來(lái)源 ｜ 零壹財(cái)經(jīng)

作者 ｜ 姚麗

近日，AI企業(yè)第四范式公布了新的招股書，這是其第三次沖擊港交所。如能順利上市，第四范式將成為第三家港交所AI“新秀”。此前，商湯科技（00020．HK）和創(chuàng)新奇智（02121．HK）分別于2021年底和2022年1月在港交所上市。

目前這些AI企業(yè)均處于商業(yè)模式的“打磨”階段，在財(cái)務(wù)上呈現(xiàn)出營(yíng)收高增長(zhǎng)、大額虧損、高研發(fā)投入等特征。但各家發(fā)展路徑及戰(zhàn)略側(cè)重點(diǎn)不同，財(cái)務(wù)表現(xiàn)也各有特點(diǎn)。

三家企業(yè)中，商湯科技與第四范式分別由科學(xué)家湯曉鴿和戴文淵創(chuàng)立，并在資本的助推下發(fā)展壯大，而創(chuàng)新奇智由李開復(fù)旗下投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)平臺(tái)創(chuàng)新工場(chǎng)孵化。在業(yè)務(wù)側(cè)重方面，商湯科技及第四范式更注重研發(fā)，尤其是商湯科技，2022年上半年的研發(fā)投入超過(guò)了營(yíng)收，扣除以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支，研發(fā)投入為18．8億元，占收入的比重為133．1％；而創(chuàng)新奇智更注重商業(yè)落地，目前距離實(shí)現(xiàn)盈利更近，2022年上半年經(jīng)調(diào)整凈虧損與營(yíng)收的比率為9．2％。

截止9月26日收盤，商湯科技市值626．5億港元，市銷率11．5倍，創(chuàng)新奇智99億港元，市銷率9．8倍。從市銷率指標(biāo)看，市場(chǎng)給予的估值水平考慮了上市公司的市場(chǎng)地位及技術(shù)實(shí)力等因素，而并非單純?nèi)�決于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及盈利能力。與這兩家企業(yè)對(duì)比，可為第四范式上市后的估值提供參考。

一、2022年上半年業(yè)績(jī)：第四范式表現(xiàn)居中

2022年上半年，三家企業(yè)中第四范式的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，包括營(yíng)收規(guī)模、增長(zhǎng)及虧損情況處于“居中”的位置。受疫情反復(fù)等因素影響，商湯科技上半年的營(yíng)收出現(xiàn)下滑，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14．2億元，同比下滑了14．3％，經(jīng)調(diào)整虧損25．6億元，同比擴(kuò)大了2．6倍；第四范式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10．58億元，同比增長(zhǎng)34．3％，經(jīng)調(diào)整虧損2．04億元，同比收窄了20．2％；創(chuàng)新奇智實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6．5億元，同比增長(zhǎng)76．1％；經(jīng)調(diào)整虧損5913萬(wàn)元，同比收窄3％。

表1 三家企業(yè)2022年上半年業(yè)績(jī)及市場(chǎng)表現(xiàn)

（截至2022年9月26日）

資料來(lái)源：商湯科技及創(chuàng)新奇智2022年半年報(bào)，第四范式招股書

在虧損比率方面，2022年上半年受大額研發(fā)投入等因素影響，商湯科技的經(jīng)調(diào)整虧損與營(yíng)業(yè)收入的比重為1．8倍，而創(chuàng)新奇智及第四范式的這一比率分別為9．2％及19．3％。

二、毛利率水平：與研發(fā)投入規(guī)模及比例正相關(guān)，第四范式居中

三家AI企業(yè)中，商湯科技的毛利率最高，2022年上半年為66％，較2021年的69．7％下降了3．7個(gè)百分點(diǎn)，較2021年上半年的73％下降了7個(gè)百分點(diǎn)，下降的部分原因是“2022年上半年的客戶需求使得硬件成本在銷售成本中占比增加”。

三家AI企業(yè)中第四范式的毛利率處于居中的水平，2022年上半年為50％，較2021年上升了2．8個(gè)百分點(diǎn)，主要由于需要現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)較少的毛利率更高的“軟件使用許可”收入貢獻(xiàn)增加。

表2 三家企業(yè)毛利率情況

資料來(lái)源：商湯科技及創(chuàng)新奇智2022年半年報(bào)，第四范式招股書

創(chuàng)新奇智的毛利率最低，2022年上半年為31．9％，較2021年增加0．9個(gè)百分點(diǎn)，上升的原因包括“規(guī)模經(jīng)濟(jì)、定價(jià)權(quán)增加、更多的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品及解決方案，以及平臺(tái)積累的技術(shù)資產(chǎn)更多”。

可以發(fā)現(xiàn)，三家企業(yè)的毛利水平與研發(fā)投入的規(guī)模及力度正相關(guān)。

第四范式在2022年上半年的研發(fā)開支為5．58億元（上半年未發(fā)生以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支），同比略降3．5％，收入占比52．7％，而2021年的研發(fā)開支收入占比為61．9％，不考慮以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支，2021年研發(fā)開支的收入占比為55．3％。

創(chuàng)新奇智2022年上半年研發(fā)開支為2．18億元，同比增長(zhǎng)82．8％，收入占比為33．7％，而2021年這一比率為38．1％；不考慮股份支付及收購(gòu)產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)攤銷，2022年上半年其研發(fā)開支的收入占比為25．3％，不考慮以股份為基礎(chǔ)的支付，2021年這一比率為29．8％。

商湯科技2022年上半年的研發(fā)開支為20．4億元，同比增長(zhǎng)14．9％，收入占比達(dá)143．8％，2021年占比為76．9％，不考慮以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支，研發(fā)投入為18．8億元，占收入的比重為133．1％，2021年的比重為65．1％。

由于各企業(yè)商業(yè)模式不盡相同，提供的產(chǎn)品和服務(wù)中軟硬件占比構(gòu)成不同，自研及外購(gòu)比例不同，同時(shí)考慮到期間費(fèi)用率水平及營(yíng)收增長(zhǎng)情況，毛利率水平的差異本身并不能全面說(shuō)明企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力及盈利能力。

三、期間費(fèi)用率：第四范式82．7％，處于居中水平

2022年上半年，創(chuàng)新奇智的銷售開支占比、一般及行政開支占比及研發(fā)開支占比分別為6．1％、10．7％及28．4％，三者合計(jì)的期間費(fèi)用率為45．2％，在三家企業(yè)中處于較低水平。

表3 三家企業(yè)2022年上半年期間費(fèi)用率

資料來(lái)源：商湯科技及創(chuàng)新奇智2022年財(cái)報(bào)，第四范式招股書

注：表中商湯科技的研發(fā)開支占比，創(chuàng)新奇智及第四范式的各比率均不包括以股份支付為基礎(chǔ)的開支；創(chuàng)新奇智的數(shù)字不包括收購(gòu)產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)攤銷，2022年上半年其收購(gòu)產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)攤銷金額為201萬(wàn)元，相對(duì)較小，不影響比較。

商湯科技的各項(xiàng)費(fèi)用比率相對(duì)較高，2022年上半年銷售開支占比、行政開支占比及研發(fā)開支占比分別為28．4％、54．3％及133．1％，三者合計(jì)的期間費(fèi)用率為215．8％。

三家企業(yè)中，第四范式的費(fèi)用控制也處于居中的水平。2022年上半年銷售開支占比、行政開支占比及研發(fā)開支占比分別為16．2％、13．8％及52．7％，三者合計(jì)的期間費(fèi)用率為82．7％。

       原文標(biāo)題 : 第四范式、商湯科技、創(chuàng)新奇智：三家AI龍頭業(yè)績(jī)對(duì)比