作者：云潭，編輯：小市妹

       “藥茅”漲價，瞬間漲停。

       5月6日，“護肝神藥”片仔癀宣布漲價，主導產(chǎn)品片仔癀錠劑零售價從590元/粒跳升到760元/粒，直接上漲170元，漲幅接近三成。

▲來源：片仔癀公告

       一般來看，漲價意味著公司收入和利潤的增厚。因此，5月8日一開盤，片仔癀直接一字板。

       但另一方面，如此大幅度的漲價，再次掀起輿論嘩然。要知道，集采之后，乙肝一線抗病毒藥恩替卡韋最低僅2毛一片；《我不是藥神》中，治療白血病的特效藥格列衛(wèi)，即使在納入醫(yī)保之前，單價也僅400元/粒。

       在史上最大幅度的漲價后，片仔癀的神話還能否繼續(xù)？

       【漲價，危險的游戲】

       據(jù)統(tǒng)計，自1999年起，片仔癀（錠劑）先后進行了20次漲價，價格從最初的110元/粒飆升到760元/粒，上漲近6倍。

▲來源：界面財聯(lián)社，公開資料

       隨著不停漲價，片仔癀業(yè)績不斷攀升，營收從2000年的1.84億元上升至2022年的86.94億元，凈利潤從5000萬上漲到24.72億元。

       業(yè)績增厚帶來股價飆升，其股價于2021年7月21日達到歷史最高的490元（前復權），相比上市開盤價，漲幅近30倍，市值最高近3000億元，市盈率突破167倍。

▲片仔癀歷史股價及市盈率，來源：億牛網(wǎng)

       而近3000億的市值，甚至一度超過恒瑞醫(yī)藥，成為整個A股醫(yī)藥板塊“一哥”。

       一粒難求的“神藥”，高懸的股價，投資者將片仔癀看做可以比肩茅臺的價值股。

       但進入2022年后，受消費低迷及自身業(yè)績增長乏力影響，公司股價開始下滑，尤其是凈利潤，整個年度增速僅有1.66%，是自2010年以來的最差表現(xiàn)。相應的，片仔癀肝病用藥的毛利率掉到了80.9%，而在2016年，這一數(shù)字約為87%。

       2023年以來，中藥板塊牛股不斷，華潤三九、達仁堂等連創(chuàng)新高，而身為行業(yè)“一哥”，片仔癀股價持續(xù)低迷，呈現(xiàn)出與板塊相反的走勢。

       業(yè)績乏力，股價不振，漲價隨即被提上日程。有研究分析認為，此次漲價，主要是應對原料天然牛黃、麝香和蛇膽的漲價。比如成本占比最高的天然牛黃的價格已經(jīng)達到80萬元/公斤，相比2019年上漲2.4倍。

       粗略計算，片仔癀此次提升零售價，相當于一股腦覆蓋掉此前成本上升的壓力，甚至把未來2年可能出現(xiàn)的材料漲價提前囊括進去。

       但需要指出的是，當業(yè)績增長進入瓶頸期，提價這種簡單粗暴的手段，將是一柄雙刃劍。

       相比供不應求的茅臺，片仔癀屬于藥品，且存在保質(zhì)期的使用限制。而且，據(jù)測算，片仔癀的使用人數(shù)局限在25萬以內(nèi)，且集中在以福建為主的華東地區(qū)。也就是說，片仔癀仍是一家區(qū)域性極強的公司。

       此次漲價，意味著公司自認為掌握定價權，可以將價格轉(zhuǎn)嫁給消費者。但過窄的用戶群體，能否撐起漲價野心，仍舊存疑。

       前車之鑒亦有之。2001年-2020年，東阿阿膠售價由80元/公斤狂飆至6000元/公斤，漲幅高達74倍。

       這種竭澤而漁式的做法，直接導致庫存高企，周轉(zhuǎn)率低下，東阿阿膠2019年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達到令人驚愕的800.53天。有機構(gòu)也指出，東阿阿膠每提價30%，其客戶便流失10%。

▲東阿阿膠存貨周轉(zhuǎn)效率，來源：同花順

       因此，漲價是一個危險的游戲，在片仔癀的漲價公告中，公司就指出，不排除銷量下降的情況出現(xiàn)。

       所以，當這一波預期差打滿之后，未來真正需要關注的是，漲價能否被消費者認可，以及片仔癀的業(yè)務轉(zhuǎn)型情況。

       【絕密配方，漲價的底氣】

       北有同仁堂，南有片仔癀。

       據(jù)說，一片片仔癀就能清熱解毒，因此便有了“片仔癀”的名稱。（“仔”為閩南方言中語氣詞，“癀”為熱毒腫痛）。

       建國之后，兩則民間傳言更讓片仔癀身價暴漲。一是1972年中日建交，片仔癀被當作“國禮”送給田中角榮；二是1988年上海爆發(fā)急性甲肝，相傳可以治療肝病的片仔癀“一藥難求”，據(jù)傳當時三粒片仔癀可以換一臺17寸彩色電視機。

       相比治療肝病，本應屬于藥品的片仔癀被人們看作“保健品”。保肝護肝、免疫調(diào)節(jié)、解酒、腎虛等，甚至傳言可以防癌治癌。

       閩南人相傳，“大到刀傷槍傷，小到嘴角生瘡，只要拿小刀刮下來一點碾碎了，涂在傷口邊緣，保證兩三天炎癥就消下去。”片仔癀儼然擁有“包治百病”的療效。

       民間還有片仔癀“越久越貴”的言論，這無疑給其增加了類似高端白酒的收藏品屬性。但片仔癀過期后，將失去藥效，喪失治療效果。

       處方和工藝秘而不宣，另一方面，極為稀缺的原材料構(gòu)建了其他企業(yè)難以企及的護城河。

       仔癀成份有四種，分別是牛黃、天然麝香、蛇膽和三七，重量占比為5%、3%、7%和85%，但前兩者的價值成本卻高達9成。

▲圖源：格隆匯

       目前，允許使用天然麝香的企業(yè)僅有13家，而且醫(yī)用麝香屬于配給制，并非有錢就可以買到。在每年的國家分配中，片仔癀一家就獲取了其中的50%。

       牛黃雖然沒有麝香那么稀缺，但也是天價中藥材料，俗語所云：有錢難使牛結(jié)石。當下，牛黃價格為800元/g，天然麝香價格為450元/g，兩者都堪比黃金。

       獨家配方+稀缺材料，片仔癀根本沒有競爭對手。而片仔癀擁有漲價底氣的還是因為絕密配方。

       比如，同仁堂的安宮牛黃丸中也有麝香，但配方并非獨家，中新藥業(yè)、廣譽遠、龍暉藥業(yè)等都有相似產(chǎn)品。競品一多，炒作的基礎就不復存在。

       而全社會都知道片仔癀的成分表，但手握獨家配方，至今沒有人能仿制出來。

       與此同時，關于片仔癀的質(zhì)疑聲就從未消失過。片仔癀并不見于中醫(yī)古籍記載，也不登載于國家公布的第一批（2018年）100種《古代經(jīng)典名方目錄》。

       而且，片仔癀未被寫進權威的中西醫(yī)指南和中西醫(yī)教科書。乙肝指南（2019年）中，慢性乙肝首選的藥物是抗病毒藥物，如一片不到1元（集采后）的恩替卡韋。

       至今，片仔癀也遲遲未能進入國家醫(yī)保目錄。

       也有業(yè)內(nèi)人士指出，片仔癀用于治療熱毒血瘀證所致的病毒性肝炎，并非適用于所有肝病，胡亂食用，可能危害身體健康。而其他適應癥，比如皮膚淺組織細菌性感染、創(chuàng)傷等，在這些疾病的治療中，它也不是最好的。

▲片仔癀說明書，來源：片仔癀官網(wǎng)

       縈繞在片仔癀身上的各種爭議，還在持續(xù)發(fā)酵。

       【高估之謎】

       片仔癀的高估值，一度引發(fā)市場拷問。

       相比恒瑞醫(yī)藥、藥明康德，片仔癀的研發(fā)占比較低；相比白云山、云南白藥，片仔癀收入、利潤均墊底，市值卻最高。

       這是既神奇又匪夷所思的一幕。

       “神藥”片仔癀，近五年研發(fā)費用分別為1億元、1.19億元、0.98億元、2億元和2.3億元，占營收比例均不超過2.6%。

       2022年，白云山、云南白藥、片仔癀分別實現(xiàn)營收708億元、365億元、87億元，利潤分別為40億元、30億元和25億元。

▲來源：同花順，業(yè)績數(shù)據(jù)為2022年，市值及市盈率為2023年5月8日收盤數(shù)據(jù)

       但在二級市場上，業(yè)績第一的白云山卻成了老末，市值僅578億元（5月8日收盤數(shù)據(jù)），片仔癀則憑借1817億元的市值，成為榜首。要知道，兩者利潤相差高達15億元，市盈率相差57倍之巨。

       受制于天然麝香的產(chǎn)能提升困局，片仔癀自2014年就提出“一核兩翼”戰(zhàn)略，即以醫(yī)藥為核心，以化妝品和日化保健品、保健食品為兩翼。

       但時至今日，日化產(chǎn)品經(jīng)過短暫提升后，又出現(xiàn)下降趨勢。其化妝品業(yè)務收入已連續(xù)兩年下降，2022年為6.34億元，同比下降24.61%，跌回2019年的水平。

       肝病用藥板塊以41%的收入依然貢獻著73%的利潤，可見，片仔癀依然是公司的核心產(chǎn)品，也是支撐其龐大市值的“定海神針”。

       必須要強調(diào)的是，中醫(yī)藥是中華文化的瑰寶，早在2016年，國務院就印發(fā)了《中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2016-2030年）》，把中醫(yī)藥發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略。

       而目前，擁有“國家絕密配方”的中藥企業(yè)，有且僅有片仔癀和云南白藥。

       一方面，要肯定片仔癀在我國中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中的地位和作用，但另一方面，要警惕市場中的過度炒作，謹防終端價格過高，而導致一些患者求藥而不得。

       與此同時，片仔癀連翻漲價，甚至變成了“藥中奢侈品”。作為中藥企業(yè)，在漲價的同時，必須關注到大眾消費者和用戶的情感，以免搬起石頭砸了自己的腳。

       資本市場上，片仔癀過高的估值，其背后也離不開一些欲壑難填，貪欲過度的投資者。

       “股市短期是投票機，長期是稱重機。”作為一家上市公司，片仔癀的估值定價，也最終會回歸它的價值中樞。

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       原文標題 : 片仔癀，治病，傷人！