文/樂居財經(jīng)  程孟瑤

國內醫(yī)藥產業(yè)風口正旺，藥物研發(fā)熱火朝天，但研發(fā)投入大、研發(fā)周期長，不確定性高始終是懸在藥企頭上的達摩克利斯之劍。

近年來，為降低研發(fā)成本，提高研發(fā)效率，縮短研發(fā)上市周期，降低藥品生產成本，醫(yī)藥企業(yè)紛紛選擇生產外包，生物醫(yī)藥產業(yè)鏈企業(yè)迅速崛起。

砍掉科研服務、體診斷試劑原料、免疫組化試劑等業(yè)務，聚焦CRO服務的上海百英生物科技股份有限公司（簡稱“百英生物”）在細分領域建立起競爭優(yōu)勢，獲得了快速的發(fā)展。近3年百英生物營收分別6872.31萬元、1.67億元、2.60億元，年均復合增長率達94.67%。緊接著，百英生物向創(chuàng)業(yè)板遞交了招股書，擬募資10.5億元擴張，募資規(guī)模幾乎是其營業(yè)收入的4倍。

作為醫(yī)藥服務鏈中一環(huán)，百英生物的CRO服務客戶包括阿斯利康、莫德納、默克、恒瑞醫(yī)藥等知名藥企，百英生物超9成營收也來自這些客戶的買單。但業(yè)績嚴重依賴CRO服務，百英生物的營利增速雙雙降低，毛利率也出現(xiàn)兩連跌。2022年營業(yè)成本同比大增101.85%，營業(yè)收入同比增長55.49%，凈利潤同比增長34.13%，扣非凈利潤同比增長僅18.02%。

生物醫(yī)藥賽道千帆爭競，吸引大量資本涌入，IPO前一年內，百英生物更是瘋狂引入20家戰(zhàn)投，企業(yè)估值15個月時間翻了5倍。明明“錢”景一片大好，但實控人查長春卻借機八七折轉股，大手筆套現(xiàn)1.07億元，報告期內合計套現(xiàn)1.33億元。

一、9成收入依賴CRO業(yè)務

毛利率持續(xù)下滑

百英生物處于醫(yī)學研究和試驗發(fā)展行業(yè)，業(yè)務屬于生物醫(yī)藥相關服務范疇，主要從事抗體表達、抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化的CRO業(yè)務，還有少量重組抗體、重組蛋白等科研試劑產品的生產和銷售業(yè)務。

作為一家服務型企業(yè)，百英生物主要客戶有阿斯利康、莫德納、默克、恒瑞醫(yī)藥、君實生物、信達生物、樂普生物等生物醫(yī)藥企業(yè)。2020年-2022年，百英生物營收分別為6872.31萬元、1.67億元、2.60億元；同期凈利潤分別為29.69萬元、4298.29萬元、5765.29萬元。

百英生物的CRO業(yè)務聚焦抗體表達服務，近年來隨著全球生物醫(yī)藥產業(yè)蓬勃發(fā)展，抗體和重組蛋白藥物成為境內外眾多生物醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)的主流方向，憑借標準化、自動化、信息化的服務流程，報告期內，該業(yè)務分別實現(xiàn)銷售收入5715.81萬元、1.39億元、2.16億元，復合增長率達 94.28%。截止目前，百英生物已經(jīng)在全球范圍內，為近1200多家醫(yī)藥企業(yè)提供該項服務。

抗體表達服務規(guī)模效益凸顯，以此為依托，百英生物展開抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化業(yè)務擴張，報告期內陸續(xù)推出納米抗體開發(fā)服務、雜交瘤抗體測序服務、抗體人源化服務、抗體親和力成熟服務和單B細胞抗體篩選服務等抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化業(yè)務，打造出第二增長極。

報告期各期，該業(yè)務實現(xiàn)銷售收入198.45萬元、1342.20 萬元、2111.21萬元，年均復合增長率達226.17%，保持了快速增長的態(tài)勢。2022年百英生物累計獲得阿斯利康累計超400萬美元的抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化相關業(yè)務訂單，大大提升了其境外收入。

2021年百英生物在美國設立了全資子公司，重點布局北美及歐洲市場。2022年百英生物境外收入6672.10萬元，占比從2020年的15.50%上升到25.71%。

境外業(yè)務收入增長，主要因為同類型服務境外服務定價較高，隨著物流費用上漲抵消價格優(yōu)勢，百英生物境外業(yè)務毛利率下滑明顯。2020年-2022年百英生物境外業(yè)務毛利率分別為82.56%、71.68%、66.06%，2021年和2022年分別下降10.88、5.62個百分點，2022年已經(jīng)與境內業(yè)務66.14%的毛利率基本持平。

報告期各期，百英生物主營業(yè)務毛利率持續(xù)下滑，分別為76.73%、74.43%、66.12%，因業(yè)務模式、產品/服務結構存在差異，高于同行可比公司平均值至少15個百分點，與行業(yè)變動趨勢一致。

營收占比超80%的抗體表達服務，報告期內毛利率分別為77.40%、73.27%、65.21%，2021年和2022年分別下降4.13、8.06個百分點，百英生物表示人員規(guī)模的迅速擴張導致人效尚未得到充分釋放，股份支付費用計入生產成本，物流費用增加都對毛利率產生了影響。

二、營利增速不匹配

非經(jīng)常性損益干擾利潤

聚焦CRO服務，百英生物在細分領域建立起競爭優(yōu)勢，并獲得了快速的發(fā)展，但單一業(yè)務背后的風險不可小視。報告期內百英生物營利增速雙雙放緩，且出現(xiàn)明顯不匹配。2021年營收同比增長143.73%的情況下，凈利潤同比增長14377.48%；2022年營收同比增長55.49%，凈利潤同比僅增長34.13%。

扣除非經(jīng)常性損益后，百英生物扣非凈利潤年均復合增長率95.69%，與營業(yè)收入94.67%的年均復合增長率趨勢一致。但利潤增長更顯乏力，2021年和2022年其扣非凈利潤同比增長224.47%、18.02%，2022年扣非凈利潤增長低于凈利潤增長約16個百分點。報告期內，其扣非凈利潤分別為1420.92萬元、4610.52萬元、5441.21萬元。

百英生物的非經(jīng)常性損益包括非流動資產處置損益、政府補助、與公司正常經(jīng)營業(yè)務無關的或有事項產生的損益、投資收益等等。

報告期內，百英生物計入當期利潤的政府補助分別為178.25萬元、286.84萬元、423.04萬元；此外，2020年和2021年百英生物產生與公司正常經(jīng)營業(yè)務無關的或有事項產生的損益-1676.43萬元，-1410.57萬元；2021年產生非流動資產處置損益912.54萬元；這些都對百英生物的利潤帶來一定干擾。

看到這里不難發(fā)現(xiàn)，百英生物的營業(yè)效率其實較低，2022年營業(yè)成本同比大增101.85%，營業(yè)收入同比增長55.49%，凈利潤同比增長34.13%，扣非凈利潤同比增長僅18.02%。

報告期各期，百英生物期間費用總額分別為4608.35萬元、7681.56萬元、1.04億元，呈逐年遞增態(tài)勢，期間費用率分別為67.06%、45.86%、39.91%。

2020年期間費用率較高主要對高管及研發(fā)人員進行股權激勵導致計入期間費用的股份支付費用金額較高所致，隨著營業(yè)收入快速增長，期間費用率顯著下降。

中國醫(yī)藥產業(yè)進入快速轉型期，研發(fā)對于國內藥企來說有著舉足輕重的作用，不少醫(yī)藥企業(yè)都在持續(xù)推進研發(fā)相關建設，百英生物的業(yè)績增長同樣依賴研發(fā)貢獻，但報告期內，百英生物的研發(fā)費用率遠低于可比同行均值。

報告期內，百英生物研發(fā)投入分別為1679.45萬元、2832.52萬元、2709.67萬元，研發(fā)費用率分別為24.44%、16.91%、10.40%，剔除股份支付費用后，研發(fā)費用金額分別為914.15萬元、1093.98萬元、2256.99萬元，占比分別為3.96%、5.47%、7.30%，低于可比同行研發(fā)費用率均值19.82%、22.38%、21.06%。

2020年百英生物研發(fā)費用中，委托外部研究開發(fā)費用為517.66萬元，占比為30.82%；到了2022年這一費用占比下降至2.36%。對于百英生物委托外部研究開發(fā)的情況，有待進一步披露。

三、醫(yī)院副主任兼職開公司

隱名11年成“外人”

2012年3月，自然人張美娟以貨幣方式出資10萬元設立了泰州市百英生物科技有限公司（簡稱“百英有限”），并作為名義股東代葉軍持有1.11萬元的出資額。百英有限后更名為上海佰英生物科技有限公司、上海百英生物科技有限公司。

百英有限成立時，葉軍就職泰州市人民醫(yī)院，日常工作繁忙，出于辦理工商登記設立手續(xù)便利等因素的考量，委托張美娟作為代持人。2016年6月，葉軍委托張美娟代其共同增資百英有限，百英有限注冊資本增至300萬元。

2018年，百英有限迎來睿盟希資本，坤萬創(chuàng)業(yè)投資天使輪投資，出于優(yōu)化股權結構及完善公司治理的需求，葉軍通過成為泰州至本合伙人與張美娟解除股權代持關系，并將在泰州至本23.80%的合伙份額委托給岳母喬兔英代持。直到2023年2月，喬兔英將代持股權轉給葉軍配偶丁穎琳，丁穎琳又轉給葉軍，代持情況才全部解除。目前，葉軍持有泰州至本34.37%的出資比例。

泰州至本是查長春擔任執(zhí)行事務合伙人的持股平臺，在天使輪投資之前投資了百英有限，泰州至本、查長春、寧波筏喻進入百英有限后，2022年6月，張美娟退出，查長春成為百英有限的法人。

招股書中，并未對張美娟的身份進行披露，公開消息中，張美娟也只是百英生物的出資人，其曾擔任監(jiān)事的泰州市安迪信生物科技有限公司也已經(jīng)注銷。張美娟何許人？甘愿做為出資人，又為何退出？

當然百英有限的變革中，不止張美娟退出這一個謎團，張美娟、葉軍、查長春三人的關系同樣十分讓人在意。

查長春出生于1983年，從內蒙古科技大學生物工程專業(yè)畢業(yè)后一直從事基因合成相關工作，先后就職金斯瑞生物、弗泰生物、泰利達生物擔任重要職位，2017年成為百英有限監(jiān)事之前，是泰利達生物副總經(jīng)理。加入百英有限后，迅速成為公司掌門人。

公開資料顯示，葉軍，男，副主任技師、副教授，南通大學附屬第五醫(yī)院、泰州市人民醫(yī)院臨床醫(yī)學研究所副主任，長期從事細胞免疫功能及分子生物學研究及臨床工作，熟練掌握分子生物學技術、細胞培養(yǎng)技術、細胞免疫及遺傳相關技術研究。作為公司成立之初就存在的葉軍，在目前的股權架構下“隱身”，成為了間接股東。

目前，查長春直接持有百英生物20.93%股份，為控股股東；查長春持有泰州至本46.42%合伙份額并擔任執(zhí)行事務合伙人，泰州至本持股比例為18.92%，查長春通過泰州至本間接控制18.92%股權；查長春合計控制39.85%股權，為公司實際控制人。

此次IPO，百英生物擬募資10.5億元，擬發(fā)行股份比例為25%，百英生物的發(fā)行估值約為42億元，市盈率約73倍。若百英生物成功上市，按照發(fā)行前查長春直接及間接持股32.94%來計算，其身價將高達13.83億元。

四、實控人87折轉股

IPO前套現(xiàn)1.33億元

報告期初，百英生物認繳注冊資本380.95萬元，實繳出資額251.95萬元，存在出資瑕疵。報告期內，百英生物共經(jīng)歷了6次股權轉讓、3次增資，2022年12月才改制為股份有限公司期間，實控人查長春套現(xiàn)1.33億元，并且通過資本公積轉增增資，補齊了實繳出資。

2020年7月、8月，實控人查長春分別將14.40萬元注冊資本、19.88萬元注冊資本無償贈與程千文，作為對總經(jīng)理程千文的股權激勵；同年12月9日，寧波筏喻又無償轉讓5萬元注冊資本給查長春，且簽下對賭協(xié)議及補充協(xié)議，約定若百英生物2020年簽約訂單金額超過8000萬元，雙方將共同承擔公司員工股權激勵，具體方式為寧波筏喻向查長春無償轉讓5.00萬元出資額，由其后續(xù)向受激勵員工進行轉讓。

2021年5月，百英生物增資，注冊資本由380.95萬元增加至423.28萬元，淄博昭峰以4200萬元認繳25.40萬元注冊資本，寧波復祺以1400萬元認繳8.47萬元注冊資本，杭州泰格以1400萬元認繳8.47萬元注冊資本，增資價格為165元/注冊資本，投后估值7億元。

此次增資后不到三個月，查長春分別將持有的4.23萬元出資額、4.23萬元出資額、3.05萬元的出資額、3.05萬元的出資額、1.27萬元出資額作價700萬元、700萬元、504萬元、504.萬元、210萬元轉讓給共青城承樹五期、曹紅、陳瑋、趙妍、上海百聆，轉讓價格165元/注冊資本，查長春合計套現(xiàn)2618萬元。

時間來到2022年8月，百英生物開啟第六次股權轉讓和第三次增資。股權轉讓中查長春再次套現(xiàn)，合計將公司191.1萬元出資作價1.07億元分別轉讓給了南京基石、蕪湖基石、馬鞍山基石、長三角蛟龍、南京高榕、三亞高榕、南京天匯、共青城承樹七期、安義承樹、上海國表、蘇州濟峰，轉讓價格均為56元/注冊資本，對應估值28億元。

增資過程中，蕪湖恒晟、悅時景朗、悅時景暉、南京基石等20名外部機構合計以3.65億元認繳570.31萬元注冊資本，增資價格為64元/注冊資本，投后估值約35.65億元，15個月時間，百英生物估值翻了5倍。

樂居財經(jīng)《預審IPO》注意到，轉股和增資幾乎同時發(fā)生，查長春56元/注冊資本的轉讓價格相當于64.00元/注冊資本的增資價格打了87折，招股書表示，是按照按照市場慣例，給予一定折扣。但實控人在IPO前低價轉股，大手筆套現(xiàn)，原因和資金用途不排除會被交易所追問。

附：百英生物上市發(fā)行中介機構清單

保薦人：海通證券股份有限公司

主承銷商：海通證券股份有限公司

發(fā)行人律師：北京國楓律師事務所

審計機構：致同會計師事務所（特殊 普通合伙）

評估機構：北京中天華資產評 估有限責任公司

       原文標題 : 醫(yī)藥服務IPO，實控人低價套現(xiàn)“1個小目標”