文 | 螳螂觀察

作者 | 青月

“植發(fā)第一股”雍禾醫(yī)療，2023年的日子不太好過(guò)。

截至12月29日港股收盤，雍禾醫(yī)療的股價(jià)報(bào)收2.53港元，年內(nèi)累跌高達(dá)78.88%，且當(dāng)前總市值為12.76億港元，對(duì)比上市首日收盤時(shí)的86.3億港元，雍禾醫(yī)療市值縮水超過(guò)了80%。

（圖源：雪球）

然而，雍禾醫(yī)療至少還有股價(jià)可跌，其他民營(yíng)植發(fā)連鎖機(jī)構(gòu)甚至還沒(méi)摸到上市門檻。

2021年底，碧蓮盛就完成最后一輪pre-IPO戰(zhàn)略投資，大麥微針正計(jì)劃登陸A股市場(chǎng)，新生植發(fā)也有了相應(yīng)的上市計(jì)劃。

然而兩年的時(shí)間過(guò)去了，這幾家民營(yíng)植發(fā)連鎖機(jī)構(gòu)的上市計(jì)劃卻停滯不前，唯一上市成功的雍禾醫(yī)療在資本市場(chǎng)也頗有些“不受待見(jiàn)”，為什么資本市場(chǎng)不買植發(fā)機(jī)構(gòu)的“賬”？

賺得多卻沒(méi)有“錢途”

注冊(cè)制全面實(shí)行、北交所深改19條發(fā)布、階段性收緊IPO、鼓勵(lì)增持回購(gòu)……

2023年是資本市場(chǎng)的改革之年，在這一年里，企業(yè)的盈利能力正在成為投資者看重的基礎(chǔ)，但顯然民營(yíng)植發(fā)連鎖機(jī)構(gòu)并沒(méi)有通過(guò)盈利能力的“考驗(yàn)”。

當(dāng)然，這并不是說(shuō)植發(fā)這門生意不賺錢，事實(shí)上，植發(fā)絕對(duì)是一個(gè)“暴利行業(yè)”。

雍禾醫(yī)療的招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年—2021年上半年，雍禾醫(yī)療毛利率分別為75.2%、72.6%、74.6%、73.6%。每位植發(fā)患者平均開(kāi)支分別高達(dá)26097元、27799元、27868元和26782元；2019年—2021年上半年，大麥植發(fā)的付費(fèi)患者就植發(fā)服務(wù)的平均交易額分別約為30000元、25800元及24700元。

客單價(jià)極高，毛利率也十分可觀，但卻沒(méi)能改善植發(fā)機(jī)構(gòu)的盈利能力。

最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年雍禾醫(yī)療的營(yíng)收為8.28億元，但凈利潤(rùn)卻只有負(fù)的2.26億元，同比下降了1383.06%，等于說(shuō)從2021年起至今，雍禾醫(yī)療始終處于虧損狀態(tài)。

等于說(shuō)雖然植發(fā)機(jī)構(gòu)賺得多，但卻沒(méi)有多少錢真正落到口袋里，這其實(shí)與植發(fā)醫(yī)療行業(yè)過(guò)度依賴營(yíng)銷，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷及推廣費(fèi)用過(guò)高有關(guān)。

2018年至2022年，雍禾醫(yī)療的銷售及營(yíng)銷費(fèi)用方面的支出分別為4.64億元、6.5億元、7.8億元、10.73億元和7.67億元，占總營(yíng)收的比例分別為50%、53.1%、47.6%、49.47%和54.28%；大麥植發(fā)2019年至2021年的營(yíng)銷及分銷費(fèi)用支出分別為5億元、3.99億元和5.2億元，占總營(yíng)收的比例分別為66.93%、52.22%和50.93%。

（圖源：大麥植發(fā)招股書）

極高的獲客成本，拖累了民營(yíng)植發(fā)機(jī)構(gòu)的盈利能力，但雍禾、大麥、新生們卻似乎都抱持著一種“知錯(cuò)但不改”的無(wú)賴態(tài)度，歸根結(jié)底還是因?yàn)橹舶l(fā)本質(zhì)上就是一個(gè)不斷挖掘新禿頭的“一錘子買賣”。

因?yàn)閷?duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，植發(fā)有兩種結(jié)果，即成功和失敗，但對(duì)植發(fā)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)只有一種結(jié)果，就是失去這個(gè)消費(fèi)者。植發(fā)成功，消費(fèi)者就不需要再繼續(xù)消費(fèi)，如果失敗，別說(shuō)繼續(xù)消費(fèi)，消費(fèi)者甚至可能不再光顧。

沒(méi)有回頭客的植發(fā)機(jī)構(gòu)，為了緩解開(kāi)拓新客的壓力和焦慮，只能將數(shù)以億計(jì)的資金，投入到廣告及營(yíng)銷開(kāi)支，寄希望于利用廣告來(lái)吸引用戶。

再者，植發(fā)機(jī)構(gòu)如果不通過(guò)巨額的營(yíng)銷支出，在消費(fèi)者心中形成品牌認(rèn)知，就有可能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中被“淘汰”。

比如這個(gè)行業(yè)的老大本來(lái)其實(shí)是大麥（科發(fā)源），但雍禾和碧蓮盛分別在2017年和2018年獲得了中信產(chǎn)業(yè)基金3億元和華蓋醫(yī)療基金5億元的融資控股，廣告投放暴漲，從大麥（科發(fā)源）手中搶來(lái)了不少客戶，最后超越大麥（科發(fā)源）。

如此看來(lái)，對(duì)還未建立起品牌認(rèn)知的民營(yíng)植發(fā)連鎖機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，大面積的廣告投放是必需的手段，但對(duì)資本市場(chǎng)和投資者來(lái)說(shuō)，一個(gè)過(guò)度依賴營(yíng)銷，甚至被營(yíng)銷支出拖累盈利水平的行業(yè)，顯然不是一門長(zhǎng)線生意。

困在漸進(jìn)式創(chuàng)新的“舒適區(qū)”里

盈利能力是多數(shù)投資者關(guān)注的重要指標(biāo)之一，但除此之外，也有不少投資者比較看重企業(yè)的遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間，畢竟，擁有高成長(zhǎng)性的企業(yè)，即便是在過(guò)去可能有過(guò)短期的虧損，但未來(lái)的潛在價(jià)值也不容小覷。

可植發(fā)這個(gè)技術(shù)門檻不高，主要靠營(yíng)銷來(lái)拉動(dòng)增長(zhǎng)的生意，其展現(xiàn)出來(lái)的成長(zhǎng)性似乎并不能讓投資者滿意。

誠(chéng)然，不少民營(yíng)植發(fā)機(jī)構(gòu)在宣傳中都喜歡將“先進(jìn)技術(shù)”作為噱頭：

“無(wú)需住院”

“成功率98%”

“上午植發(fā)，下午上班”

……

站在消費(fèi)者的角度來(lái)看，植發(fā)似乎是一個(gè)注重技術(shù)創(chuàng)新的行業(yè)，但實(shí)際上，民營(yíng)植發(fā)機(jī)構(gòu)們?cè)谘邪l(fā)費(fèi)用上的投入幾乎是微乎其微。

從招股書來(lái)看，雍禾植發(fā)2018年至2020年的研發(fā)投入分別只有780萬(wàn)、880萬(wàn)和1180萬(wàn)元，僅占總收入的0.8%、0.7%和0.7%，三年的研發(fā)費(fèi)用相加，還不及2020年一年?duì)I銷費(fèi)用的4%；大麥植發(fā)在2019年至2021年的研發(fā)費(fèi)用分別為650萬(wàn)元、460萬(wàn)元及478萬(wàn)元……

與動(dòng)輒上億，占比達(dá)總收入50%的營(yíng)銷費(fèi)用相比，雍禾、大麥們?cè)谘邪l(fā)上的投入少得可憐，但研發(fā)投入低不等于研發(fā)不重要。

早些年的植發(fā)行業(yè)里，最先進(jìn)的技術(shù)就是“FUT植發(fā)術(shù)”，但它需要先從后腦切下一條頭皮，再提取毛囊、縫合頭皮、種植毛囊，所以難免會(huì)在取發(fā)區(qū)留下一道明顯的疤痕，還可能會(huì)傷及后腦神經(jīng)，導(dǎo)致一些術(shù)后后遺癥。

直到“FUE植發(fā)術(shù)”的出現(xiàn)，給整個(gè)植發(fā)行業(yè)帶來(lái)了一次難得的破壞式創(chuàng)新。

其采用微型鉆孔器提取毛囊，擁有不開(kāi)刀、痛感低、愈合快等優(yōu)勢(shì)，可以說(shuō)完美地規(guī)避了FUT有疤痕的缺陷。

雍禾醫(yī)療董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事及CEO張玉，也正是憑借著從美國(guó)買回一批寶貴的FUE醫(yī)療器械和技術(shù)資料，組建了一支植發(fā)專家團(tuán)隊(duì)，才使得雍禾植發(fā)迅速脫穎而出。

然而，一方面，不管是FUT還是FUE，都是從美國(guó)引進(jìn)的植發(fā)技術(shù)，而非國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的自主研發(fā)，另一方面，在“FUE植發(fā)術(shù)”被引入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)后，民營(yíng)植發(fā)機(jī)構(gòu)便被困在了漸進(jìn)式創(chuàng)新的“舒適區(qū)”里。

在FUE之后，不少植發(fā)機(jī)構(gòu)宣稱的“某項(xiàng)技術(shù)的二代版本、新版本”，其實(shí)都只是在FUE技術(shù)上做變形。比如一度風(fēng)很大的“微針植發(fā)”，其實(shí)就是用種植筆，將取下來(lái)的毛囊直接打進(jìn)頭皮里，雖然創(chuàng)傷更小，種植密度更大，但其實(shí)還是“換湯不換藥”。

現(xiàn)階段FUE技術(shù)，以及以FUE為基礎(chǔ)而延展出的新技術(shù)，已經(jīng)可以滿足不同細(xì)分市場(chǎng)的差異化需求，可未來(lái)，隨著更多的消費(fèi)者開(kāi)始為更好的植發(fā)效果站隊(duì)，頭部植發(fā)機(jī)構(gòu)如果不注重提升自身研發(fā)硬實(shí)力，不僅難以俘獲投資者的“芳心”，而且也將再難持續(xù)吸引消費(fèi)者。

亂象叢生，植發(fā)行業(yè)能否熬過(guò)“陣痛期”？

重營(yíng)銷、輕研發(fā)、低凈利，在投資者眼中，植發(fā)行業(yè)顯然難以成為一個(gè)值得長(zhǎng)期持有的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，此外，行業(yè)亂象橫生潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，更是勸退了一大批還在猶豫的觀望者。

以虛假宣傳為例，2021年1月，上海大麥門診因存在假冒專利行為，被上海市場(chǎng)監(jiān)督管理局沒(méi)收違法所得18474元，并罰款2萬(wàn)元；

同年4月，南京大麥門診因“違反廣告內(nèi)容管理規(guī)定行為及其從屬”，被南京市秦淮區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款103800元，并責(zé)令停止違法行為、消除影響；

同年9月，杭州大麥門診在未取得《醫(yī)療廣告審查證明》的情況下，發(fā)布的廣告中包含表示功效、安全性的斷言或者保證，被西湖區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款……

而虛假宣傳還只是冰山一角，在黑貓投訴平臺(tái)上，以“雍禾植發(fā)”為關(guān)鍵詞，共涉及82條投訴；以“新生植發(fā)”為關(guān)鍵詞，共有308條投訴；以“大麥植發(fā)”，共包括40條投訴。

（圖源：黑貓投訴）

這些投訴的內(nèi)容包括但不限于虛報(bào)毛囊、種植效果不理想、鑒定難、亂收費(fèi)、術(shù)前臨場(chǎng)換醫(yī)生、手術(shù)相關(guān)照片無(wú)授權(quán)使用、術(shù)后糾紛等等。

此外，無(wú)論是在百度這類搜索引擎，還是知乎、微博、小紅書等網(wǎng)絡(luò)社交平臺(tái)，關(guān)于“植發(fā)失敗”“植發(fā)機(jī)構(gòu)存在價(jià)格不透明”“植發(fā)虛報(bào)毛囊單位數(shù)量”的吐槽同樣數(shù)不勝數(shù)，既降低了行業(yè)的信譽(yù)度和美譽(yù)度，同時(shí)也進(jìn)一步拉低了投資者對(duì)植發(fā)行業(yè)的預(yù)期。

總而言之，植發(fā)行業(yè)擁有巨大的想象空間不可否認(rèn)，根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，中國(guó)毛發(fā)診療服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由2016年的83億元增至2021年的238億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為23.5%，并預(yù)期至2026年進(jìn)一步達(dá)到712億元。

可按照行業(yè)現(xiàn)在的境況，不管是只靠營(yíng)銷拉動(dòng)增長(zhǎng)，還是依賴國(guó)外技術(shù)引進(jìn)，都并非長(zhǎng)久之計(jì)，行業(yè)若想發(fā)展長(zhǎng)遠(yuǎn)，重新贏得資本市場(chǎng)和投資者的認(rèn)可，還是需要有嚴(yán)格的規(guī)范約束與明確的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，頭部機(jī)構(gòu)也需要在技術(shù)和服務(wù)上繼續(xù)下功夫。

*本文圖片均來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)

       原文標(biāo)題 : 小甜甜變牛夫人，雍禾、大麥們?yōu)楹伪煌顿Y者打入“冷宮”？