花股份成立于1996年2月，1997年6月登陸上交所，以中成藥等為主營業(yè)務，現(xiàn)有產(chǎn)品包括片劑、膠囊劑、顆粒劑、散劑、合劑、口服溶液劑、糖漿劑等一百多個品種。主打產(chǎn)品為金天格膠囊和轉移因子。

以金天格膠囊為例，2003年研發(fā)上市，是國家1類新藥，經(jīng)多年推廣目前已成骨科臨床中藥一線用藥。據(jù)米內網(wǎng)，2017至2022年全國醫(yī)院渠道抗骨質疏松藥物市場規(guī)模98.2億元、103億元、104.4億元、101.9億元、115.8億元和113.6億元，呈逐年上升趨勢。2023上半年重點城市公立醫(yī)院中成藥骨質疏松類用藥產(chǎn)品份額占比中，金天格膠囊以37.81%的市場份額保持領先；2023年，金花股份骨科類用藥占比達到76.87%，貢獻率可見一斑。

但這不代表無懈可擊。從財報數(shù)據(jù)看，金天格膠囊在重點城市公立醫(yī)院中成藥骨質疏松類用藥產(chǎn)品市占率雖是第一，可2020年露出成長瓶頸，2021年上漲2022年又有回落，而主要研發(fā)項目中，多為已上市核心產(chǎn)品的二次開發(fā)，較為缺乏大額投入的新品。

再看轉移因子，產(chǎn)品價格已從最初幾十元一盒降至十幾元一盒，同時萬通、純德、孚泰、華錦生物等十余家廠商都在生產(chǎn)銷售轉移因子，2023年金花股份免疫類占營收比約13.08%。

究其原因，過重依賴銷售、研發(fā)投入較低應是一個考量。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，公司銷售費用率均處50%以上高位、且近三年還在持續(xù)攀升：2018年至2023年分別為52.59%、55.32%、54.98%、59.00%、59.82%、60.56%。對比同行公司，在A股72家中藥公司中（依據(jù)申萬三級行業(yè)分類），2021年金花股份以59.00%的銷售費用率高居第二名，2022年居第四，2023年居第三。據(jù)每日經(jīng)濟新聞，2023年濟川藥業(yè)、健民集團、江中藥業(yè)、華潤三九、達仁堂銷售費用占比為41.50%、31.91%、37.09%、28.16%、25.86%，均遠低于公司表現(xiàn)。

2024上半年，金花股份銷售費1.41億元、占營收比約57.32%。同期研發(fā)費842萬元，同比增長60.93%，占營收比約為3.4%。2024前三季銷售費2.51億元、同比增長4.08%，研發(fā)費2028萬元，同比大增128.92%，后者增速再加碼值得肯定，然體量上看與銷售費仍有約12倍差距。

疊加上述募投項目延期，用募資“炒股”，身處一日千里的醫(yī)藥行業(yè)，金花股份的核心成長驅動力夠足么、靠啥贏在當下未來？

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，銷售費投入能短期快速拉動業(yè)績，但也有邊際效應、雙刃效應。尤其醫(yī)藥業(yè)，醫(yī)改大勢下，強專業(yè)強競爭高迭代，想要長期保持持續(xù)競爭力、高質量增長還在產(chǎn)品力夯實、業(yè)務創(chuàng)新，背后是持續(xù)研發(fā)蓄力、產(chǎn)線優(yōu)化升級。“短利”“長益”抉擇中，金花股份需做好平衡。

4

雙浪潮交匯

可貴警鐘與利空出盡

當然，追求健康是永恒話題。長遠看，中藥行業(yè)仍是一門大生意、好生意，擁有深耕價值。

隨著人口老齡化進程的加快，“銀發(fā)經(jīng)濟”漸成拉動經(jīng)濟增長的新引擎。相應健康養(yǎng)生需求的日益增長，為中藥業(yè)帶來了廣闊市場空間。同時年輕群體對中藥的關注度也顯著提升，開始主動探索和使用傳統(tǒng)中藥，以滿足健康養(yǎng)生、疾病預防及治療的需求。

政策導向方面，更是利好不斷。7月4日，國家藥監(jiān)局官網(wǎng)發(fā)布消息，局長李利主持召開會議，聚焦強化中藥標準管理工作的研討，并審議批準了《中藥標準管理專門規(guī)定》。此規(guī)定將于2025年1月1日實施，標志著中藥業(yè)在標準化、規(guī)范化道路上邁出了關鍵一步。

政策市場雙浪潮交匯，強大推動力意味著中藥產(chǎn)業(yè)的做大做強是大趨勢，也必須是趨勢。作為老牌從業(yè)者，金花股份不缺成長可能、翻盤抓手。

一時逆風不代表永遠低迷。但大市場更強競爭，想要成功突圍、如愿抓住吃透上述增長點，關鍵在于差異化創(chuàng)新、成本控制以及藥品質量等多個維度的比拼。背后考驗企業(yè)的戰(zhàn)略前瞻、綜合運管能力。若從此看，開文的罰單監(jiān)管也有良苦用心，也是恰逢其時。關鍵在于，聲聲警鐘能否痛定思痛、敲醒夢中人。

所謂利空出盡便是利好，那么金花股份、邢雅江的利空出盡了嗎？展望2025，拐點還有多遠？

本文為首財原創(chuàng)

如需轉載請留言

       原文標題 : 接連被監(jiān)管，金花股份利空出盡了么？