第三章 行業(yè)估值、定價機制和全球龍頭企業(yè)

3．1 行業(yè)綜合財務(wù)分析和估值方法

根據(jù)綜合財務(wù)指標來看，醫(yī)院行業(yè)的營業(yè)收入大致呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢，其增長率大致呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢。凈利潤呈現(xiàn)先下降較快后逐漸回升的趨勢，在2019年達到凈利潤最低點。行業(yè)毛利率在2014年大幅上升，2015年之后穩(wěn)步下降。行業(yè)ROE和ROA在2017年之前處于波動穩(wěn)定狀態(tài)，2019年出現(xiàn)大幅下降，后逐年回升。

從行業(yè)估值來看，醫(yī)院的估值普遍比A股低，但在2015年到2017年時出現(xiàn)大幅增長，后又逐漸恢復(fù)到低于A股估值的水平。行業(yè)市盈率整體呈現(xiàn)波動下降的趨勢，在2018年之后下降到低于全部A股市盈率的情況。

圖 綜合財務(wù)分析

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖 行業(yè)估值和歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖 單季度營收同比行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖 單季度凈利同比行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖 單季度凈利率行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖 單季度ROE行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖 PE行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖 PB行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖 PS行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

表 以復(fù)星醫(yī)藥為例的主營結(jié)構(gòu)分析

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

醫(yī)院行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P／S市銷率估值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法等。

3．2 行業(yè)發(fā)展

我國醫(yī)院的發(fā)展以慈善組織和宮庭醫(yī)療組織為雛形，隨著社會的發(fā)展而逐漸演變?yōu)榫哂薪�代特點的醫(yī)療組織。鴉片戰(zhàn)爭前，有少數(shù)外國人在中國創(chuàng)建了一些教會醫(yī)院。鴉片戰(zhàn)爭后，各帝國主義接踵而來，在中國的大小城市設(shè)診所、開醫(yī)院。

至1914年，全國有教會醫(yī)院224家，遍布20余省的192個市縣地區(qū)。20年代初，開始在沈陽、北京、成都、濟南、漢口、福州等地興辦了規(guī)模較大的醫(yī)療中心，如盛京施醫(yī)院、協(xié)和醫(yī)院、華西協(xié)和醫(yī)院、共和醫(yī)院等。這些醫(yī)院集中了當時優(yōu)秀的西醫(yī)人才，醫(yī)療質(zhì)量高，分工分科，科學(xué)細致，器械設(shè)備先進，建筑講究，布局合理，成為當時國內(nèi)一流的醫(yī)療機構(gòu)。

20年代后期，中國人自辦的公立、私立醫(yī)院得到了較快的發(fā)展。截止1934年，全國共有公私醫(yī)院546所，分布在21個省的285個鎮(zhèn)，大部分集中在相對發(fā)達的沿海城市。

到1949年，全國共有各種醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)3670所，衛(wèi)生人員541240人，其中醫(yī)院2600所，病床80000張，而且74．8％集中在城市。

解放后，在醫(yī)院建設(shè)上取得了較大的成績，不僅改造和發(fā)展了舊醫(yī)院，而且新建了大批醫(yī)院，重點發(fā)展了綜合性醫(yī)院和中醫(yī)醫(yī)院，使我國的衛(wèi)生技術(shù)人員數(shù)和醫(yī)院床位數(shù)都達到了一定的規(guī)模。

1978年，黨的十一屆三中全會的召開，標志著我國進入改革、開放和發(fā)展的新時期。從1978年到1999年的20年間，我國醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的發(fā)展進入了一個持續(xù)、協(xié)調(diào)、健康發(fā)展的新階段，并取得了一些重大突破：

到2007年年底，據(jù)不完全統(tǒng)計，全國有醫(yī)院近8萬家，藥廠近7000家，醫(yī)藥流通領(lǐng)域的企業(yè)近50萬家，而從業(yè)人員更是以百萬計。形成了一個醫(yī)療的龐大市場蛋糕。