估值憑啥大漲？ 

作者：樹知

編輯：茂貞

風品：恪圭

來源：銠財——銠財研究院

全面注冊制開啟，為眾多IPO企業(yè)帶來新曙光，藥企仍是沖刺主力軍。

6月16日，迪嘉藥業(yè)向創(chuàng)業(yè)板遞交上市申請。背負存貨連增、高管辭職、關聯交易等質疑，能如愿過關么？

01

警惕集中依賴 存貨高企風險

公開信息顯示，迪嘉藥業(yè)成立于2013年,是迪沙藥業(yè)集團下屬子公司、國家高新技術企業(yè)。集原料藥和醫(yī)藥中間體的研發(fā)、生產及銷售于一體，主要原料藥產品包括洛索洛芬鈉、替米沙坦、非布司他、鹽酸氟桂利嗪等。

2020-2022年，迪嘉藥業(yè)營收約3.07億元、3.74億元、5.15億元；對應歸屬凈利約5801.79萬元、6998.74萬元、1.15億元。

持續(xù)雙增，值得肯定。細分業(yè)務，原料藥是妥妥主力，2020-2022年分別約為2.44億元、2.78億元和3.69億元，占主營業(yè)務收入比80.48%、75.66%和71.97%，雖持續(xù)下降，占比依然較高，需警惕集中依賴性風險。

2020-2022年，公司存貨賬面價值為8448.23萬元、9198.41萬元和22492.45萬元，占各期末流動資產比41.52%、39.14%和59.79%。

存貨規(guī)模連增，除了現金流壓力，還暗含減值壞賬風險。2020-2022年，公司存貨跌價準備余額為1810.23萬元、1305.22萬元和2225.28萬元。同期，經營現金流分別為8029.56萬元、7841.17萬元、3108.93萬元。

存貨周轉率為1.63、2.29、1.64，而行業(yè)平均值為1.69、1.93、2.09。

02

1.5億補流還貸

突擊分紅2.2億合理不？

聚焦此次上市，擬募6.31億元，將分別用于高端原料藥綠色工藝產業(yè)化二期項目3.55億元、研發(fā)中心建設項目1.25億元、補充流動資金及償還銀行貸款1.5億元。

2020-2022年，企業(yè)速動比率分別為0.67%、1.08、0.55，而行業(yè)平均值為1.95、1.37、1.71。截至2022年末，迪嘉藥業(yè)短期借款余額約6273.19萬元，賬上貨幣資金約4481.56萬元，存在一定現金流壓力。

考量在于，IPO前夕，公司卻進行了大額分紅。2021年現金分紅2000萬，2022年大增至2億元。要知道，2021-2022年企業(yè)凈利和不過1.85億元，報告期三年之和也才2.43億元。是否多于大手筆了？

一邊補流還貸，一邊豪放分紅，到底差不差錢、募資嚴謹性幾何？

近年來，擬IPO公司的分紅情況一直是監(jiān)管審核重點。獨立經濟學家王赤坤表示，分紅是股東享有的權利，監(jiān)管層并不會對其進行太多限制。不過對IPO公司來說，分紅時機、分紅比例都需根據企業(yè)經營情況而統(tǒng)籌考慮，不合理利潤分配方案等問題則有可能構成上市審核障礙。

03

關聯交易、關聯擔保

三高管離職 估值大漲冷思

截至招股書簽署日，公司控股股東為迪沙藥業(yè)集團有限公司(以下簡稱“迪沙集團”)，實控人為王德軍、王琳嘉父女，合計控制迪嘉藥業(yè)89.06%股份，王德軍擔任迪嘉藥業(yè)董事長，王琳嘉任迪嘉藥業(yè)董事。

可見，迪嘉藥業(yè)有一定家族企業(yè)屬性。

行業(yè)分析師郭興表示，企業(yè)發(fā)展早期，家族管理有利運營穩(wěn)定性、決策高效性。而成長到一定規(guī)模后，現代企業(yè)管理就是重中之重。家族企業(yè)治理透明性、決策先進性、開放性、精準度前瞻度，團隊人才培養(yǎng)、提升空間等都是輿論焦點。

據招股書，2019年起，迪嘉藥業(yè)共為迪沙集團擔保8次，單次擔保金額在2800萬元-8000萬元不等，擔保類型均為連帶責任保證，總擔保金額達3.91億元。

且2020-2022年，迪嘉藥業(yè)向迪沙集團出售原料藥，分別獲得3636.62萬元、4170.72萬元、4859.59萬元收入，占總營收比11.83%、11.16%、9.43%。

同期，迪嘉藥業(yè)向菲密亞、山東迪沙藥堂連鎖有限公司、青島迪沙藥堂連鎖有限公司、威海迪嘉醫(yī)藥科技有限公司采購日用品、食品等，總額分別為77.36萬元、110.74萬元、60.07萬元。而上述交易期間，上述企業(yè)均為迪沙集團或王德軍擔任董事長的迪沙投資旗下企業(yè)。

頻頻關聯交易，是否公允、有無利益輸送可能？

另一廂，2013年成立至今，迪嘉藥業(yè)注冊資本發(fā)生過7輪變動。

如2019年9月，迪沙集團及其子公司山東營銷公司以迪素制藥100%股權投資至迪嘉有限，對價4億元。即迪沙集團未出一分錢，就將迪嘉有限注冊資本推高至5億元。

再如2022年，5月整體變更為股份公司時，注冊資本由5.85億元縮為2億元。在此基礎上僅5個月后便引入16名自然人股東，增資價格1元/股。雖然迪沙集團股權被稀釋，可王德軍、王琳嘉父女僅出資不到2億元，就拿下公司33.49%股權。

2022年12月，員工持股平臺新迪雅以3元/股價格增資，新增注冊資本50萬元。短短兩月時間，迪嘉藥業(yè)每股價上漲200%。

據招股書，迪嘉藥業(yè)本次擬公開發(fā)行股票數量不超6360萬股，占發(fā)行后總股本比不低于10%，且不超15%，募集資金6.31億元。若按最高15%比例計，迪嘉藥業(yè)估值已約42億元。

也是2022年，企業(yè)人事急劇變動、一年內三位高管離職：1月董事長王媛因個人原因離職，11月副總經理王冠、姜磊因個人原因陸續(xù)離職。

IPO輔導期間，如此人事股權變動，是否過于招眼呢？如對于原董事長王媛的離開，迪嘉藥業(yè)僅解釋稱“個人原因”，至于其是何許人，招股書并沒披露相關信息。

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標題 : 突擊分紅+關聯交易 迪嘉藥業(yè)上市幾多勝算