《多肽鏈》原創(chuàng)出品

作者｜蘆葦熊

醫(yī)藥商業(yè)跑馬圈地提速，地方國資企業(yè)風起云涌。

“國內首家醫(yī)藥流通類上市公司”的余暉漸散，囿于華東一域的南京醫(yī)藥（600713．SH）終是感受到了群雄并起的壓迫感，若繼續(xù)不瘟不火下去，怕是連大本營都要塌房的。

于是，細品虎年末對正大天晴藥業(yè)集團旗下控股資產的并購，南京醫(yī)藥顯然是依舊保有著老龍頭的倔強與不甘的。

按照2022年12月21日公司官宣的框架協(xié)議公告，南京醫(yī)藥將收購正大天晴旗下3家全資控股子公司的全部或部分股權。

具體為南京醫(yī)藥與正大天晴對價1．48億元，收購蘇州天晴55％股權、浙江天晴55％股權和連云港天晴100％的股權。

對于這筆資產并購的動機，南京醫(yī)藥表述是“為持續(xù)推進公司華東區(qū)域銷售網絡的覆蓋與發(fā)展，鞏固公司的醫(yī)藥商業(yè)整體競爭力”。

內生性增長遭遇“逆鱗期”，外延式擴張必然是醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的競爭“火力點”。尤其是2016年全面推行“兩票制”之后，醫(yī)藥商業(yè)流通行業(yè)競爭加劇。

國藥、華潤等巨頭之外，上海醫(yī)藥（601607．SH｜02607．HK）、廣州醫(yī)藥、重藥控股（000950．SZ）等地方國資控股的醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)也各自發(fā)力，或跨區(qū)域擴張，或向產業(yè)鏈縱深。

相比之下，無論內生外延增長，南京醫(yī)藥似乎暗淡了許多。

從二級市場表現(xiàn)看，1996年就在上交所掛牌交易的南京醫(yī)藥，上市已27個年頭，其復權股價不過上漲了5．5倍，總市值仍不足70億元。

同業(yè)之中，南京醫(yī)藥勉強能與重藥控股規(guī)模對標，但PE更低的后者市值也早在百億上下。那么這兩年開始加大外延式擴張的南京醫(yī)藥，還能再度崛起嗎？

壹｜ 外延

難守的優(yōu)勢區(qū)域

“深耕現(xiàn)有重點業(yè)務區(qū)域并擇機進入新區(qū)域拓展業(yè)務，不斷提升區(qū)域市場覆蓋率和影響力”，這是南京醫(yī)藥眼下務實的內生外延發(fā)展方案，畢竟地緣優(yōu)勢是最容易拔高的。

縱然要立足全國市場，但華東市場一直以來就是南京醫(yī)藥最有優(yōu)勢的區(qū)域，2021年南京醫(yī)藥在江蘇、安徽、福建等市場占有率位居前列，有八成營收來自于此。

因此區(qū)域性醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)才是南京醫(yī)藥最顯著的標簽，事實上為了夯實區(qū)域競爭力，南京醫(yī)藥也在不斷落子。

2017年，南京醫(yī)藥分別在常州、泰州、鎮(zhèn)江和連云港等地設立全資子公司，目的是為完善江蘇省內的藥品銷售、配送以及服務網絡；

此后兩年，南京醫(yī)藥先是3．35億元收購南京金陵大藥房有限公司（旗下有37家門店）與南京華東醫(yī)藥100％股權的股權，繼續(xù)在江蘇省內整合擴張醫(yī)藥供應鏈與商業(yè)零售資源；后通過控股子公司安徽天星生物制品有限公司并購南京醫(yī)藥馬鞍山有限公司、江蘇恩華和潤醫(yī)藥有限公司股權，提高江蘇、安徽等地市場覆蓋。

此后，南京醫(yī)藥始終延續(xù)在江蘇和安徽兩省市場，強化影響力的邏輯，持續(xù)進行并購整合，保證其在區(qū)域市場的銷售網絡覆蓋優(yōu)勢，而這兩省市場也為公司貢獻了八成左右的營收。

信源：上市公司公開信息   制表：多肽鏈

事實上，這樣的并購動作也是迫于市場競爭的壓力。

因為整個華東市場是醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)最為密集，行業(yè)資源也非常豐富的區(qū)域，無論是行業(yè)競爭還是并購資源爭奪，都是相當激烈的。

另一方面，地方政府亦有要整合醫(yī)藥商業(yè)流通資產，提升流通效率與基礎保障的訴求，南京醫(yī)藥得以坐擁先天優(yōu)勢，更有把握地展開并購整合。

從此次對正大天晴藥業(yè)集團控股子公司股權資產的收購，亦能看出作為區(qū)域醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)的南京醫(yī)藥，必然是受到地方政府的鼎力扶植的。

要知道正大天晴是國內肝病、抗腫瘤領域研產銷的一線創(chuàng)新藥企，位列2022年中國醫(yī)藥工業(yè)百強榜第15位，行業(yè)地位頗高。

從具體交易情況來看，南京醫(yī)藥收購的正大天晴集團三家控股子公司的主營均為藥品批發(fā)。這既符合交易雙方各自做強主業(yè)的基本邏輯，也滿足地方政府整合產業(yè)資源的訴求。

然而，即便南京醫(yī)藥在華東市場大本營能夠不斷拿下外延并購的資產資源，提升區(qū)域市場的覆蓋和占比，但一項數(shù)據卻揭示了其身處的市場競爭環(huán)境并不樂觀。

2021年，南京醫(yī)藥銷售毛利率為6．51％，但按照不同區(qū)域主營業(yè)務數(shù)據來看，其在江蘇、安徽、福建等華東地區(qū)毛利率在5．5％—6．5％間，遠低于在其他地區(qū)的19．67％。

  信源：上市公司公開信息

而按照同花順上市公司二級行業(yè)分類的“醫(yī)藥商業(yè)”和三級行業(yè)分類的“醫(yī)藥流通”數(shù)據看，南京醫(yī)藥2022年前三季度銷售毛利率分列第31和第24名，均是墊底的最后一名，6．3％的毛利率也遠低于兩位數(shù)的行業(yè)均值。

也就是說，即便通過外延并購整合優(yōu)勢區(qū)域內資產，以期提升其在華東市場的整體競爭力，但南京醫(yī)藥仍處于競爭的下風。

在其優(yōu)勢市場尚且如此，那么若向更廣闊市場外延，怕是南京醫(yī)藥連腿都很難邁得開。

貳｜ 縱深

跟不上的節(jié)奏

并購不只是為了規(guī)模體量的優(yōu)勢，還有業(yè)務縱深的動機。但從這個維度看，南京醫(yī)藥仍舊慢了市場三兩拍。

從業(yè)務范圍來看，南京醫(yī)藥主營業(yè)務包括醫(yī)藥批發(fā)、醫(yī)藥零售、醫(yī)藥“互聯(lián)網＋”以及醫(yī)藥第三方物流服務，但從業(yè)務結構來看，醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務始終是公司的核心與重心所在。

一直以來，藥品批發(fā)業(yè)務始終占比南京醫(yī)藥總營收的95％上下。

“兩票制”全面推行以來，整個醫(yī)藥流通行業(yè)直接進入“洗牌區(qū)”，醫(yī)藥流通行業(yè)集中度提升的同時，頭部企業(yè)開始加速向上下游擴張，而大量規(guī)模小、渠道單一、資金實力有限的藥品流通企業(yè)不斷被市場淘汰或被并購整合。

在南京醫(yī)藥專攻的醫(yī)藥批發(fā)領域，不乏如國藥控股、上海醫(yī)藥、華潤醫(yī)藥、九州通等龍全國性醫(yī)藥商業(yè)龍頭公司。

這些行業(yè)龍頭公司間的競爭，也從跑馬圈地的春秋時代如今躍進到了兵刃相接的戰(zhàn)國時代，正面爭奪行業(yè)資源的同時，這些行業(yè)頭部公司的競爭開始向行業(yè)上下游延伸。

醫(yī)藥零售領域是又一個重要戰(zhàn)場。

早在2019年上半年，國藥控股便一口氣并購了20余家第三方的地方藥商、藥企以及醫(yī)療器械企業(yè)以擴大市場份額，花費超17億元；上海醫(yī)藥也不甘落后，在過去20多年時間已收購數(shù)十家國內醫(yī)藥企業(yè)，同時還在尋覓海外優(yōu)質資產。

而具體到對藥店的布局戰(zhàn)略上，如上述九州通推出了“萬店聯(lián)盟”計劃，國藥則控股推進“批零一體”運行，而湖南商業(yè)巨頭達嘉維康則向“專業(yè)藥房＋新零售”模式轉型。

誠然，南京醫(yī)藥近年也做出了不少努力，除了加碼并購，還有多元化嘗試。比如2019年斥資4400萬試水“互聯(lián)網＋藥聯(lián)體”的新零售領域，又如斥資數(shù)億買地建設物流中心。

至今，其零售門店總數(shù)已從18年的380多家新增至600家。只是從目前情況看，這些努力還未成氣候。

因為批發(fā)業(yè)務仍雷打不動地占據其絕對C位，其他的嘗試從數(shù)據上看聊勝于無。

2022年上半年，公司批發(fā)、零售、電商實現(xiàn)營收226．5億元、9．78億元、2．4億元，占比分別為94．74％、4．09％、1．01％。

然而，未等南京醫(yī)藥在藥品零售和電商上有所突破時，零售藥店行業(yè)增長也在巨頭的不斷涌入后，陷入瓶頸期。

根據中康CMH統(tǒng)計，2021年全國藥品零售市場增幅僅有2％，這也意味著，曾被看好零售業(yè)務或已不再是門好生意。

從南京醫(yī)藥的零售業(yè)務增長來看，2017年至2021年該項業(yè)務的收入自11億元左右增長至18億元，但毛利率分別為20．5％、21．39％、19．68％、17．3％、16．9％，自2019年開始便逐年下滑。

雖然較前些年，上海醫(yī)藥、華潤三九、九州通等上市公司的并購節(jié)奏也在放緩，但并購強度卻依舊遠強于南京醫(yī)藥；而在業(yè)務端，這些行業(yè)頭部公司又早已砍下藥品零售和電商的發(fā)展紅利，南京醫(yī)藥仍是那個跟不上節(jié)奏感的小弟。

叁｜ 身位

越追越遠的差距

冰凍三尺，非一日寒。南京醫(yī)藥在這一輪由地方國資主導的行業(yè)競爭中，并未擺脫此前的頹勢，原因還得回溯其歷史。

成立于1951年的南京醫(yī)藥，很早之前便被評為跨地區(qū)、集團化、網絡型的特大型企業(yè)，旗下有近70家分支機構及5000多名員工，業(yè)務范圍除醫(yī)藥商業(yè)和制藥外，還涉足房地產和酒店業(yè)等。

1996年又憑借進入資本市場的先發(fā)優(yōu)勢，成為行業(yè)明星的同時業(yè)績增長也是突飛猛進。不過，好景不長，曾被股票市場追捧為“航母級”的南京醫(yī)藥在虧損和微利之間，長期徘徊。

甚至一度要靠變賣核心資產來規(guī)避“披星戴帽”被資本市場清退的風險。

2013年4月，在不斷內省后，南京醫(yī)藥管理層得出了背離主業(yè)盲目擴張是造成企業(yè)被動局面的癥結。之后公司開始剝離旗下包括地產、酒店在內的非主營、非控股、非盈利企業(yè)資產，回歸其最熟悉醫(yī)藥商業(yè)流通領域。

一番調整下來，南京醫(yī)藥的業(yè)績的確有所改進，營收如今也開始沖擊500億元的關口，但此時行業(yè)格局卻已然發(fā)生了變化。

上海醫(yī)藥、九州通的營收均已超千億元，更別說突破了5000億元營收的巨無霸國藥控股。而越過山丘的南京醫(yī)藥卻發(fā)現(xiàn)身后早已無人。

就財務指標看，南京醫(yī)藥的發(fā)展也依然隱憂不少。比如，其近10年來資產負債率始終在80％附近波動，明顯高于上海醫(yī)藥、九州通等頭部公司60％—70％的資產負債率。

與此同時，南京醫(yī)藥的造血能力卻顯不足。從其經營性現(xiàn)金流凈額變化看，公司2021年末數(shù)值為6．95億元，但2022 年3季度公司經營性現(xiàn)金流凈額卻為－32．13億元。

去年6月，南京醫(yī)藥還曾發(fā)布關于控股子公司遼寧南藥終結破產程序的公告。根據公告，遼寧南藥因無財產可供分配，法院裁定終結遼寧南藥破產程序。而在2021年年報中，南京醫(yī)藥曾為此計提了2891．68萬元的商譽減值。

也是在去年末公告并購正大天晴3家公司資產的同一時期，南京醫(yī)藥還發(fā)布了有關控股子公司鶴齡藥事擬開展混改的公告。

在其2022 年中報信息中，亦能看到南京醫(yī)藥子公司淮安天頤的全資子公司天頤醫(yī)療用品，引進外部民營戰(zhàn)略投資者淮安市領馳合伙企業(yè)；此外，子公司福建同春的全資子公司同春醫(yī)療已展開的增資擴股項目也已完成，投資方為福州倉山德展合伙企業(yè)。

一邊是持續(xù)加大區(qū)域內資產的并購整合，一邊是引入民資進行混改以提升資產運營效率，這從一個側面也反映出南京醫(yī)藥求變求存的本能尚在。

只是，節(jié)奏變化越來越快的市場，滿眼望去都是殺紅眼了的巨頭。即便是在資本市場，南京醫(yī)藥的存在感已經越來越低了。

       原文標題 : 南京醫(yī)藥傷仲永