AI大模型是2023年迄今資本市場最熱門的名詞，在美國如此，在中國也是如此。在各種社交媒體平臺，每天都可以看到咨詢公司和自媒體宣布“AI大模型在中國掀起了一波投資熱潮”，甚至言之鑿鑿地宣稱“大模型賽道已經(jīng)吸引了數(shù)百億/上千億投資”。在上海和北京舉行的AI博覽會或研討會都爆滿了，好像所有的分析師和基金經(jīng)理都在出席，并且在現(xiàn)場拍照發(fā)朋友圈。在很多人眼中，大模型（以及AIGC應用）已經(jīng)成為堪比當年的新能源和芯片的超級投資賽道，是一場及時雨，可以僅憑一己之力，引領涵蓋一級市場與二級市場的“資本盛宴”。

然而，我看到的實際情況不支持上述觀點。在與熟悉的一級市場投資人和創(chuàng)業(yè)者深談之后，我發(fā)現(xiàn)AI大模型在所謂“資本圈”（尤其是創(chuàng)投圈）的實際熱度遠遠比不上它在社交媒體的熱度；投資人固然在關切AI賽道，但很大程度上停留在“口惠而實不至”的狀態(tài)。至于所謂“大模型賽道已經(jīng)吸引數(shù)百億/上千億投資”的說法，更是形同夢囈，與事實完全相反。

總而言之，我看到的情況是：

對“AI大模型”的炒作局限于二級市場，準確地說是A股二級市場。

在一級市場，投資人樂意學習、調研AI項目，但是投資十分謹慎。

AI賽道創(chuàng)業(yè)公司極難獲得投資，誕生的“獨角獸”數(shù)量極少。

互聯(lián)網(wǎng)大廠對AI大模型投入了許多內部資源，但很難稱之為“投資”。

毫無疑問，在2023年上半年的A股市場，任何與大模型、AIGC沾邊的上市公司都會被惡炒。問題在于，A股市場的TMT行業(yè)一貫與實業(yè)脫節(jié)，對一級市場的傳導機制很弱，這次也不例外。我們都知道，無論A股市場把360、昆侖萬維、湯姆貓、中文在線……這些公司炒到多少億市值，都不會有多少資金真正流向AI大模型及應用開發(fā)本身；這種炒作僅能提高“大模型概念公司”高管的離婚率。

而一級市場的風險投資人固然很樂意學習大模型、參加AIGC展會、調研AI基礎研發(fā)和應用項目，不過真正下手投資的時候會非常謹慎。因此，國內AI賽道的創(chuàng)業(yè)公司，無論處于大模型研發(fā)還是應用領域，拿到融資都非常困難。迄今為止，整個賽道也就誕生了MiniMax、光年之外等寥寥無幾的“獨角獸”，其中光年之外還因為王慧文的抑郁癥而半路折戟。此外，就連王小川的百川智能獲得的投資也相當有限，遑論其他沒有背景的創(chuàng)業(yè)公司。

當然，整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對AI大模型的投入十分巨大，多家互聯(lián)網(wǎng)大廠均將其列為“一號位工程”，乃至暫停了許多基礎研發(fā)項目以便集中資源。問題在于，這種內部投入不能稱為“投資”——某家大廠內部分配了100億元的資源用于大模型方面的招聘、購置硬件設備或租用云服務，我們很難說它“對大模型賽道投資100億”，因為資本市場所謂的“投資”是一種對外行為。

所以，AI大模型在“資本圈”的實際熱度被嚴重高估了。有人樂觀地認為，接下來幾個月，實際熱度會大幅提升，因為生成式AI的監(jiān)管措施落地了，更多的人才和資源涌入了，整個行業(yè)的發(fā)展也更加正規(guī)了。我不這么認為。事實上，國內的AI創(chuàng)業(yè)賽道面臨著兩個根本性問題：第一是行業(yè)自身的問題，第二是國內風險投資界的供給問題。這兩個問題均不可能在短期內得到解決。

先說第一條。AI大模型的基礎研發(fā)是一門高度專業(yè)化、十分狹窄的細分賽道；它又是一門極端燒錢、對資本開支要求極高的生意。二者結合，就導致了實際能投大模型的風投基金非常少。MiniMax能拿到較高估值的一個重要原因是它成立得早，在兩年多的歷史上有了較多積累；2023年以來才成立的新公司，絕大部分并不能讓投資人安心（光年之外本來可以成為例外，但是很可惜）。

至于AIGC應用這條賽道，其理論上限可以遠遠高于大模型研發(fā)自身，但現(xiàn)在很大程度上也還停留在紙面上。國內一級市場為了一項前沿技術的“消費級應用”而隨便一擲千金的時代已經(jīng)過去了，大家都知道，在互聯(lián)網(wǎng)流量紅利耗盡之后，任何新技術的應用都很難像5-10年前那樣迅速成長起來。何況，在可見的未來，國內的消費級AIGC應用將很難使用GPT等海外大模型，只能基于國內的水平較低的模型，這就進一步限制了它們的發(fā)展前景。至少就一級市場而言，此時此刻，“AIGC應用”還是一個空有關注度、很難拿到真金白銀的賽道；我估計這種現(xiàn)象還將持續(xù)一年以上。

再說第二條。自從2021年以來，整個國內風險投資(VC)領域在供給端的趨勢就是：美元基金每況愈下，人民幣基金的資金來源從“市場化”不斷轉向“國資化”。美元基金的退潮自不必說，在美股市場對國內企業(yè)半關閉的狀態(tài)下，它們一直在主動或被動地收縮戰(zhàn)線。對于人民幣基金而言，無論它們自身的管理人(GP)是什么性質，其資金來源都越來越依賴地方國資平臺，因為那是目前唯一還比較暢通的籌資渠道。

既然拿了地方國資的錢，人民幣基金就必須給地方政府一個交代，而地方政府最關心的是本地就業(yè)和GDP。新能源、半導體、生物醫(yī)藥都屬于產業(yè)鏈很長的現(xiàn)代制造業(yè)，有利于GDP，而且其中必然有某個環(huán)節(jié)有利于就業(yè)；AI大模型卻不是這樣的。即便某個大模型創(chuàng)業(yè)公司愿意把研發(fā)團隊整體搬遷到某個�。�那是不可能的），它為當?shù)貏?chuàng)造的就業(yè)仍然可以忽略不計。至于AIGC應用服務，如果今后發(fā)展起來，創(chuàng)造的GDP也只會屬于北上廣深（最多加上杭州）等少數(shù)一線城市，大部分地方對其毫無興趣。

如果是在5-10年前，人民幣基金還可以“暗度陳倉”，拿著地方國資用于發(fā)展“芯片等硬科技產業(yè)”的錢，投到大模型賽道里去�？墒乾F(xiàn)在，地方國資已經(jīng)非常精明了，在出資時往往附有嚴格的限制，從而堵上了一切漏洞。例如，在醫(yī)藥投資領域，國資LP甚至會對GP要求“只準投醫(yī)療器械里幾個非常狹窄的類別，不準投的別的器械，更不準投醫(yī)療器械之外的賽道”。對于TMT領域就更是如此了。毫不夸張地說，若不得到國資LP的認可，大部分人民幣基金在AI賽道休想投出一分錢。

除了美元基金和人民幣基金之外，國內風投行業(yè)還存在另一股舉足輕重的力量，即以互聯(lián)網(wǎng)大廠為核心的企業(yè)風險投資(CVC)。遺憾的是，從2021年以后開始，互聯(lián)網(wǎng)大廠的投資業(yè)務不斷收縮；至于其他行業(yè)的企業(yè)，就更缺乏足夠的財力了。對于互聯(lián)網(wǎng)大廠而言，發(fā)展生成式AI的重心仍然在于內部，對外投資更多地是發(fā)揮“尋找備胎”的作用。眾所周知，備胎不需要有很多個，也不需要賦予其很高的估值。

是的，主管部門出臺了一些扶持生成式AI產業(yè)的文件；是的，官媒在為大模型及相關應用叫好——可是這些扶持，仍然遠遠無法與當年新能源、半導體、生物醫(yī)藥等賽道獲得的扶持相提并論。而且，這些扶持的效果很大程度上落到了互聯(lián)網(wǎng)大廠而非創(chuàng)業(yè)公司頭上。AI賽道創(chuàng)業(yè)公司獲得的實惠，可能還比不上第二次版號危機之前的游戲行業(yè)。

上述事實應該不會影響A股市場對大模型的炒作，因為眾所周知，A股市場由其自身的（背離基本面的）邏輯決定。AI大模型究竟有沒有引領國內的“資本市場盛宴”，純粹取決于你的視角：盛宴僅僅存在于A股二級市場，如果你把這個市場排除掉，那就沒有任何盛宴可言了。

       原文標題 : AI大模型真的引領了國內的“資本盛宴”嗎？是，也不是