《港灣商業(yè)觀察》王璐

經(jīng)歷過(guò)四輪問(wèn)詢后，浙江海昇藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，海昇藥業(yè)）將于11月15日迎來(lái)北交所首發(fā)上會(huì)。

從數(shù)輪審核問(wèn)詢函情況來(lái)看，監(jiān)管層對(duì)于海昇藥業(yè)的毛利率無(wú)疑極為重要。這同樣值得投資者密切留意。

01

從去年到今年，營(yíng)收凈利潤(rùn)持續(xù)下滑

招股書顯示，海昇藥業(yè)主要從事獸藥原料藥、醫(yī)藥原料藥及中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2020年-2022年及2023年上半年（報(bào)告期內(nèi)），海昇藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.07億元、2.69億元、2.64億元和1.27億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7948.5萬(wàn)元、1.17億元、1.13億元和5396.6萬(wàn)元。

據(jù)悉，2022年海昇藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比下降1.72%，凈利潤(rùn)同比下降3.37%。2023年上半年，海昇藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比下降8.13%，凈利潤(rùn)同比下降11.02%�？雌饋�(lái)業(yè)績(jī)下滑的壓力不容小視。

同一時(shí)期，公司毛利率分別為51.73%、57.36%、52.47%和55.25%。

公司介紹，2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為52.73%，相較上年的57.51%下降4.78%，其中產(chǎn)品收入占比變動(dòng)導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率上升0.06%，各產(chǎn)品毛利率變動(dòng)導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降4.84%。2022年獸藥原料藥產(chǎn)品平均毛利率由上年的61.65%下降至56.74%，導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降3.39%，為主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降最主要的原因。

2023年1-6月公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為55.67%，相較2022年的52.73%上升2.94%，其中產(chǎn)品收入占比變動(dòng)導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降0.25%，各產(chǎn)品毛利率變動(dòng)導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率上升3.19%。2023年1-6月獸藥原料藥、醫(yī)藥原料藥和中間體的平均毛利率較2022年均上升。

在第二、第三、第四輪的審核問(wèn)詢函中，監(jiān)管層都對(duì)海昇藥業(yè)的毛利率提出相關(guān)疑問(wèn)。

審核問(wèn)詢函提出，根據(jù)申請(qǐng)文件及首輪問(wèn)詢回復(fù)，（1）發(fā)行人各期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為52.67%、57.51%、52.73%，同行業(yè)可比公司的平均毛利率分別為37.95%、35.49%、33.3%，發(fā)行人毛利率明顯較高。（2）發(fā)行人認(rèn)為其具有從基礎(chǔ)化工原材料到產(chǎn)成品的完整生產(chǎn)線，主要產(chǎn)品生產(chǎn)所需要的關(guān)鍵中間體以自產(chǎn)為主，而行業(yè)中其他公司主要通過(guò)直接采購(gòu)中間體進(jìn)行后續(xù)工序的生產(chǎn)，毛利率較高具有合理性。但發(fā)行人主要產(chǎn)品SPDZ、ST等生產(chǎn)所需的關(guān)鍵中間體工業(yè)磺胺2022年以前外采金額較大，如2021年對(duì)外采購(gòu)規(guī)模1,853.45萬(wàn)元，占原材料采購(gòu)比例21.9%，2022年改為以自產(chǎn)為主。主要可比公司如齊暉制藥等采購(gòu)的主要原材多為基礎(chǔ)化工材料且與發(fā)行人較為相近，2020年、2021年該公司的毛利率為35.77%、35.49%，遠(yuǎn)低于發(fā)行人。（3）報(bào)告期各期DCLL收入占比分別為4.51%、9.13%、33.37%，毛利率分別為55.40%、57.87%、65.51%，因單位成本持續(xù)降低該產(chǎn)品毛利率呈上升趨勢(shì)，但該產(chǎn)品的主要原材料環(huán)丙胺、丙二腈等采購(gòu)價(jià)格持續(xù)上漲。

請(qǐng)發(fā)行人：（1）說(shuō)明各期采購(gòu)的原材料中基礎(chǔ)化工原材料、中間體的具體類型、采購(gòu)單價(jià)、數(shù)量、金額等情況，對(duì)比發(fā)行人自產(chǎn)的工業(yè)磺胺等中間體成本與外購(gòu)的工業(yè)磺胺等中間體價(jià)格等，說(shuō)明關(guān)鍵中間體自產(chǎn)對(duì)生產(chǎn)成本的具體影響，2022年工業(yè)磺胺改為以自產(chǎn)為主后，相關(guān)產(chǎn)品的單位成本是否發(fā)生明顯變化。（2）說(shuō)明齊暉醫(yī)藥等主要可比公司采購(gòu)的原材料類型（如中間體、基礎(chǔ)化工原料等）、主要產(chǎn)品的加工生產(chǎn)工藝流程等，并結(jié)合發(fā)行人與可比公司在原材料類型、生產(chǎn)工藝流程、最終產(chǎn)品類型等方面的差異，說(shuō)明可比公司“主要采購(gòu)中間體進(jìn)行后續(xù)生產(chǎn)，毛利率相對(duì)較低”的客觀依據(jù)，發(fā)行人毛利率較高的商業(yè)合理性。（3）說(shuō)明DCLL產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝流程是否發(fā)生變化，報(bào)告期內(nèi)主要原材料價(jià)格持續(xù)上漲的情況下，單位成本中直接材料金額呈下降趨勢(shì)的原因及合理性，該產(chǎn)品毛利率持續(xù)上升的合理性。

02

毛利率突變之謎，可比上市公司未采取的模式

第三輪審核問(wèn)詢函提出，（1）結(jié)合市場(chǎng)供求、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、單位售價(jià)及成本等因素，說(shuō)明發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)毛利率顯著高于報(bào)告期外的原因及合理性，是否與整體行業(yè)趨勢(shì)保持一致；（2）說(shuō)明發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)毛利率顯著偏高與發(fā)行人商業(yè)模式、技術(shù)先進(jìn)性、細(xì)分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況、市場(chǎng)空間等的匹配情況；（3）說(shuō)明毛利率較高是否可持續(xù)，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)揭示是否到位。

第四輪審核問(wèn)詢函再次提出，根據(jù)申請(qǐng)文件及問(wèn)詢回復(fù)，（1）報(bào)告期各期發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為52.67%、57.51%和52.73%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較高，但報(bào)告期前發(fā)行人毛利率水平在30%左右，如2019年毛利率為32.21%，報(bào)告期內(nèi)毛利率明顯高于報(bào)告期前。（2）發(fā)行人于2019年對(duì)ASC進(jìn)行技改，優(yōu)化了生產(chǎn)工藝，實(shí)現(xiàn)乙酰苯胺自產(chǎn)，因ASC作為醫(yī)藥原料藥和獸藥原料藥的關(guān)鍵中間體，降低了后續(xù)產(chǎn)品的成本，使得各細(xì)分產(chǎn)品毛利率2020年均大幅上升。

請(qǐng)發(fā)行人：（1）說(shuō)明ASC產(chǎn)線技改投產(chǎn)的具體情況，包括但不限于開(kāi)展技改的背景、過(guò)程及進(jìn)展節(jié)點(diǎn)、實(shí)際研發(fā)投入、技術(shù)來(lái)源、研發(fā)人員構(gòu)成等內(nèi)容，技改前后發(fā)行人固定資產(chǎn)、生產(chǎn)人員規(guī)模等是否發(fā)生較大變化；結(jié)合上述情況，說(shuō)明發(fā)行人技改前后生產(chǎn)模式的演變情況，是否為產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，技術(shù)改進(jìn)對(duì)發(fā)行人生產(chǎn)成本的具體影響。（2）結(jié)合技改前后發(fā)行人各細(xì)分產(chǎn)品銷售單價(jià)、料工費(fèi)等成本構(gòu)成及變化的影響因素，量化分析2019年對(duì)ASC進(jìn)行技改后發(fā)行人各細(xì)分產(chǎn)品毛利率大幅上漲的真實(shí)合理性。（3）結(jié)合發(fā)行人與可比公司的生產(chǎn)模式、產(chǎn)品范圍等的對(duì)比情況，說(shuō)明發(fā)行人目前采取由基礎(chǔ)化工原材料至原料藥生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)獲取高毛利，而可比上市公司未采取上述模式的商業(yè)合理性。

海昇藥業(yè)則詳細(xì)回復(fù)后表示，發(fā)行人主要產(chǎn)品數(shù)量較少，且主要聚焦在磺胺類產(chǎn)業(yè)鏈條，發(fā)行人向上延伸生產(chǎn)關(guān)鍵中間體，向下延伸生產(chǎn)原料藥，即采取由基礎(chǔ)化工原材料至原料藥生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)獲取高毛利，對(duì)客戶而言可獲取高質(zhì)量供應(yīng)鏈，對(duì)發(fā)行人而言，發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢(shì)獲取高毛利；因而更易形成規(guī)�；瘍�(yōu)勢(shì)，可有效提升發(fā)行人產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)效益。而同行業(yè)可比公司除瑞普生物業(yè)務(wù)定位在疫苗和制劑等終端產(chǎn)品市場(chǎng)，原料藥品種較少外，其他公司原料藥和中間體產(chǎn)品數(shù)量多，產(chǎn)品類別跨度大，且存在上游中間體已形成技術(shù)壁壘和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，再向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈自制中間體不具優(yōu)勢(shì)。

值得注意的是，據(jù)招股書披露，公司為了提高自有資金的使用效率，增加公司收益，在確保公司正常經(jīng)營(yíng)所需流動(dòng)資金的情況下，于2021年度與2022年度存在通過(guò)購(gòu)買銀行理財(cái)進(jìn)行閑置資金管理的情況。

2021年度公司購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品總金額為3.07億元，持有理財(cái)產(chǎn)品的峰值為8500萬(wàn)元，峰值金額占上年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)比例為54.88%，截至2021年12月31日，公司持有的理財(cái)產(chǎn)品余額為零。

2022年度公司購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品總金額為8000萬(wàn)元，持有理財(cái)產(chǎn)品的峰值為8000萬(wàn)元，峰值金額占上年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)比例為39.24%，截至2022年12月31日，公司持有的理財(cái)產(chǎn)品余額為零。

公司2021年及2022年購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品均為銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，期限較短，均按時(shí)收回本金和取得約定的投資收益。由于銀行對(duì)公司介紹該結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品系收益率實(shí)質(zhì)固定的存款產(chǎn)品，且該理財(cái)產(chǎn)品到期實(shí)際結(jié)算時(shí)的收益率與承諾收益率也基本一致，致使公司對(duì)該產(chǎn)品的性質(zhì)認(rèn)定產(chǎn)生偏差，誤將其認(rèn)定為存款而非理財(cái)產(chǎn)品，因此未履行相關(guān)的決策程序和公告。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 營(yíng)收凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，海昇藥業(yè)毛利率“突變”被三輪問(wèn)詢