北京時(shí)間11月27日，小馬智行在納斯達(dá)克正式上市，股票代碼“PONY”。

下面是小馬智行此次上市的一些信息分享和個(gè)人判斷，僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

一、發(fā)行價(jià)及募資規(guī)模：13美元、4.52億美元

此次上市，小馬智行的發(fā)行價(jià)是13美元，位于11美元-13美元的價(jià)格區(qū)間上限，同時(shí)，在發(fā)行前，將發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大超三成至發(fā)現(xiàn)2000萬(wàn)股ADS（美國(guó)存托股票），公開(kāi)募資2.6億美元，若承銷(xiāo)商行使其超額配售權(quán)，發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大至2300萬(wàn)股ADS、公開(kāi)募資達(dá)2.99億美元

在同步的私募配售中，小馬智行配售了價(jià)值1.534億美元的普通股。通過(guò)本次IPO，小馬智行最多可募集4.52億美元。估值大約是45億美元。

二、首日股價(jià)走勢(shì)——破發(fā)

由于發(fā)行價(jià)位于價(jià)格區(qū)間上限，同時(shí)發(fā)行前發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大三成，對(duì)外營(yíng)造的是一種發(fā)行被追捧的氛圍。同時(shí)，在上市首日開(kāi)盤(pán)后，股價(jià)被直線拉漲至漲幅20%左右，盤(pán)中股價(jià)從13美元上漲至15.74美元。

北京時(shí)間11月28日00：00開(kāi)始正式交易大概40分鐘后，小馬知行的股價(jià)一路走低，大約100分鐘后破發(fā)，盤(pán)中有過(guò)兩次嘗試重回發(fā)行價(jià)，但最終失敗，盤(pán)中最低價(jià)為11.95美元，收市前15分鐘有過(guò)上攻，但最終還是失敗，收盤(pán)價(jià)為12美元，比最低價(jià)高了0.05美元。收盤(pán)跌幅為7.69%、收盤(pán)市值為41.88億美元，全天成交額為1.01億美元。

從盤(pán)面來(lái)看，小馬智行的股價(jià)走勢(shì)，除了開(kāi)盤(pán)明顯的做多外，股價(jià)隨后一路下滑，從盤(pán)中的高點(diǎn)到破發(fā)用時(shí)60分鐘左右，盤(pán)中的抵抗都是很弱，最后的收盤(pán)價(jià)也僅比最低價(jià)高0.05美分。

不過(guò)，盤(pán)后上漲了2.75%。

這樣的盤(pán)面走勢(shì)說(shuō)明資金并不愿意去做多，但不排除公司后續(xù)會(huì)有進(jìn)一步的動(dòng)作。

當(dāng)然了，股價(jià)一天的走勢(shì)并不說(shuō)明任何問(wèn)題，只是短期的資金博弈的結(jié)果。隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，或者解禁股的到來(lái)，股價(jià)的走勢(shì)觀察會(huì)更有趣和更具投資參考價(jià)值。

三、為何破發(fā)

破發(fā)，意味著當(dāng)前市場(chǎng)（投資人）并不認(rèn)可公司的發(fā)行定價(jià)以及定價(jià)對(duì)應(yīng)的發(fā)行市值。

回到小馬智行的定價(jià)，發(fā)行價(jià)13美元，位于11美元-13美元的上方，同時(shí)，在發(fā)行前將發(fā)行規(guī)模從1500萬(wàn)股ADS擴(kuò)至2000萬(wàn)股ADS。

定價(jià)對(duì)應(yīng)的就是估值，按照13美元發(fā)行價(jià)，對(duì)應(yīng)的估值大約是45億美元（3.49億股，是45.37億美元）。根據(jù)公開(kāi)資料顯示，小馬智行在一級(jí)市場(chǎng)融資的估值遠(yuǎn)高于IPO發(fā)行市值，發(fā)行市值相對(duì)一級(jí)市場(chǎng)估值85億美元，大約是腰斬了。

但即便是這樣的定價(jià)和發(fā)行市值，仍舊不被市場(chǎng)認(rèn)可。

那就要看看小馬智行的財(cái)務(wù)情況了：

1、營(yíng)收：

在過(guò)去兩年，小馬智行的收入分別是2022年的6839萬(wàn)美元、2023年的7190萬(wàn)美元，2024年前三季度為3950萬(wàn)美元、同比增長(zhǎng)85.5%。

小馬智行包括了三大核心業(yè)務(wù)：Robotaxi、Robotruck和乘用車(chē)智能駕駛解決方案業(yè)務(wù)。

根據(jù)招股書(shū)顯示，2024年前三季度，Robotaxi、Robotrucks和智能駕駛解決方案業(yè)務(wù)收入分別為470萬(wàn)美元、2740萬(wàn)美元和740萬(wàn)美元，分別同比增長(zhǎng)422.2%、56.5%和155.2%。

其中，Robotaxi業(yè)務(wù)參考的就是網(wǎng)約車(chē)，這塊業(yè)務(wù)收入是高增長(zhǎng)主要是來(lái)自為一韓國(guó)客戶的技術(shù)服務(wù)費(fèi)收入，并不是Robotaxi用戶的打車(chē)費(fèi)用收入暴漲，如果是打車(chē)費(fèi)用收入暴漲，對(duì)應(yīng)的車(chē)對(duì)成本支出也會(huì)增加。

Robotruck服務(wù)則是提供卡車(chē)運(yùn)輸服務(wù)收入，參考的是傳統(tǒng)的物流運(yùn)輸行業(yè)。目前，小馬智卡在為大宗商品提供編隊(duì)運(yùn)輸服務(wù)，也在測(cè)試只保留頭車(chē)安全員，從而增加Robotruck的毛利率水平。

智能駕駛解決方案業(yè)務(wù)，則是參考現(xiàn)在量產(chǎn)上車(chē)的L2或L2+的功能解決方案業(yè)務(wù)。這塊業(yè)務(wù)目前是市場(chǎng)上最可能產(chǎn)生營(yíng)收和利潤(rùn)的業(yè)務(wù)，參考小鵬汽車(chē)給大眾提供智駕開(kāi)發(fā)服務(wù)的毛利可高達(dá)60%，但也面臨著巨大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，而Robotaxi和Robotruck的營(yíng)收規(guī)模增加依賴車(chē)隊(duì)規(guī)模，也意味著依賴資本支出，需要通過(guò)擴(kuò)大資本支出尋求形成規(guī)模效應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)正毛利和正現(xiàn)金流。

2、研發(fā)費(fèi)用和收入成本

收入成本：2024年前三季度的收入成本為3560萬(wàn)美元，去年同期為2160萬(wàn)美元，收入成本增長(zhǎng)的原因是Robotaxi和Robotruck的車(chē)隊(duì)運(yùn)營(yíng)成本的增加。

研發(fā)費(fèi)用：2024年前三季度的研發(fā)費(fèi)用為9230萬(wàn)美元，去年同期為9160萬(wàn)美元，主要支出是員工的薪酬，今年前三季度員工薪酬支持為6270萬(wàn)美元，比去年同期5910萬(wàn)美元增加，因?yàn)閱T工數(shù)量的增加。

3、凈虧損

小馬智行尚未實(shí)現(xiàn)盈利，整個(gè)行業(yè)尚未有公司實(shí)現(xiàn)盈利，小馬智行在2022年凈虧損1.48億美元、2023年凈虧損1.25億美元，2024年前三季度凈虧損為9390萬(wàn)美元。

4、現(xiàn)金儲(chǔ)備

截至2024年6月30日，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為3.35億美元。此外，通過(guò)此次IPO，最多募資4.52億美元（含潛在的承銷(xiāo)商的超額配售權(quán)的300萬(wàn)股ADS），刨掉必要的發(fā)行費(fèi)用，小馬智行IPO后的現(xiàn)金儲(chǔ)備應(yīng)該是超過(guò)7億美元。

5、同業(yè)對(duì)比

這個(gè)去看財(cái)報(bào)吧，都是公開(kāi)信息，合格的投資人一定會(huì)做的步驟。

四、上市就是勝利

對(duì)于小馬智行來(lái)說(shuō)，此番IPO，能在短時(shí)間內(nèi)搞定基石投資人，趕在特朗普上任前上市，就是一種勝利，不管用的是什么估值，畢竟特朗普上任后會(huì)出什么樣的政策不可預(yù)見(jiàn)。

上市了，對(duì)團(tuán)隊(duì)多年的付出是一種交代、對(duì)投資人更是一種交代以及破除潛在的回購(gòu)條款。畢竟，小馬智行從2016年創(chuàng)立，上市前經(jīng)歷了9輪累計(jì)13億美元的融資，背后代表的對(duì)團(tuán)隊(duì)、以及對(duì)投資人的責(zé)任。

公司上市了，股價(jià)怎么走既重要也不重要，畢竟上市只是新的開(kāi)始，而不是終點(diǎn)，除非是想賣(mài)公司。任何一個(gè)公司的核心基礎(chǔ)，還是在于公司的業(yè)務(wù)發(fā)展情況，畢竟，股價(jià)走勢(shì)背后代表的是市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)務(wù)的估值。

實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)正毛利率、實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流、實(shí)現(xiàn)盈利，是任何一個(gè)上市公司要追求的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

參考最近的激光雷達(dá)上市公司禾賽，在解禁后，股價(jià)也一路下滑，市值也跌至4-5億美元的區(qū)間，遠(yuǎn)低于IPO市值和一級(jí)市場(chǎng)估值。但，隨著收入的增長(zhǎng)，以及2024年全年盈利的指引，股價(jià)單日一度上漲超80%、重回10億美元市值。

美股的邏輯，就是看公司的成長(zhǎng)性、盈利能力。好的財(cái)報(bào)表現(xiàn)，市場(chǎng)會(huì)予以肯定。

至于爭(zhēng)什么第一股，只要定語(yǔ)足夠多，就是第一?????！

       原文標(biāo)題 : 【IPO】小馬智行上市：發(fā)行前被“追捧”，首日即破發(fā)跌8%！