前言

2022年股權投資市場是史上泡沫最大的年景之一。資本“逃離”、股價下跌、交易量急劇降低，已成為資本市場一個不爭的事實�！澳纪豆芡恕泵總�環(huán)節(jié)都無法獨善其身，一度引發(fā)“退出焦慮”。作為主要退出獲利渠道，IPO一直被國內股權投資市場高度依賴。據(jù)清科研究中心2022年9月發(fā)布的《2022年中國股權投資市場項目退出收益研究報告》顯示，2021年中國股權投資市場退出方式，IPO占據(jù)絕對主導地位，比例高達68．4％。其次是股權轉讓，占比18．4％，回購、并購占比分別為8．6％、4．2％。

真正的退出春天未到

目前來看，生物醫(yī)藥領域項目退出同樣以IPO為主。自科創(chuàng)板和港交所18A對未盈利醫(yī)藥企業(yè)放開，資本有了快速涌入、增值和退出的機會。然而，受疫情、全球經濟政治形勢劇烈變化等影響，2022年醫(yī)藥企業(yè)上市通道變窄，IPO退出遇冷。

據(jù)火石創(chuàng)造產業(yè)數(shù)據(jù)中心顯示，截至2022年8月，2022年生物醫(yī)藥行業(yè)IPO上市企業(yè)數(shù)量同比下降35．8％。即使順利IPO后，也僅是一個開始，而非真正實現(xiàn)退出，后續(xù)持續(xù)培育形成良好流動性，投資人才算有“好的退出”。不過，如今無論A股還是港股，新股申購只賺不賠定律已被打破，藥企首日破發(fā)漸成常態(tài)，不少公司市值和流動性堪憂。

如2022年IPO的榮昌生物、首藥控股、華蘭疫苗等上市首日均慘遭破發(fā)。與此同時，中概股赴美IPO之旅亦不太順利。受地緣政治經濟等因素影響，不少在美上市的中概股一度面臨退市風險，如百濟神州、和黃醫(yī)藥、再鼎醫(yī)藥等一批頗受關注的藥企均曾受此困擾。這也引發(fā)連鎖反應，更多企業(yè)赴美上市計劃擱置，使得本就壓在一級市場頭頂?shù)摹巴顺鲭y”大山更沉重了些。

核心競爭成退出“解藥”

受中概股退市風波等影響，2022年國內企業(yè)赴美上市意愿驟降，新交所、瑞交所成為出海新選擇。其中，遠赴瑞士上市大軍包括樂普醫(yī)療、健康元。9月，樂普醫(yī)療和健康元分別通過發(fā)行GDR（全球存托憑證）在瑞交所掛牌上市，其中，樂普醫(yī)療募資總額2．24億美元，健康元募集資金總額約為9204萬美元。

對此，楊瑞榮認為，去瑞交所上市或主要為實現(xiàn)其整體戰(zhàn)略目的。如樂普或出于自身考慮，進行國際性拓展，瑞士或更有其先進醫(yī)療器械設備相關技術標的。無獨有偶，健康元也曾表示，發(fā)行GDR有利于推動公司國際化進程，拓寬融資渠道等。

還有一批藥企把目光盯向SPAC。如冠科美博擬借殼SPAC公司Maxpro Capital Acquisition Corp．在納斯達克掛牌上市，雙方于9月14日達成最終交易，交易隱含估值約為8．99億美元，預計合并將于2023年第一季度完成。

與此同時 ，弘 毅 投 資 也“ 下注”SPAC。早在2021年3月，弘毅投資曾向美國證交會遞交S－1招股說明書，其成立的SPAC公司Hony Capital Acquisition Corp．計劃以“HCAA．U”為證券代碼在紐交所掛牌上市。彼時，該SPAC計劃募集3億美元。此外，2022年弘毅投資和農銀國際融資聯(lián)合發(fā)起的特殊目的收購公司Everest也已向港交所遞表。

中國：正在成長，有上升空間

2022年我國醫(yī)藥并購市場主要交易為21起，總交易金額超過160億元人民幣。其中，有2起交易是跨國公司對國內企業(yè)的收購，有8起交易是境內企業(yè)對境外企業(yè)的收購，其余14起為境內企業(yè)對境內企業(yè)的收購。8起境外收購中，有2起交易最終因為美國政府的否決而終止。附表羅列了2022年中國醫(yī)藥并購21起主要交易。

其中，最大的交易發(fā)生于2022年8月4日，賽諾菲以6億歐元收購信達生物普通股股份（其中3億歐元已經購入，另外3億歐元賽諾菲有權未來認購），此外賽諾菲公司還將兩款處于臨床階段的腫瘤藥物在中國市場的開發(fā)授權給了信達生物；排名第二的交易發(fā)生于2022年12月12日，醫(yī)療器械巨頭波士頓科學以約5．23億美元收購血管介入領域港股“18A＂醫(yī)療器械公司先瑞達醫(yī)療不超過65％股份。排名第三的交易發(fā)生于2022年5月8日，華潤三九以29億元人民幣收購昆藥集團28％股份。

四大趨勢

公司并購地位提升中短期內，以產品交易為主、公司并購為輔的交易趨勢仍將延續(xù)。未來，隨著我國BioTech產業(yè)發(fā)展的深化與異化，BioTech公司將不再堅持以對公司的控制和獨立上市為主要目的，更多的BioTech公司標的將釋放進入市場。同時，隨著我國醫(yī)藥企業(yè)＂出海”經驗的累積與國際化視野的提升，更多海外公司也將成為可選標的，公司并購將在醫(yī)藥交易市場中占據(jù)越來越重要的地位。

超大并購短期難見我國醫(yī)藥并購市場迄今最大的兩筆交易分別是： 2020年上海萊士以132．46億元收購全球血液檢測設備制造商GDS，以及復星醫(yī)藥2017年以10。9億美元收購印度仿制藥公司Gland Pharma。不過，彼時資本市場處于高位，市場收購熱情高漲，Biopharma公司也容易籌集到資金開展大金額交易。

進入2023年，雖然普遍預測我國醫(yī)藥產業(yè)將走出低谷，但復蘇尚需時間，2023年內將較難見到超過10億美元的收購案例�？缇辰灰壮掷m(xù)主導盡管我國藥企“出�！钡内厔菖c前景看好，但在短期內我國主流藥企尚僅具備國內市場商業(yè)化的能力，難以將收購來的產品通過全球銷售網絡來獲取更大的利潤，特別是定價最高的美國市場。這限制了我國藥企目前階段的收購能力，因此，在可以看到的2023年，與跨國藥械企業(yè)相關的交易依然會主導我國醫(yī)藥并購市場。

BioPharma差距縮小我國藥械企業(yè)中，華潤醫(yī)藥、中國生物制藥、石藥集團、華東醫(yī)藥幾家公司更擅長買公司，通過買公司來構建新的業(yè)務線或核心競爭力，恒瑞醫(yī)藥、翰森醫(yī)藥、百濟神州等更擅長買產品，通過新產品結合既有商業(yè)化網絡來推動業(yè)務持續(xù)增長；復星醫(yī)藥則同時擅長公司買賣和產品買賣。當跨國藥企增長普遍陷入停滯或個位數(shù)增長時，我國BioPharma企業(yè)仍然保持兩位數(shù)增長，且隨著“出海策略的逐漸落地，我國BioPharma企業(yè)和跨國MNC的差距也在不斷縮小。這些因素也將帶來我國BioPharma企業(yè)在并購市場地位的提升。

       原文標題 : 醫(yī)藥智投丨2023并購退出路徑或破局，藥企春天何時能到？