回歸長期主義、重識(shí)專業(yè)主義！

作者：吳雙

編輯：蒙多

風(fēng)品：令煜

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

強(qiáng)監(jiān)管“長牙帶刺”，維護(hù)投資者權(quán)益從不是空話。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，有156家A股上市公司或相關(guān)方被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。其中，信披違法違規(guī)成重災(zāi)區(qū)，相關(guān)方數(shù)量多達(dá)110家。

雷霆萬鈞中，彰顯打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性資本市場的決心。粗放經(jīng)營愈發(fā)沒有市場，一些違規(guī)企業(yè)倉皇“翻車”，錯(cuò)付了什么？又該有哪些反思呢？

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老字號(hào)沉浮

福禍相依，需辯證看待。

2023年12月28日，廣譽(yù)遠(yuǎn)因兩份公告陷入輿論漩渦。先是發(fā)布人事變動(dòng)，原董事長楊波因工作調(diào)動(dòng)離任，70后新帥李曉軍接過指揮棒。

當(dāng)天深夜，廣譽(yù)遠(yuǎn)又公告稱，因涉嫌信披違法違規(guī)，公司收到證監(jiān)會(huì)立案通知書。

受利空消息影響，當(dāng)日股價(jià)大跌6.35%，報(bào)收26.99元。截止2024年1月9日收于25.08元。相較12月28日的28.8元累跌超11%。

其實(shí)，早在2023年12月12日的公司公告中，便向外界傳遞了人事變動(dòng)信號(hào)。彼時(shí)，控股股東神農(nóng)科技集團(tuán)有限公司提名李曉軍為董事候選人，任期至第八屆董事會(huì)屆滿。

瀏覽互動(dòng)平臺(tái)，雪球網(wǎng)友“東方久久”表示：“（立案因?yàn)椋┮郧暗氖虑�，公告稱目前公司生產(chǎn)經(jīng)營管理及業(yè)務(wù)活動(dòng)一切正常。該翻篇的翻篇，新年新氣象。”另一網(wǎng)友Terrajane也認(rèn)為：“董事會(huì)公告后，連夜出清早晚都得了斷的負(fù)面消息。2024班子輕裝上陣。”

確實(shí)，殷殷期待中，沉寂多年的廣譽(yù)遠(yuǎn)該有新生了。

肇始于明嘉靖二十年（公元1541年）的廣譽(yù)遠(yuǎn)，算得上妥妥老字號(hào)。近五百年，歷經(jīng)廣盛號(hào)藥店、廣升聚、山西中藥廠、山西廣譽(yù)遠(yuǎn)等多個(gè)商號(hào)更迭。2003年，山西廣譽(yù)遠(yuǎn)的“火炬”交到了郭家學(xué)手中。

接手三年后，山西廣譽(yù)遠(yuǎn)成為首批被商務(wù)部認(rèn)定的“中華老字號(hào)”企業(yè)。然而，手握好牌的郭學(xué)家卻沒把牌打好。一系列粗放并購，最終資金鏈斷裂，山西廣譽(yù)遠(yuǎn)淪為抵債工具。

2007年，因無法償還上市公司資金，東盛集團(tuán)將所持山西廣譽(yù)遠(yuǎn)95%股權(quán)作價(jià)6.49億元抵債給東盛科技。2013年，東盛科技公告稱，公司名稱變更為“廣譽(yù)遠(yuǎn)中藥股份有限公司”。自此，老字號(hào)搖變?yōu)樯鲜泄�司�?/p>

2016年，廣譽(yù)遠(yuǎn)以發(fā)行股份方式收購東盛集團(tuán)、鼎盛金禾、磐鑫投資合計(jì)持有山西廣譽(yù)遠(yuǎn)40%股權(quán)，并單向增資8.36億元。

至此，廣譽(yù)遠(yuǎn)對(duì)山西廣譽(yù)遠(yuǎn)持股比由55%升至96.03%，余下3.97%股份仍由晉中市國資委持有。同時(shí)，東盛集團(tuán)在上述交易中承諾，山西廣譽(yù)遠(yuǎn)2016―2018年的扣非凈利不低于1.33億元、2.35億元、4.33億元。

玩味在于，承諾期前腳終止，廣譽(yù)遠(yuǎn)后腳業(yè)績就大變臉。2019年，山西廣譽(yù)遠(yuǎn)營收12.13億元，同比下降24.94%；凈利潤1.8億元，同比下滑58.42%；受此影響，廣譽(yù)遠(yuǎn)整體凈利降超六成。2020年、2021年?duì)I利繼續(xù)雙降，尤其凈利急速惡化，2020年下降75%，2021年下降1088%，直接轉(zhuǎn)虧為3.16億元。

2021年7月，為清償晉創(chuàng)投資的相應(yīng)債務(wù)，廣譽(yù)遠(yuǎn)控股股東東盛集團(tuán)將其質(zhì)押給晉創(chuàng)投資的廣譽(yù)遠(yuǎn)3150.9萬股流通股股份（占公司總股本6.4%）過戶抵償給對(duì)方。山西省國資委取代郭家學(xué)成為實(shí)控人。

回顧郭家學(xué)掌舵末期（2019年至2021年），廣譽(yù)遠(yuǎn)除了業(yè)績變臉，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也一路走高，分別為411.62天、487.47天、588.14天。

上述運(yùn)營指標(biāo)的異常，令廣譽(yù)遠(yuǎn)多次收到問詢函，內(nèi)容涉及公司業(yè)績、應(yīng)收賬款、壞賬準(zhǔn)備計(jì)提、銷售費(fèi)用等多方面。

如2020年6月，上交所曾向廣譽(yù)遠(yuǎn)發(fā)出監(jiān)管問詢函，要求說明承諾期后業(yè)績大幅下滑的具體原因及合理性，是否存在采用激進(jìn)銷售或提前確認(rèn)收入等措施完成業(yè)績承諾，或存在其他損害公司利益的情形。

或基于此，此番立案調(diào)查，一些投資者認(rèn)為可能是郭家學(xué)掌舵期間埋的暗雷炸了。

孰是孰非，不作評(píng)價(jià)。最終謎底交由監(jiān)管部門揭曉。好消息是，新實(shí)控人掌舵后，廣譽(yù)遠(yuǎn)露出回暖之態(tài)。

2

業(yè)績可喜修復(fù)背后

卸掉包袱，才能輕裝前行。

2022年、2023Q1、2023H1、2023年Q3，廣譽(yù)遠(yuǎn)分別實(shí)現(xiàn)營收9.95億元、3.69億元、6.64億元、9.38億元，對(duì)應(yīng)增速16.44%、55.16%、38.47%、14.19%。歸母凈利-3.99億元、979.05萬元、1006.41萬元、2448.72萬元，對(duì)應(yīng)增速-26.08%、26.20%、28.61%、149.15%。

業(yè)績修復(fù)肉眼可見。深入看，調(diào)整可概括為“三強(qiáng)兩降一控”。

“三強(qiáng)”指強(qiáng)中臺(tái)、強(qiáng)學(xué)術(shù)、強(qiáng)動(dòng)銷，“兩降”指降應(yīng)收、降成本，“一控”指控渠道。受益于三管齊下，2023上半年，廣譽(yù)遠(yuǎn)財(cái)務(wù)費(fèi)同比下降37.41%，前三季降幅更達(dá)40.73%；上半年產(chǎn)品毛利率提至71.80%，同比增長3.49個(gè)百分點(diǎn)。新招代理16家，新開門店43家。前三季經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比猛增754.33%，原因是終端純銷增加，且持續(xù)加大清收力度，推行現(xiàn)款發(fā)貨、回款增加。

成績可圈可點(diǎn)、令人振奮。但不代表沒有隱憂點(diǎn)。

比如2023年第三季，廣譽(yù)遠(yuǎn)營收2.74億元，同比下降了19.87%。存貨余額高企也不是加分項(xiàng)：2022年、2023Q1、2023H1、2023年Q3，賬面存貨余額為4.13億元、3.87億元、4.42億元、4.59億元，對(duì)應(yīng)增速16.90%、-1.43%、5.19%、17.88%。

同期，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為399.51天、347.76天、411.05天、455.16天，對(duì)應(yīng)增速2.82%、-19.01%、-10.30%、33.06%。

問題出在哪里了？歸根結(jié)底，還要看產(chǎn)品。

廣譽(yù)遠(yuǎn)主要從事中藥產(chǎn)品及保健酒的生產(chǎn)與銷售，據(jù)中國證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》，公司屬于醫(yī)藥制造業(yè)，核心業(yè)務(wù)為中成藥業(yè)務(wù)。

依據(jù)產(chǎn)品定位和銷售渠道不同，公司醫(yī)藥工業(yè)主要包括傳統(tǒng)中藥、精品中藥和養(yǎng)生酒三大板塊。擁有丸劑、散劑、片劑、硬膠囊劑、顆粒劑、口服液、煎膏劑、酒劑8種劑型，104個(gè)藥品注冊(cè)批件、1個(gè)保健食品許可批件、1個(gè)白酒許可批件、234個(gè)商標(biāo)和23項(xiàng)專利技術(shù)。

其中，核心產(chǎn)品龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸的制作技藝，先后入選國家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄，牛黃清心丸的制作技藝被列山西省非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄。定坤丹、龜齡集為國家級(jí)絕密配方，與“藥中茅臺(tái)”片仔癀齊名。

3

銷售費(fèi)VS研發(fā)費(fèi)

新帥“擔(dān)子”不輕

可以說，廣譽(yù)遠(yuǎn)握有一座產(chǎn)品“寶藏”，業(yè)績不缺動(dòng)力源。然細(xì)分營收，高度依賴傳統(tǒng)中藥板塊。如2022年，傳統(tǒng)中藥營收4.16億元，占總營收62.65%，精品中藥為1.86億元、28.01%，養(yǎng)生酒為0.20億元、3.01%。

橫向?qū)Ρ�，無論營收規(guī)模還是總市值，同為老字號(hào)的片仔癀都遠(yuǎn)超廣譽(yù)遠(yuǎn)。截至2023年9月底，廣譽(yù)遠(yuǎn)營收9.38億元，片仔癀則達(dá)76億元。截至2024年1月8日收盤，廣譽(yù)遠(yuǎn)總市值近123億元；片仔癀則達(dá)1350億元。

為何手握一把好牌，差距這么大呢？

深究原因，除了郭家學(xué)時(shí)期“荒廢”經(jīng)營外，核心成長驅(qū)動(dòng)力的取舍也有考量處：

2019年至2021年，廣譽(yù)遠(yuǎn)銷售費(fèi)為5.41億元、5.84億元、7.82億元，占當(dāng)期營收44.45%、52.12%、91.57%；而研發(fā)費(fèi)僅270.98萬元、4344.15萬元、2519.29萬元。同期片仔癀為1.19億元、9755.16萬元、2億元。

2022年，廣譽(yù)遠(yuǎn)研發(fā)費(fèi)0.29億元，僅占營收2.9%。銷售費(fèi)則達(dá)8.54億元，占營收比85.82%。其中，市場推廣費(fèi)占比最高，達(dá)80%以上。據(jù)華夏時(shí)報(bào)，當(dāng)年企業(yè)針對(duì)醫(yī)院共開展了2629場會(huì)議，日均7.2場，共計(jì)花費(fèi)2.22億元，平均每場花費(fèi)8.4萬元，日均要花超60萬元“開會(huì)”。

2023上半年，廣譽(yù)遠(yuǎn)銷售費(fèi)3.66億元，同比增加43.44%，占當(dāng)期營收比 55.12%，其中占比最多的仍是市場推廣費(fèi)，達(dá)到2.78億元，占總銷售費(fèi)比75%。同期研發(fā)費(fèi)1601.90萬元，雖同比增長32.84%，與銷售費(fèi)仍有超20倍的體量差距。

2023年前三季，銷售費(fèi)5.28億元，同比增長約13%，占營收比約56%。雖較2022年的85.82%占比下降明顯，可較2023上半年的55.12%占比基本沒變。若拉長維度，2021年至2023前九月，企業(yè)營收合計(jì)約27.9億元，銷售費(fèi)合計(jì)21.6億元，銷售費(fèi)用率約80%。

2021年至2023上半年，廣譽(yù)遠(yuǎn)研發(fā)費(fèi)合計(jì)7017.32萬元，占營收比僅2.79%，同期銷售費(fèi)為其28倍。

到底靠啥驅(qū)動(dòng)核心成長？贏在當(dāng)下未來呢？

看看2023第三季的營收下滑，不乏冷思考。2023年5月，廣譽(yù)遠(yuǎn)國藥董事長呂洪宇曾表示，“廣譽(yù)遠(yuǎn)曾經(jīng)發(fā)展較為保守，讓這塊金字招牌也一度被老百姓遺忘。但廣譽(yù)遠(yuǎn)骨子里依然是一個(gè)積極擁抱時(shí)代、擁抱變化的企業(yè)，創(chuàng)新始終是廣譽(yù)遠(yuǎn)的鮮明特征。”

字斟句酌，廣譽(yù)遠(yuǎn)不乏創(chuàng)新精神。只是，說千道萬不如白銀一片。

行業(yè)分析師王婷研認(rèn)為，醫(yī)改大潮滾滾向前，提質(zhì)增效降價(jià)已是大勢(shì)，從銷售型向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)變已避無可避。手握多張好牌的廣譽(yù)遠(yuǎn)，當(dāng)下無需像片仔癀、云南白藥一樣跨界發(fā)展第二增長曲線，只需思考如何將手中寶藏盡數(shù)挖精挖透即可。

的確，經(jīng)歷幾番風(fēng)雨挫折，老字號(hào)廣譽(yù)遠(yuǎn)亟待煥發(fā)新容顏、重振雄風(fēng)。經(jīng)過兩年多的重塑變革，企業(yè)消除了不少積弊、取得不少成績，但依然有不少頑疾隱憂，整體仍處爬坡新生的關(guān)鍵期。新船長李曉軍可謂重任在肩。

能否帶領(lǐng)廣譽(yù)遠(yuǎn)披荊斬棘、擦亮老字號(hào)金字招牌、業(yè)績股價(jià)匹配應(yīng)有的價(jià)值地位？

未完待續(xù)……

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 監(jiān)管警鐘 廣譽(yù)遠(yuǎn)、太安堂的告別與新生