作者：潘妍

出品：洞察IPO

2023年春節(jié)之前，滴滴出行APP在經(jīng)歷18個月的監(jiān)管后重新上架。1個月后，嘀嗒出行火速遞交招股書，三闖港交所。

三年過去，嘀嗒出行依舊專耕于“小而美”的順風(fēng)車領(lǐng)域，兩次IPO無果的背后，或仍是存在諸多問題。

暗流涌動，夾縫求生

其實(shí)在嘀嗒出行前兩次IPO時，《洞察IPO》就曾對其進(jìn)行過簡單剖析：《嘀嗒出行單靠順風(fēng)車鉆空實(shí)現(xiàn)扭虧，部分募資擬用于優(yōu)惠券促銷活動》；《嘀嗒出行4年未獲新融資，市場、法規(guī)雙壓下亟待上市自救》。

值得玩味的是，2020年嘀嗒首次申請IPO時，正是對手滴滴被傳即將上市最熱的時候。而2021年嘀嗒二次遞表時，滴滴、哈啰正在申請紐交所；2023年1月，滴滴出行APP重新在各大平臺上架，2月嘀嗒立即宣布三戰(zhàn)港交所。

忍不住問一句：嘀嗒，你在怕什么？

嘀嗒出行IPO之所以不順利，一方面是近年行業(yè)頻發(fā)黑天鵝事件；而另一方面，也和嘀嗒自身業(yè)務(wù)生于“夾縫”之下，與其他平臺競爭激烈有關(guān)。

對于早期的嘀嗒來說，“夾縫求生”是最真實(shí)的寫照，時刻不敢松懈，生怕下一秒就被擠出局。

2014年，在滴滴和快的圍繞“補(bǔ)貼”、“燒錢”激戰(zhàn)正酣之時，嘀嗒出行依靠彼時還無人涉足的順風(fēng)車業(yè)務(wù)成功切入移動出行賽道，并憑借輕資產(chǎn)高毛利的運(yùn)營模式，先后獲得IDG、易車網(wǎng)、摯信資本等青睞，完成了多輪融資。

只是好景不長。2015年2月，在燒了數(shù)十億人后，“相愛相殺”數(shù)載的滴滴、快的選擇化干戈為玉帛，宣布合并。兩家公司在人員架構(gòu)上保持不變，業(yè)務(wù)繼續(xù)平行發(fā)展，并將保留各自的品牌和業(yè)務(wù)獨(dú)立性。

也正是此時，滴滴也將視線落在順風(fēng)車生意上，開始大肆招募順風(fēng)車車主，并宣布給予高額補(bǔ)貼。2015年6月，滴滴順風(fēng)車業(yè)務(wù)正式上線。

滴滴的入局，對專注于順風(fēng)車領(lǐng)域的嘀嗒而言無疑是晴天霹靂。在2018年之前，嘀嗒處于完全被滴滴壓制的狀態(tài)也是事實(shí)。

以營收規(guī)模為例，2018年滴滴出行營收已達(dá)到1352．88億元，而嘀嗒出行僅為1．18億元。體量上的差距，讓嘀嗒出行無疑是虎口奪食。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2018年，因惡性事件滴滴全面下架順風(fēng)車業(yè)務(wù)。也正是這個時候，嘀嗒加大營銷和補(bǔ)貼，快速拓寬市場，實(shí)現(xiàn)了彎道超車。

以嘀嗒出行創(chuàng)始人宋中杰的話來說，要在最短的時間內(nèi)，不計(jì)成本地拿下最多的市場份額，因?yàn)樵诨ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)，做不到前三就意味著失敗。

成果顯著，嘀嗒出行營收規(guī)模由2018年的1．18億元增長至2019年的5．81億元，年漲幅近400％。同時也實(shí)現(xiàn)了扭虧轉(zhuǎn)盈，2019年嘀嗒出行經(jīng)調(diào)整凈利潤為1．72億元。

只不過，此后三年嘀嗒并沒有延續(xù)這一迅猛增長，甚至利潤呈現(xiàn)下滑趨勢。

根據(jù)最新一版招股書，2020年、2021年及2022年前三季度，嘀嗒出行分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7．54億元、7．81億元及4．28億元，同期調(diào)整后凈利潤則分別為3．43億元、2．38億元及0．65億元。

同時，嘀嗒出行順風(fēng)車業(yè)務(wù)的超高毛利率也出現(xiàn)下滑，由2020年的86．7％降至2022年上半年的80．5％，同期公司整體毛利率由82．7％降至74．6％。

嘀嗒出行在招股書中表示，過去三年受疫情影響，乘客的出行頻率大幅降低，整個出行行業(yè)都進(jìn)入艱難時期。

如今隨著疫情防控政策優(yōu)化，出行行業(yè)或迎來回暖。只是對于嘀嗒出行來說，除從前的老對手外，還迎來了一批又一批的新玩家。

據(jù)網(wǎng)約車監(jiān)管信息交互系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，截至2023年1月末，全國共有300家網(wǎng)約車平臺取得網(wǎng)約車平臺經(jīng)營許可。

目前，在順風(fēng)車賽道中，除了嘀嗒出行、一喂順風(fēng)車等垂直玩家外，滴滴、哈啰、曹操出行、T3出行等也均有涉獵，甚至出現(xiàn)高德、美團(tuán)這樣的聚合平臺。

以哈啰為例，2019年才開始入局順風(fēng)車賽道，但在2022年順風(fēng)車訂單已達(dá)1．5億次，與嘀嗒出行旗鼓相當(dāng)。2020年、2021年及2022年前三季度，嘀嗒出行分別促成1．46億次、1．23億次及0．72億次順風(fēng)車行程。

從車主規(guī)模上看，嘀嗒更是完敗。截至2022年底，哈啰順風(fēng)車?yán)塾?jì)認(rèn)證車主超2200萬，而截至2022年第三季度，嘀嗒出行認(rèn)證私家車車主僅約為1240萬。

可以看出，后來者哈啰來勢洶洶，已成為嘀嗒出行不可忽視的勁敵之一。

結(jié)合各期招股書，嘀嗒出行順風(fēng)車業(yè)務(wù)的市場份額已經(jīng)由2019年的66．5％下降至2021年的38．1％。

順風(fēng)車成監(jiān)管重災(zāi)區(qū)？

如何形容第三次闖關(guān)IPO的嘀嗒出行？“歸來仍是那個少年，沒有一絲絲改變”就十分貼切。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，順風(fēng)車業(yè)務(wù)仍挑大梁。2020年、2021年及2022年前三季度，嘀嗒出行順風(fēng)車平臺服務(wù)收入分別為6．72億元、6．95億元、3．90億元，分別占同期總收入的89．1％、89．6％及91．1％。

雖然2017年后，嘀嗒出行上架了出租車業(yè)務(wù)，但目前規(guī)模有限，營收占比甚至呈現(xiàn)下降趨勢，2022年出租車服務(wù)營收占比為3．6％。

圖片來源：嘀嗒出行招股書

其實(shí)，在順風(fēng)車業(yè)務(wù)中，嘀嗒出行主要作為一個撮合交易平臺的角色，向在平臺登記提供順風(fēng)車搭乘服務(wù)的私家車車主收取服務(wù)費(fèi)產(chǎn)生收入。所以，嘀嗒出行無需像其他網(wǎng)約車平臺那樣，需要組建車隊(duì)、獲取營業(yè)執(zhí)照等項(xiàng)目上投入成本，嘀嗒順風(fēng)車每單收取的服務(wù)費(fèi)，就是它的利潤。

雖然這種輕資產(chǎn)模式讓嘀嗒獲得了亮眼的毛利率，但風(fēng)險與機(jī)遇并存。

目前，中國順風(fēng)車市場仍處于起步階段，并正在快速發(fā)展。相關(guān)法律及法規(guī)通常適用于網(wǎng)約車服務(wù)，卻無法直接適用于其業(yè)務(wù)模式以及順風(fēng)車及智慧出租車服務(wù)。

合法合規(guī)，成為行業(yè)的最大隱患。

2016年7月，國務(wù)院辦公廳頒布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于深化改革推進(jìn)出租汽車行業(yè)健康發(fā)展知道意見》，認(rèn)同順風(fēng)車式參與者互惠互利，并將之與網(wǎng)約車區(qū)分。因此，規(guī)管網(wǎng)約車的法律法規(guī)并不適于順風(fēng)車服務(wù)。

同時，根據(jù)2022年11月修訂的《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車經(jīng)營服務(wù)管理暫行辦法》規(guī)定，網(wǎng)約車服務(wù)平臺及該等平臺上的司機(jī)需要取得若干執(zhí)照及許可證，明確地將順風(fēng)車排除于規(guī)定的發(fā)牌制度之外。

順風(fēng)車“不以盈利為目的”的管理制度，從本質(zhì)上已經(jīng)讓嘀嗒出行的商業(yè)模式成為了一種悖論。

另外，其安全風(fēng)險性一直存在。

2022年4月，嘀嗒出行表示，每周封禁的順風(fēng)車車主平均超2000名，警告的順風(fēng)車車主超4000名，涉及違規(guī)多拼、誘導(dǎo)線下交易、人車不符、嚴(yán)重爽約、收取額外附加費(fèi)等多種違規(guī)行為。

黑貓投訴平臺顯示，截止2023年3月3日，嘀嗒出行累計(jì)投訴共計(jì)11628條，近三十天內(nèi)累計(jì)投訴316條。而這其中，不少是對于嘀嗒出行平臺監(jiān)管能力的質(zhì)疑。

圖片來源：黑貓投訴

對于以上問題，嘀嗒出行在招股書中也承認(rèn)，公司面臨順風(fēng)車市場法規(guī)有關(guān)的不確定性因素，不遵守法規(guī)、發(fā)牌制度發(fā)生變動以及安全隱患等問題。

敬告讀者：本文基于公開資料信息或受訪者提供的相關(guān)內(nèi)容撰寫，洞察IPO及文章作者不保證相關(guān)信息資料的完整性和準(zhǔn)確性。無論何種情況下，本文內(nèi)容均不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎！

       原文標(biāo)題 : 夾縫中求生，“三戰(zhàn)選手”嘀嗒的上市困境