作者：大師兄，編輯：小市妹

波濤詭譎的資本市場(chǎng)，從來(lái)不缺造富神話。

一則股權(quán)轉(zhuǎn)讓消息，此前在A股毫無(wú)存在感的科創(chuàng)板公司浩歐博，突然變身為超級(jí)妖股：10月31日到11月26日的16個(gè)交易日里，浩歐博出現(xiàn)連續(xù)7個(gè)20CM漲停，區(qū)間最高漲幅超過(guò)5倍，年度漲跌幅從下跌近10%直接躍升為上漲近300%，一度登頂為今年滬深兩市第一牛股。

但是，要守住從天而降的財(cái)富，并不容易。突然暴漲之后的浩歐博，無(wú)疑也將面臨諸多的挑戰(zhàn)和質(zhì)疑。

▲截至11月29日滬深兩市漲幅榜（不包括今年上市新股）

【豪門(mén)入主，一飛沖天】

浩歐博2021年在科創(chuàng)板上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)和生產(chǎn)過(guò)敏及自身免疫疾病的體外診斷試劑。雖然被譽(yù)為“國(guó)內(nèi)過(guò)敏原檢測(cè)第一股”，但是本次暴漲前公司市值還不到20億，在A股醫(yī)療板塊中并不起眼。

浩歐博股價(jià)一飛沖天的導(dǎo)火索，源自10月底的一則股權(quán)轉(zhuǎn)讓消息：

港股上市公司中國(guó)生物制藥擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓和部分要約的方式，收購(gòu)浩歐博約55%的股權(quán)，每股價(jià)格為33.74元。為了實(shí)現(xiàn)對(duì)浩歐博的控股，中國(guó)生物制藥付出了超過(guò)10億元的代價(jià)，相比二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)率超過(guò)5%。

此次交易是并購(gòu)新規(guī)后科創(chuàng)板的首例被收購(gòu)案例，也是史上首次港股上市公司收購(gòu)A股上市公司。在當(dāng)下并購(gòu)重組大熱的市場(chǎng)環(huán)境下，市值較低、而且屬于溢價(jià)收購(gòu)的浩歐博，自然很容易引發(fā)投資者的炒作熱情。

除了低市值、高溢價(jià)帶來(lái)的股價(jià)彈性之外，收購(gòu)方的背景，或許是讓市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈的更重要原因。

作為港股市場(chǎng)最著名的醫(yī)藥公司之一，中國(guó)生物制藥跟很多大型藥企一樣，也是依靠外延式并購(gòu)整合實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的典范。過(guò)去20多年時(shí)間里，公司通過(guò)投資并購(gòu)不斷進(jìn)入全新領(lǐng)域、完成市場(chǎng)突破和業(yè)務(wù)升級(jí)，最終從仿制藥企成功轉(zhuǎn)型為國(guó)際化的創(chuàng)新藥企業(yè)。

目前，中國(guó)生物制藥在肝病、腫瘤、鎮(zhèn)痛、呼吸系統(tǒng)等領(lǐng)域都具有很強(qiáng)實(shí)力，今年上半年，公司凈利潤(rùn)超過(guò)30億，在A股497家醫(yī)藥公司中，只有5家公司的盈利能達(dá)到如此規(guī)模。

中國(guó)生物制藥在資本整合方面的成功經(jīng)驗(yàn)，無(wú)疑讓浩歐博的未來(lái)充滿新的想象力。作為中國(guó)生物制藥在A股的唯一資產(chǎn)平臺(tái)，浩歐博不但會(huì)和中國(guó)生物制藥形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同，同時(shí)也是資產(chǎn)注入、資本運(yùn)作的重要籌碼。

諸多潛在資源的加持之下，投資者似乎看到了浩歐博迎來(lái)跨越發(fā)展、脫胎換骨的契機(jī)，也由此獲得了股價(jià)炒作的更多信心。

【脫胎換骨，成色幾何？】

浩歐博所處的過(guò)敏和自身免疫檢測(cè)賽道，其實(shí)算得上當(dāng)下醫(yī)藥行業(yè)中的藍(lán)海市場(chǎng)。

我國(guó)過(guò)敏性人群龐大，僅過(guò)敏性鼻炎患者就超過(guò)2億人，以類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎為代表的自身免疫疾病患者，至少也在5000萬(wàn)人以上。

與巨大患者規(guī)模形成鮮明對(duì)比的，是較低的治療和檢測(cè)率。目前國(guó)內(nèi)過(guò)敏和自免檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)可能還不到40億，滲透率在2%以下，與歐洲市場(chǎng)等發(fā)達(dá)國(guó)家滲透率相比，存在10倍以上的提升空間。

由于行業(yè)起步較晚，國(guó)內(nèi)過(guò)敏和自免檢測(cè)市場(chǎng)目前仍是外資主導(dǎo)，德國(guó)歐蒙、德國(guó)敏篩、Phadia等外資企業(yè)占據(jù)了大部分市場(chǎng)份額。作為A股“過(guò)敏原檢測(cè)第一股”和實(shí)力最強(qiáng)的國(guó)內(nèi)過(guò)敏檢測(cè)企業(yè)之一，如今又有了中國(guó)生物制藥的諸多資源加持，浩歐博未來(lái)將極大受益于行業(yè)成長(zhǎng)、國(guó)產(chǎn)替代、乃至產(chǎn)品出海的浪潮，也算是情理之中的事情。

但是，商業(yè)的邏輯并非簡(jiǎn)單的強(qiáng)者恒強(qiáng)，特別是高成長(zhǎng)的藍(lán)海市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局更是瞬息萬(wàn)變。巨頭加持的浩歐博，能否在行業(yè)發(fā)展潮流中繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，其實(shí)也存在諸多變數(shù)。

3年前浩歐博上市后的業(yè)績(jī)變臉魔咒，似乎也證明了資本加持并非靈丹妙藥。2021年上市以來(lái)，浩歐博的年度營(yíng)收分別為3.12億元、3.2億元和3.94億元，歸母凈利潤(rùn)分別為8619萬(wàn)元、4165萬(wàn)元和4733萬(wàn)元，已經(jīng)陷入增長(zhǎng)困境。

中國(guó)生物制藥為了保證自身利益，在本次交易中設(shè)置了業(yè)績(jī)對(duì)賭條款。雙方約定，2024年-2026年度，浩歐博須實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)不低于4970萬(wàn)元、5218萬(wàn)元、5479萬(wàn)元，否則原控股股東將進(jìn)行足額補(bǔ)償。

客觀而言，對(duì)賭條款要求的利潤(rùn)年化增速只有6%左右，要求并不算苛刻，但是對(duì)浩歐博來(lái)說(shuō)并不容易。

今年前三季度，浩歐博的凈利潤(rùn)只有2656萬(wàn)，同比下降了31.24%，要完成今年的利潤(rùn)目標(biāo)，最后三個(gè)月的凈利潤(rùn)幾乎要跟前九個(gè)月持平才行，相比去年四季度，需要同比增長(zhǎng)近3倍。

如果明年4月公布的業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，暴漲之后的浩歐博，或許會(huì)承受較大的回調(diào)壓力。

【邏輯存疑，風(fēng)險(xiǎn)猶在】

拋開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的不確定性，浩歐博股價(jià)的短期暴漲，其實(shí)還存在一定的邏輯風(fēng)險(xiǎn)。11月11日，也就是連續(xù)7個(gè)20CM漲停之后，浩歐博成為本輪牛市以來(lái)第一支停牌核查的公司，監(jiān)管層的態(tài)度，也暗示著浩歐博短期暴漲存在諸多不合理性。

事實(shí)上，在政策鼓勵(lì)下，醫(yī)藥行業(yè)今年的并購(gòu)重組并不少見(jiàn)，其中不乏控制權(quán)變更、豪門(mén)入主的上市公司，但是股價(jià)表現(xiàn)并不突出。

最典型的案例，是華潤(rùn)62億入主老牌中藥企業(yè)天士力。

華潤(rùn)是國(guó)內(nèi)中藥行業(yè)實(shí)力最強(qiáng)的公司，也是最擅長(zhǎng)資本整合的央企巨無(wú)霸，華潤(rùn)的入主，被業(yè)界普遍認(rèn)為是天士力發(fā)展躍升的重要機(jī)會(huì)。

但是，重組消息公布之后，天士力股價(jià)表現(xiàn)平淡，并沒(méi)有出現(xiàn)暴漲行情。對(duì)于行業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)整合，投資者或許還需要等待后續(xù)更多的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，并沒(méi)有短期爆炒的沖動(dòng)。

真正因?yàn)橘Y產(chǎn)重組預(yù)期而大漲的醫(yī)藥股，主要是賽道轉(zhuǎn)換帶來(lái)的估值邏輯蛻變。

比如同為醫(yī)藥板塊的雙成藥業(yè)，擬通過(guò)重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)寧波奧拉半導(dǎo)體股份有限公司，公司股價(jià)因此在2個(gè)月時(shí)間里暴漲近10倍。

資產(chǎn)重組之前，雙成藥業(yè)所在的生物制品行業(yè)的平均市盈率只有30倍左右，而新進(jìn)入的半導(dǎo)體行業(yè)，在A股的平均市盈率超過(guò)100倍，寧波奧拉半導(dǎo)體所處的芯片設(shè)計(jì)行業(yè)，平均市盈率甚至高達(dá)140倍以上，估值層面的大幅提升，是雙成股份得以暴漲的主要原因。

▲來(lái)源：Wind

與之相比，入主浩歐博，跟華潤(rùn)入主天士力一樣，只是醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的資源整合，即使中國(guó)生物制藥未來(lái)對(duì)浩歐博進(jìn)行創(chuàng)新藥資產(chǎn)的注入，公司的估值邏輯也很難發(fā)生重大變化，因?yàn)锳股創(chuàng)新藥板塊的估值，相比體外診斷板塊，并不會(huì)有重大提升的潛力。

截至11月29日，A股體外診斷和創(chuàng)新藥行業(yè)的平均市盈率都只有30多倍，而浩歐博的市盈率卻超過(guò)240倍，如此高的估值溢價(jià)，可能還沒(méi)有等到業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)來(lái)消化，就迎來(lái)了股價(jià)回歸的風(fēng)險(xiǎn)。

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       原文標(biāo)題 : 暴漲超5倍，它會(huì)是今年第一牛股嗎？