“增長外衣”下有何真實？

來源｜醫(yī)藥研究社

藥物生產(chǎn)中，分離純化是必不可少的環(huán)節(jié)，直接決定了藥物的純度和質(zhì)量。這一細分產(chǎn)業(yè)的進口替代也在開展，目前對進口品牌有取代優(yōu)勢的國產(chǎn)企業(yè)，漢邦科技算一個。

據(jù)悉，漢邦科技主要以色譜技術(shù)為核心，向制藥、生命科學等領(lǐng)域提供專業(yè)的分離純化裝備、耗材、應用技術(shù)服務及相關(guān)的技術(shù)解決方案，其核心產(chǎn)品包括小分子藥物分離純化設備、大分子藥物分離純化設備等。

最近，該公司因成為2025年首家通過科創(chuàng)板IPO審核的企業(yè)，也引起較高關(guān)注。業(yè)績表現(xiàn)上，漢邦科技的增長底色不錯，在國內(nèi)藥物分離純化市場走在了比較前面的位置。

但有意思的是，這家公司IPO前夕，曾增資入股的大客戶藥明康德積極減持，還有毅達資本旗下的兩家公司毅達寧海和毅達創(chuàng)新也在漢邦科技IPO推進時“離場”，從中或能品出漢邦科技發(fā)展中的苦澀滋味。

01

業(yè)績底色：在增長，但越來越慢了

如前文所述，漢邦科技經(jīng)營的業(yè)務屬于制藥必要環(huán)節(jié)，剛需性較強，下游市場醫(yī)藥需求量有多大，漢邦科技的發(fā)展上限就有多高。

就現(xiàn)實情況而言，隨著藥企產(chǎn)品研發(fā)需求加速釋放，化學藥物市場規(guī)模持續(xù)擴張，以及政策端推進制藥裝備的進口替代等，漢邦科技的產(chǎn)品應用前景十分廣闊。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2017年，全球生產(chǎn)級小分子液相色譜系統(tǒng)市場規(guī)模達到16億美元，2021年達到36億美元，期間復合年增長率為21.9%；預計到2026年相關(guān)市場規(guī)模達到77億美元，2021-2026復合年增長率為16.7%。

值得一提的是，漢邦科技掌握的色譜分離純化也是行業(yè)比較前沿的技術(shù)。據(jù)悉，傳統(tǒng)的藥物分離純化方法主要有萃取、蒸餾、結(jié)晶、活性炭吸附等，這些方法多具有穩(wěn)定性差、收率低、純度低、關(guān)鍵雜質(zhì)超標等問題，很難符合醫(yī)藥標準的質(zhì)量要求。

相比之下，工業(yè)型高效液相色譜具備分離效率高、應用范圍廣、操作條件溫和、便于在線檢測等特點，能夠更大程度提升藥物生產(chǎn)質(zhì)量，也因此受到行業(yè)廣泛認同。

在需求廣闊的前提下，依托技術(shù)優(yōu)勢，同時注重產(chǎn)品銷售以個性化、定制化設備為主，漢邦科技已打開較大客戶規(guī)模。

招股書透露，漢邦科技產(chǎn)品上市以來，已銷往國內(nèi)外超過2000家客戶。業(yè)績也隨之水漲船高：2021-2023年及2024年上半年，漢邦科技營業(yè)收入分別為3.21億元、4.82億元、6.19億元和3.29億元，扣非歸母凈利潤分別為323.10萬元、3854.77萬元、5069.50萬元和3779.02萬元。

另外，漢邦科技的市場地位也有了不小的提升。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，2023年，在我國生產(chǎn)級小分子液相色譜系統(tǒng)市場，漢邦科技排名第一，法國諾華賽、創(chuàng)新通恒分列第二和第三；在我國生產(chǎn)級大分子層析系統(tǒng)市場，漢邦科技也排到了市場第三，前兩名分別為丹納赫、蘇州利穗。

不過，整體來看，近年來漢邦科技發(fā)展腳步放慢了不少，其營收增速已從2022年的50.32%降到2023年的28.48%，再下滑至去年上半年的8.87%，或多或少反映了一些經(jīng)營問題。

02

扒開增長外衣，寒意滲出

增長面下，漢邦科技面臨的挑戰(zhàn)不少。

一是從產(chǎn)品布局來看，漢邦科技經(jīng)營的大方向還是比較單一的，集中于藥物分離純化設備。雖然長期視角下相關(guān)市場持續(xù)擴大，但由于近兩年生物制藥行業(yè)融資熱度相對低迷，下游企業(yè)固定資產(chǎn)投資受到影響，同時行業(yè)競爭比較激烈，漢邦科技的產(chǎn)品放量表現(xiàn)不佳。

2024年上半年，漢邦科技生產(chǎn)級大分子藥物分離純化裝備收入9126.31萬元，同比下滑8.71%，其實就是印證。

而在小分子藥物分離純化設備市場，漢邦科技繼續(xù)提升市場份額的空間也越來越有限。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023年我國生產(chǎn)級小分子液相色譜系統(tǒng)市場規(guī)模約為7.8億元，其中，漢邦科技占據(jù)最大份額，市場占有率達39.2%，正逐漸觸及規(guī)模擴張的天花板。同時下游需求波動、市場競爭加劇等也在影響公司進一步的市場開拓。

或基于此，漢邦科技存貨積壓問題比較明顯。招股書顯示，2021-2023年及2024年上半年，公司存貨賬面價值分別為3.87億元、5.08億元、4.31億元和4.16億元。其中，1年以上庫齡的存貨賬面余額分別為6061.60萬元、9456.43萬元、1.50億元和1.64億元。

二是從客戶合作層面來看，在與下游客戶的交易中，漢邦科技議價能力較弱。招股書中，漢邦科技提到，根據(jù)行業(yè)慣例，下游客戶多以賒銷方式結(jié)算，另外，一些客戶資金支付審批安排耗時較長，也影響了公司的財務狀況。

招股書顯示，2021年末至2024年6月末，公司應收賬款賬面價值分別為8352.41萬元、13095.86萬元、11901.50萬元和12998.88萬元。其中，1年以內(nèi)余額占比分別為81.58%、76.54%、75.48%和60.33%，占流動資產(chǎn)的比例分別為12.14%、10.96%、10.62%和11.53%。

三是從業(yè)務能力來看，作為一家硬科技企業(yè)，漢邦科技存在一定發(fā)展硬傷，即研發(fā)能力有待提升。

具體而言，漢邦科技所處制藥裝備及服務行業(yè)技術(shù)密集型特征明顯，產(chǎn)品研發(fā)周期較長，并涉及到制藥工藝、生物技術(shù)、化工、機械及制造、光學、自動化控制、計算機應用等多個學科技術(shù)協(xié)同融合。也因此，構(gòu)筑技術(shù)壁壘是相關(guān)企業(yè)發(fā)展的重中之重。

而漢邦科技似乎有些方向偏離。

據(jù)招股書，2021-2023年及2024年上半年，該公司的研發(fā)費用率分別為6.88%、6.02%、6.01%和6.70%，低于同行業(yè)公司平均水平（同期同行業(yè)上市公司的研發(fā)費用率均值分別為10.10%、9.89%、10.45%和11.77%）。而銷售費用率則分別達到14.69%、12.05%、12.82%和10.52%。

也因此，不少投資者認為漢邦科技當前的破局重點應在于去庫存、提技術(shù)等，但漢邦科技的IPO募資動向卻有些讓人摸不著頭腦。

03

產(chǎn)能擴張，或不是最緊要的

在首次提交申報材料時，漢邦科技計劃募資9.80億元，主要用于擴產(chǎn)、研發(fā)及補充流動資金等。

最新申報稿則顯示，其擬募資規(guī)模大幅下調(diào)至5.98億元，對比之前的規(guī)劃，取消了補充流動資金項目，研發(fā)項目也改為部分依賴自籌資金，但擴產(chǎn)能項目保持不變。

根據(jù)規(guī)劃，漢邦科技擬利用募資推進“年產(chǎn)1000臺液相色譜系列分離裝備生產(chǎn)項目”“色譜分離裝備研發(fā)中心建設項目”“年產(chǎn)2000臺（套）實驗室色譜分離純化儀器生產(chǎn)項目”。

顯而易見，漢邦科技后續(xù)的一大布局重點就是推進產(chǎn)能擴張，但這似乎與市場需求波動、公司存貨積壓的發(fā)展現(xiàn)狀相悖，產(chǎn)能消化問題更進一步擺在了明面上。

當然，長期來看，其所處行業(yè)的前景依然廣闊，有為潛在的龐大的需求做供應準備的必要。不過，短期來看，目前公司經(jīng)營憂患是比較多的，相比提升研發(fā)能力、釋放庫存等，擴產(chǎn)能的緊要性不太突出。

       原文標題 : 5.98億元IPO募資，重抓產(chǎn)能還是重抓研發(fā)，漢邦科技的戰(zhàn)略博弈