《港灣商業(yè)觀察》黃懿

近日，希迪智駕（湖南）股份有限公司（下稱“希迪智駕”）向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為中金公司、中信建投國(guó)際、中國(guó)平安資本（香港）。

資料顯示，希迪智駕的前身為長(zhǎng)沙智能駕駛研究院有限公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為礦車、貨車等無(wú)人駕駛商用車研發(fā)，銷售以及配套V2X（車聯(lián)網(wǎng)）解決方案業(yè)務(wù)。

最近不少自動(dòng)駕駛企業(yè)扎堆IPO，希迪智駕此番沖刺“自動(dòng)駕駛礦卡第一股”前景又如何？

01

持續(xù)虧損8.2億，毛利率下滑

2021年至2023年及2024年上半年（報(bào)告期內(nèi)），希迪智駕的收入分別為7738.5萬(wàn)、3105.6萬(wàn)、1.33億、2.58億；凈虧損分別為1.795億、2.63億、2.55億、1.23億，合計(jì)虧損8.2億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為1.14億、1.59億、1.38億、5944.8萬(wàn)，合計(jì)虧損4.7億元；毛利率分別為33.1％、-19.3％、20.2％、17.2％；經(jīng)調(diào)整凈虧損率（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為147.3％、511.5％、103.7％、23.0％。

希迪智駕表示，自動(dòng)駕駛的銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)，乃主要由于全棧自動(dòng)駕駛礦卡解決方案銷量及客戶群增加。

報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自自動(dòng)駕駛的收入占比分別為8.8％、90.2％、56.1％、60.4％，其毛利率分別為22.5％、-25.1％、19.5％、16.1％；來(lái)自V2X的收入占比分別為91.2％、9.8％、27.8％、28.7％，其毛利率分別為34.1％、33.5％、17.7％、7.7％；來(lái)自高性能感知的收入占比分別為0、0、16.1％、10.9％，其毛利率分別為0、0、27.0％、48.0％。

可以看出，整體毛利率的下滑主要是因?yàn)樽詣?dòng)駕駛和V2X的毛利率下滑導(dǎo)致的。

公司表示，2021年至2023年，毛利率經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，主要因?yàn)楣�司�?022年錄得毛損，其主要由于句容項(xiàng)目的毛損。毛利率由截至2023年上半年的15.1％增長(zhǎng)至截至2024年同期的17.2％，乃由于自動(dòng)駕駛毛利率微弱改善及開始高性能感知，這自2023年起錄得顯著更高的毛利率。

02

自動(dòng)駕駛企業(yè)扎堆IPO

希迪智駕的自動(dòng)駕駛解決方案包括全棧自動(dòng)駕駛礦卡解決方案及自動(dòng)駕駛物流車解決方案。自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)的主要成就集中于自動(dòng)駕駛礦卡。

根據(jù)灼識(shí)諮詢的資料，希迪智駕為中國(guó)某礦區(qū)交付了56輛自動(dòng)駕駛礦卡，與約500輛有人駕駛卡車混合行駛，組成全球最大的混編作業(yè)采礦車隊(duì)，并交付了中國(guó)首個(gè)完全無(wú)人駕駛純電采礦車隊(duì)。以截至2024年上半年的收入計(jì)算，公司在中國(guó)自主采礦市場(chǎng)排名第一。

報(bào)告期內(nèi)，公司分別服務(wù)31名、44名、85名及100名客戶。截至2024年9月30日，公司向客戶交付了123輛自動(dòng)駕駛礦卡，并收到320輛自動(dòng)駕駛礦卡及206套獨(dú)立自動(dòng)駕駛卡車系統(tǒng)的指示性訂單。

公開資料顯示，無(wú)人駕駛礦車、包括新能源礦車的行業(yè)機(jī)遇，始于近年國(guó)家對(duì)綠色礦山的倡導(dǎo)。按測(cè)算，一輛重卡的污染排放相當(dāng)于300輛燃油轎車，而寬體礦卡排放更是重卡的4倍，其相當(dāng)于1200輛轎車。實(shí)現(xiàn)礦車的新能源化和綠電化，即為“綠色礦山”的理念。

有意思的是，最近不少自動(dòng)駕駛企業(yè)扎堆IPO。11月8日，新能源礦卡企業(yè)博雷頓科技更新港交所的招股書；新能源商用車解決方案企業(yè)特百佳動(dòng)力則正在接受海通證券的IPO輔導(dǎo)；11月27日，小馬智行（PONY.US）正式在納斯達(dá)克掛牌上市，成為今年以來(lái)美股自動(dòng)駕駛領(lǐng)域最大規(guī)模IPO。

這也是得益于無(wú)人駕駛理念在市場(chǎng)的普及度逐漸提升。

在市占率方面，根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，按截至2024年上半年的收入計(jì)，希迪智駕為中國(guó)第二大自動(dòng)駕駛商用車技術(shù)公司，市占率為8.2％。其中，前五大市場(chǎng)參與者共計(jì)42.7％市占率，位列第一的公司市占率為12.9％，比希迪智駕多出4.7個(gè)百分點(diǎn)。

黃河科技學(xué)院客座教授表示，“自動(dòng)駕駛分為很多領(lǐng)域，最熱門的是Robotaxi，但是投資者對(duì)該領(lǐng)域的熱情正在降溫，小馬智行上市第一天跌破發(fā)行價(jià)就是例子之一。而自動(dòng)駕駛礦卡，業(yè)內(nèi)較為看好。礦區(qū)較多為無(wú)人區(qū)，交通場(chǎng)景相對(duì)簡(jiǎn)單，對(duì)自動(dòng)駕駛的要求比較低，比較容易實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)，用自動(dòng)駕駛礦卡可以在一定程度上節(jié)約人力資源和成本，所以市場(chǎng)對(duì)其較為看好。”

張翔進(jìn)一步指出，“值得注意的是，目前自動(dòng)駕駛礦卡未必可以完全適應(yīng)礦區(qū)較為惡劣的環(huán)境，比如說(shuō)爬坡、重力裝卸、顛簸等情況，對(duì)于自動(dòng)駕駛礦卡而言，其安全性有待提高。此外，這一系列的礦卡產(chǎn)品價(jià)格較高，國(guó)家目前沒有對(duì)應(yīng)的補(bǔ)貼政策，對(duì)于開采的車隊(duì)而言，前期投入較大。作為一種新興產(chǎn)品，大部分開采車隊(duì)保持著觀望的態(tài)度，新的商業(yè)模式也有待驗(yàn)證。”

“因此，自動(dòng)駕駛礦卡的發(fā)展前景無(wú)需置疑，但是目前發(fā)展較慢，希迪智駕目前交付的數(shù)量也并不多，但是中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)很大，市占率小即可說(shuō)明問(wèn)題。”

03

存貨水平高，償債能力有所下降

的確，市場(chǎng)上對(duì)自動(dòng)駕駛的需求量并不明朗，體現(xiàn)于希迪智駕的存貨水平較高。

報(bào)告期內(nèi)，希迪智駕的存貨分別為7721.4萬(wàn)、1.23億、1.74億、1.16億；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為452.8天、988.5天、513.6天、121.8天。其中，制成品分別為667.8萬(wàn)、622.8萬(wàn)、688.5萬(wàn)、853.2萬(wàn)。

公司表示，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2021年的452.8天增加至2022年的988.5天，主要是由于2022年有關(guān)若干V2X項(xiàng)目的驗(yàn)收期延長(zhǎng)，導(dǎo)致進(jìn)行中合同成本而非銷售成本增加以及收入確認(rèn)的相應(yīng)延遲進(jìn)一步導(dǎo)致該年度收入減少，這兩個(gè)因素共同導(dǎo)致截至2022年12月31日的存貨結(jié)余增加。公司仍處于早期商業(yè)化階段，存貨對(duì)項(xiàng)目驗(yàn)收期的波動(dòng)更為敏感。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)于2023年降至513.6天，主要由于上述V2X項(xiàng)目的項(xiàng)目驗(yàn)收。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2023年的513.6天進(jìn)一步減少至截至2024年上半年的121.8天，主要由于存貨管理提升。

截至2024年9月30日，截至2024年上半年存貨的36.6％在下半年已被消耗或出售。

也因?yàn)楣�司處于早期商業(yè)化階段，持續(xù)的虧損也使得公司也在不斷擴(kuò)大借款規(guī)模。

2021年至2023年以及2024年6月30日及2024年9月30日，希迪智駕的借款分別為零、1.464億、1.275億、1.696億及2.081億，主要指有抵押及無(wú)抵押銀行貸款（主要用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金）。

報(bào)告期內(nèi)，希迪智駕的負(fù)債凈值分別為3.39億、6.02億、8.57億、9.795億；年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為5.01億、3.82億、2.35億、3.32億；公司的流動(dòng)比率分別為4.6倍、3.0倍、1.9倍、2.1倍；速動(dòng)比率分別為4.0倍、2.5倍、1.5倍、1.7倍。

由此，不僅要抓緊推進(jìn)成熟商業(yè)化的進(jìn)程，更要注意自身的現(xiàn)金流情況，保證公司的正常的運(yùn)轉(zhuǎn)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 希迪智駕持續(xù)虧損8.2億：毛利率下滑，沖刺“自動(dòng)駕駛礦卡第一股”