《金證研》北方資本中心 亞一/作者 庭初/風控

2023年1月10日，沖擊創(chuàng)業(yè)板的江蘇飛宇醫(yī)藥科技股份有限公司（以下簡稱“飛宇科技”）上市排隊不足一年，其上市之路以其撤材料而告終。而背后，飛宇科技或存問題待解。

一方面，飛宇科技收現(xiàn)比連續(xù)多年不足1，且其客戶集中度、供應商集中度“雙高”，前五客戶收入占比及前五供應商采購占比均高于同行。另外，作為主營業(yè)務涉及醫(yī)藥中間體的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的企業(yè)，飛宇科技2020年的醫(yī)藥中間體行業(yè)市占率或不足1%。另一方面，飛宇科技昔日獨立董事系其合作研發(fā)的高校的教授，且該獨董在飛宇科技任職期間參與飛宇科技專利申請，該獨董能否獨立履職？

一、市占率或不足1%，凈資產(chǎn)收益率“腰斬”且客戶集中度高企

擬上市企業(yè)應具備成長性，且創(chuàng)業(yè)板還提出“三創(chuàng)四新”的定位。此番上市，飛宇科技的成長性、創(chuàng)業(yè)板定位問題亦被關注。

事實上，飛宇科技收現(xiàn)比連續(xù)下滑且不足1，且其存在前五大客戶集中度、前五大供應商集中度“雙高”的情況。

1.1 2021年營收及凈利均增長，而2019-2021年收現(xiàn)比不足1

據(jù)飛宇科技簽署日為2022年12月8日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），2019-2021年及2022年1-3月，飛宇科技的營業(yè)收入分別為2.68億元、3.93億元、4.56億元、1.14億元，凈利潤分別為3,060.45萬元、3,457.14萬元、5,211.69萬元、1,606.66萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020-2021年，飛宇科技的營業(yè)收入增速分別為46.6%、16.27%，凈利潤增速分別為12.96%、50.75%。

而2019-2021年，飛宇科技收現(xiàn)比持續(xù)不足1。

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-3月，飛宇科技經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計分別為1.4億元、1.46億元、1.59億元、0.47億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2,889.03萬元、6,023.73萬元、5,272.08萬元、1,979.29萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，飛宇科技的收現(xiàn)比分別為0.52、0.37、0.35。同期，飛宇科技的凈現(xiàn)比分別為0.94、1.74、1.01。

不難看出，2019-2021年，飛宇科技收現(xiàn)比均不足1，且呈下滑趨勢。

1.2 2021年的扣非后加權平均凈資產(chǎn)收益率，較2020年“腰斬式”下滑

據(jù)招股書，2019-2021年，飛宇科技的扣除非經(jīng)常性損益后加權平均凈資產(chǎn)收益率分別為61.38%、71.41%、31.82%。

即2021年，飛宇科技的扣非后的加權平均凈資產(chǎn)收益率，較2020年 “腰斬式”下滑。

此外，飛宇科技客戶集中度高于同行。

1.3 2020-2021年，前五客戶收入占比及前五供應商采購占比均高于同行

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-3月，飛宇科技前五大客戶的銷售收入占其營業(yè)收入的比例分別為91.92%、87.11%、83.74%、91.97%。同期，飛宇科技前五大供應商的采購占比分別為68.99%、72.9%、70.78%、72.03%。

對于客戶集中度問題，飛宇科技表示，2019-2021年，其下游市場集中導致客戶集中度高。同期，飛宇科技的同行業(yè)可比上市公司浙江本立科技股份有限公司（以下簡稱“本立科技”）前五大客戶銷售收入占比分別為80.29%、71.77%、69.33%，客戶群體同樣較為集中。

值得一提的是，飛宇科技的前五大客戶集中度、前五大供應商集中度均高于其同行可比企業(yè)。

據(jù)招股書，飛宇科技國內(nèi)競爭對手類型分別為同類產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)、非同類產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)。其中飛宇科技的同類產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)競爭對手僅本立科技一家。而其非同類產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)主要生產(chǎn)企業(yè)為浙江中欣氟材股份有限公司（以下簡稱“中欣氟材”）、浙江吉泰新材料股份有限公司（以下簡稱“吉泰新材”）。

對此，飛宇科技選取了本立科技、中欣氟材作為其同行可比企業(yè)。

據(jù)本立科技簽署日為2021年8月31日的招股書（以下簡稱“本立科技招股書”）及2021年年報，2019-2021年，本立科技對前五大供應商的采購額占其當期采購總額的比例分別為72.04%、69.7%、54.97%。

據(jù)中欣氟材2019-2021年年報，2019-2021年，中欣氟材的營業(yè)收入分別為7.09億元、10.34億元、15.26億元，其對前五大客戶的銷售收入分別為2.67億元、2.99億元、3.82億元。同期，中欣氟材對前五大供應商采購額占其當期采購總額的比例分別為21.06%、20.45%、30.33%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，飛宇科技同行可比企業(yè)中欣氟材前五大客戶銷售收入，占其當期營業(yè)收入比例分別為37.66%、28.92%、25.03%。同期，飛宇科技前五大客戶集中度均高于其同行可比企業(yè)。

并且，2020-2021年，飛宇科技前五大供應商集中度亦高于其同行可比企業(yè)。

1.4 2020年，飛宇科技營業(yè)收入占國內(nèi)醫(yī)藥中間體的市場規(guī)模的比例不足1%

據(jù)招股書，飛宇科技的主營業(yè)務為醫(yī)藥中間體、農(nóng)藥中間體研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其主要產(chǎn)品為側鏈、酰氯和胺化物。

2019-2021年及2022年1-3月，飛宇科技側鏈的收入占其當期主營業(yè)務收入的比例分別為14.32%、12.31%、13.45%、14.6%；飛宇科技酰氯的收入占其當期主營業(yè)務收入的比例分別為18.77%、14.33%、13.72%、17.12%。

2019-2021年及2022年1-3月，飛宇科技胺化物的收入占其當期主營業(yè)務收入的比例分別為66.91%、73.54%、72.83%、68.28%。

另外，飛宇科技主要產(chǎn)品側鏈、酰氯和胺化物的應用均包括醫(yī)藥領域。其中，側鏈的應用還包括農(nóng)藥領域。

2020-2021年，飛宇科技至少超七成主營業(yè)務收入產(chǎn)品的應用為醫(yī)藥領域。

并且，飛宇科技的主營業(yè)務收入直接客戶均來自境內(nèi)。據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-3月，飛宇科技的直接客戶均為國內(nèi)企業(yè)。

據(jù)招股書援引自統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年，國內(nèi)醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)收入規(guī)模為25,054億元。另外，根據(jù)招股書援引數(shù)據(jù)，同年，國內(nèi)醫(yī)藥中間體的市場規(guī)模約2,090億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020年，飛宇科技營業(yè)收入，占國內(nèi)醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)收入規(guī)模的比例為0.02%。同年，飛宇科技營業(yè)收入，占國內(nèi)醫(yī)藥中間體的市場規(guī)模的比例為0.19%。

可見，2021年，飛宇科技的營業(yè)收入及凈利潤均增長。而增長背后，2019-2021年，飛宇科技的收現(xiàn)比持續(xù)不足1。且飛宇科技2021年的扣非后的加權平均凈資產(chǎn)收益率，較2020年相比“腰斬式”下滑。另外，2019-2021年，飛宇科技的前五大客戶集中度均高于其同行可比企業(yè)。且對于市場率或不足1%的飛宇科技而言，其未來將如何保持市場競爭力？

另外，飛宇科技原獨董任職于其合作研發(fā)的高校。

二、昔日獨董供職于合作研發(fā)的高校，在職期間或參與飛宇科技的專利研發(fā)

獨立董事應當獨立履行職責，不受上市公司主要股東、實際控制人或者其他與上市公司存在利害關系的單位或個人的影響。值得注意的是，飛宇科技的原獨立董事在飛宇科技任職期間，或參與飛宇科技的專利研發(fā)。

2.1 2021年4月至2022年6月嚴生虎系獨立董事，其兼職單位為常州大學

據(jù)招股書，嚴生虎于2021 年4月至2022年6月任飛宇科技的獨立董。2022年6月1日，嚴生虎因個人原因辭任獨立董事。

截至招股書簽署日2022年12月8日，嚴生虎的兼職單位為常州大學。并且，飛宇科技表示，嚴生虎系常州大學制藥工程系主任，且飛宇科技與常州大學不存在關聯(lián)關系。

而事實上，飛宇科技與常州大學存在合作研發(fā)。

2.2 2019年起與常州大學開展合作研發(fā)，嚴生虎自2008年起任職于常州大學

據(jù)招股書，2019年1月，飛宇科技與常州大學簽訂《產(chǎn)學研合作協(xié)議》，建立產(chǎn)學研長期合作關系，合作時間自簽訂協(xié)議之日起2年有效。合作期間雙方共同保守合作項目及企業(yè)的技術和商業(yè)秘密。

2021年2月，飛宇科技與常州大學簽訂《技術開發(fā)（委托）合同》，進行諾氟沙星合成工藝研究項目，經(jīng)費15萬元。雙方享有申請專利的權力，專利取得后的使用和有關利益分配權利歸飛宇科技所有。常州大學不得在交付研究開發(fā)成果之前，自行將研究開發(fā)成果轉讓給第三人。

2021年8月，飛宇科技與常州大學簽訂《技術開發(fā)（合作）合同》，進行羥基苯甘氨酸合成新工藝的開發(fā)，經(jīng)費30萬元。常州大學根據(jù)開發(fā)需要，派遣技術人員參與項目研發(fā)工作。技術成果和相關知識產(chǎn)權由飛宇科技享有。

據(jù)常州大學石油化工學院官網(wǎng)，截至查詢?nèi)?span style="font-size: 16px; font-family: 微軟雅黑, 'Microsoft YaHei';">2023年2月17日，嚴生虎系常州大學碩士生導師，其研究方向為中間體化學品合成的連續(xù)反應工藝研究。

據(jù)常州大學官網(wǎng)發(fā)布于2017年5月15日的公開信息，嚴生虎系常州大學制藥工程專業(yè)負責人，且其系流動化學與過程工程研究團隊負責人之一。嚴生虎系常州大學的教授、高級工程師。截至2020年，嚴生虎從事合成工藝研究和工程設計開發(fā)工作25年以上。

且嚴生虎的工作履歷顯示，2008年4月-2020年2月，嚴生虎擔任常州大學制藥與生命科學學院、化工設計研究院，流動合成化學、連續(xù)反應工藝及過程工程技術研究，碩士生導師，本科生課程講授、畢業(yè)論文指導。

另外，嚴生虎的研究方向包括藥物中間體合成化學中的連續(xù)反應工藝研究、中間體化學品的合成工藝優(yōu)化研究、中間體合成反應動力學的實驗回歸與驗證、特定化學反應的過程強化研究、化學反應連續(xù)化的邊界條件研究、連續(xù)流反應器的數(shù)值模擬、設計優(yōu)化與實際開發(fā)、化工過程的工程化技術與裝備開發(fā)、化工過程的技術經(jīng)濟分析研究。

不難看出，常州大學教授嚴生虎的研究方向，與飛宇科技主營業(yè)務存在重疊。

值得一提的是，在嚴生虎任飛宇科技獨立董事期間，其亦參與了飛宇科技的專利申請。

2.3 兩項申請于2022年1-2月的專利，其中的發(fā)明人包括嚴生虎

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年12月8日，飛宇科技及其子公司已取得專利43項，其中發(fā)明專利4項，實用新型專利39項。且上述專利的專利權人均為飛宇科技。

在此情況下，2022年1-2月，嚴生虎參與了飛宇科技的專利申請。

據(jù)國家知識產(chǎn)權局數(shù)據(jù)，名為“一種連續(xù)制備2-(2-硝基苯基)乙醇的方法”的發(fā)明專利，申請?zhí)枮?span style="font-size: 16px; font-family: 微軟雅黑, 'Microsoft YaHei';">2022100924288，申請時間為2022年1月26日，申請人為飛宇科技，發(fā)明人分別為葉新、沈文光、王保軍、嚴生虎。截至查詢?nèi)?span style="font-size: 16px; font-family: 微軟雅黑, 'Microsoft YaHei';">2023年2月17日，該發(fā)明專利處于一通出案待答復狀態(tài)。且該發(fā)明專利無變更信息。

該發(fā)明專利申請公開了一種連續(xù)制備2?(2?硝基苯基)乙醇的方法，方法的步驟中含有2?硝基甲苯和甲醛在溶劑中、季銨堿的催化作用下，在管式反應器中采用管式連續(xù)法發(fā)生親核加成反應生成2?(2?硝基苯基)乙醇。它縮短了反應時間，減少了堿的用量，提高了反應選擇性及收率，降低了能耗及三廢產(chǎn)生量，具有良好的經(jīng)濟效益，符合節(jié)能減排的時代主題。

一項名為“一種連續(xù)制備2-(2,2,2-三氟乙氧基)苯酚的方法”的發(fā)明專利，申請?zhí)枮?span style="font-size: 16px; font-family: 微軟雅黑, 'Microsoft YaHei';">202210139948X，申請時間為2022年2月16日，申請人為飛宇科技，發(fā)明人分別為葉新、沈文光、王保軍、嚴生虎。截至查詢?nèi)?span style="font-size: 16px; font-family: 微軟雅黑, 'Microsoft YaHei';">2023年2月17日，該發(fā)明專利處于等待實審提案狀態(tài)。且該發(fā)明專利無變更信息。

該發(fā)明專利申請公開了一種連續(xù)制備2?(2,2,2?三氟乙氧基)苯酚的方法，方法采用鄰苯二酚與甲磺酸(或苯磺酸、對甲苯磺酸)三氟乙醇酯為原料，季銨堿為堿，在管式反應器中直接反應生成2?(2,2,2?三氟乙氧基)苯酚，該方法極大地提升了選擇性，降低了三廢產(chǎn)生量，更具工業(yè)化價值。

也就是說，2021年4月至2022年6月，常州大學教授兼制藥工程專業(yè)負責人嚴生虎擔任飛宇科技的獨立董事，其主要研究方向，或與飛宇科技的主營業(yè)務存在交疊。而至少2019年起，常州大學即為飛宇科技的合作研發(fā)的高校。蹊蹺的是，2022年1-2月，嚴生虎卻現(xiàn)身飛宇科技的兩項發(fā)明專利申請的發(fā)明人名單。嚴生虎上市前夕從飛宇科技離職，是否為了規(guī)避風險？至此，飛宇科技的原獨董在飛宇科技任職期間的獨立性或遭拷問。

善不由外來兮,名不可以虛作。面對上述種種問題，飛宇科技上市“撤單”或非偶然。

       原文標題 : 飛宇科技市占率或不足1% 原獨董來自合作研發(fā)單位且參與專利研發(fā)