文｜王元石

商湯科技的深層次問(wèn)題，在于公司經(jīng)營(yíng)的基本面。

圖／網(wǎng)絡(luò)

8月25日，“AI四小龍”之一的商湯科技披露2022年上半年財(cái)報(bào)：營(yíng)收14．15億元，同比減少14．3％；凈虧損32．08億元，同比收窄13．6％。

這個(gè)人所共知的燒錢(qián)大戶(hù)，雖然收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上燒錢(qián)的速度，但至少此前營(yíng)收還保持著正向增長(zhǎng)，此次，商湯科技迎來(lái)五年來(lái)首次營(yíng)收下滑。

關(guān)于未來(lái)的宏大敘事越來(lái)越不好圓，資本也在紛紛加速逃離。僅6月30日限售股份解禁一日，商湯科技放量暴跌46．77％擊穿發(fā)行價(jià)，股價(jià)至今仍停留在歷史低位，市值相較1月4日逾3000億港元的高點(diǎn)，跌幅約75％。

“AI第一股”光環(huán)加身的商湯科技，如今都面臨著哪些問(wèn)題？

【主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下滑】

商湯科技上半年的業(yè)績(jī)下滑，主要是受公司主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳的影響。

從半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，智慧商業(yè)與智慧城市兩大板塊，是商湯科技的業(yè)務(wù)核心，產(chǎn)生的收入占總營(yíng)收比例超過(guò)70％。

今年上半年，智慧商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5．7億元，同比下降12％；智慧城市板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4．3億元，同比下降45％。

其他業(yè)務(wù)板塊如智慧生活和智慧汽車(chē)，雖然取得一定增長(zhǎng)，但由于占總營(yíng)收的比重過(guò)小，對(duì)于整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。

一邊是收入下滑，另一半成本卻依然在增加。如居高不下的研發(fā)開(kāi)支，又同比增加14．88％至20．35億元，銷(xiāo)售等成本也持續(xù)增長(zhǎng)，以及同比同比擴(kuò)大2倍的金融資產(chǎn)及合約資產(chǎn)減值凈虧損，直接拖累了商湯科技本就不高的毛利。

今年上半年，商湯科技毛利潤(rùn)9．3億元，同比下降22．5％；毛利率66％，同比下降7％。

雖然商湯科技將業(yè)績(jī)下滑歸結(jié)為疫情因素，但不得不思考的問(wèn)題是，在現(xiàn)今經(jīng)濟(jì)形勢(shì)疲軟的大環(huán)境之下，這樣常年巨額虧本經(jīng)營(yíng)，其商業(yè)邏輯還能支撐多久？

虧損延續(xù)，疊加營(yíng)收和毛利率雙雙下滑，令商湯科技本就處于低位的股價(jià)雪上加霜。財(cái)報(bào)發(fā)布次日，商湯科技再跌2．55％，報(bào)收2．29每股港元，大大低于港股上市時(shí)的發(fā)行價(jià)。

跌破發(fā)行價(jià)，基石投資者踩踏式離場(chǎng)的舉動(dòng)，多少已經(jīng)表明了當(dāng)前資本對(duì)待商湯科技的態(tài)度。面對(duì)市場(chǎng)的投票，商湯科技或許只能用一貫的“長(zhǎng)期主義”口號(hào)來(lái)為自己辯護(hù)了。

【業(yè)務(wù)落地變現(xiàn)困難】

商湯科技所在的AI行業(yè)，普遍存在技術(shù)落地場(chǎng)景不明、缺乏場(chǎng)景應(yīng)用和C端產(chǎn)品、盈利兌現(xiàn)慢等痛點(diǎn)，致使企業(yè)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期虧損，甚至越虧越多，越來(lái)越讓人看不到可預(yù)期的未來(lái)。

前幾年，資本還沒(méi)有對(duì)以燒錢(qián)著稱(chēng)的商湯科技失去耐性，持續(xù)為其輸血注入資金，將商湯科技的估值大幅推高至和BAT巨頭并駕齊驅(qū)的程度，也導(dǎo)致其市值泡沫化十分嚴(yán)重，如今的價(jià)值重估也就不可避免。

也就是說(shuō)，商湯科技的深層次問(wèn)題，在于公司經(jīng)營(yíng)的基本面。

因?yàn)槎��?jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)長(zhǎng)期受業(yè)績(jī)影響更大，投資者更為關(guān)注企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，而業(yè)績(jī)正是商湯科技的“軟肋”。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年－2021年，商湯的營(yíng)業(yè)收入分別為18．53億元、30．27億元、34．51億元、47億元，營(yíng)收每年都在增長(zhǎng)。

然而，同期商湯科技的凈虧損則分別為34．33億元、49．68億元、121．58億元和171億元，失血情況不可謂不嚴(yán)重，累計(jì)虧損金額已經(jīng)接近同期“AI四小龍”其余三家的虧損總和。

從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，其實(shí)撥開(kāi)商湯科技智慧城市和智慧商業(yè)的外皮，本質(zhì)就是聯(lián)網(wǎng)安防系統(tǒng)。這一賽道內(nèi)，不僅有牢牢掌控著國(guó)內(nèi)智能安防市場(chǎng)半壁江山甚至在全球視頻監(jiān)控領(lǐng)域都保持著市占率連續(xù)多年第一的�？低�視，還面臨其他三家“AI四小龍”的內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)。

同時(shí)，商湯科技核心業(yè)務(wù)的市場(chǎng)局限性也不小，其主要客戶(hù)是企業(yè)或政府，客戶(hù)集中度很高，創(chuàng)收依賴(lài)極少數(shù)大額訂單，復(fù)購(gòu)率又低。商湯科技過(guò)去三年的前五大客戶(hù)，只有1個(gè)三年都出現(xiàn)，其它的都已經(jīng)沒(méi)有需求了。

【C端投入產(chǎn)出差距大】

未來(lái)并不明朗，商湯科技依然在不斷尋找新路徑，嘗試新領(lǐng)域。

去年元宇宙概念興起時(shí)，商湯科技在其招股書(shū)中提及了47次“元宇宙”一詞，極力和這一資本追逐的熱點(diǎn)拉近距離。

日前，商湯科技又推出面向C端的新產(chǎn)品，一款名為“元蘿卜SenseRobot”的AI下棋機(jī)器人，售價(jià)在兩千元檔。

由郭晶晶代言，九次迭代，號(hào)稱(chēng)商湯科技的首個(gè)消費(fèi)級(jí)人工智能產(chǎn)品，但“元蘿卜SenseRobot”的現(xiàn)實(shí)銷(xiāo)量卻十分慘淡。

“大動(dòng)干戈”的造勢(shì)，與實(shí)際銷(xiāo)量形成鮮明對(duì)比。截至發(fā)稿，在天貓和京東平臺(tái)的旗艦店預(yù)售頁(yè)面，這款機(jī)器人在開(kāi)售十多天里，均只有二百多人預(yù)定“元蘿卜SenseRobot”。

銷(xiāo)量低開(kāi)之局，以及難以打響的市場(chǎng)聲量，顯然難以抵消前期投入的巨大成本。這款產(chǎn)品似已注定無(wú)法殺進(jìn)主流市場(chǎng)成為盈利產(chǎn)品，商湯科技似乎又走了一步臭“棋”。

除了在新業(yè)務(wù)和營(yíng)銷(xiāo)上使勁投錢(qián)，商湯科技的員工薪酬也是天價(jià)支出。

關(guān)于商湯科技高管薪酬水平，在整個(gè)行業(yè)內(nèi)都是佼佼者。商湯科技三名董事徐立、王曉剛和徐冰，薪酬總計(jì)達(dá)到11．92億元，平均每人3．97億元。

而整個(gè)公司今年上半年?duì)I收只有14．15億元，3名高管的薪酬，就占公司營(yíng)收比例高達(dá)84％。

今年半年報(bào)還顯示，截至2022年6月30日止六個(gè)月，商湯科技扣除以股份為基礎(chǔ)的薪酬開(kāi)支，研發(fā)投入為18．8億元，占收入比為133．1％。

高額的投入，是商湯科技持續(xù)虧損的最大原因。但這些年持續(xù)砸錢(qián)，卻換不來(lái)同等的產(chǎn)出，這對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是致命的，也就一步步將商湯科技拖進(jìn)如今的不利局面了。

       原文標(biāo)題 : 上半年?duì)I收毛利雙雙下滑，商湯科技還能靠“長(zhǎng)期主義”辯護(hù)多久？