“小波瀾”還是“大風(fēng)浪”?

作者:陳晚鄰

編輯:晨鶴

風(fēng)品:鄧亮 沈禾

來源:首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

再猛烈風(fēng)口,也有停歇時(shí)。

雖小波瀾襲擾,但防疫基本盤已經(jīng)穩(wěn)了。這從防護(hù)頭部企業(yè)財(cái)報(bào)中可見端倪。

“手套茅”英科醫(yī)療、“口罩茅”振德醫(yī)療均現(xiàn)營利雙降局面,股價(jià)相比于高點(diǎn)也下降不少,可謂戴維斯雙殺。

01

凈利腰斬、董事長減持

擴(kuò)產(chǎn)是最優(yōu)解?

SHOU CAI

10月27日,英科醫(yī)療發(fā)布三季報(bào)。前三季營收136．47億元,同比增長52．56%;歸股凈利69．43億元,同比增長58．77%;扣非凈利69．1億元,同比增長58．15%。

客觀而言,能在去年高基數(shù)上,繼續(xù)穩(wěn)定高增,是難能可貴的。

除了疫情反復(fù),導(dǎo)致一次性丁腈防護(hù)手套需求旺盛外,英科醫(yī)療在山東、安徽、江西生產(chǎn)基地有新增產(chǎn)能投放,拉動(dòng)銷售收入增長。

然這份增長能否持續(xù),值得考量。第三季度,其營收29．72億元,同比下降33．88%;歸股凈利10．63億元,同比下降56．61%;扣非凈利10．61億元,同比下降56．64%。值得注意的是,英科醫(yī)療已連續(xù)兩季度凈利下降。

對(duì)此業(yè)績變臉,英科醫(yī)療解釋稱,新冠疫情在多個(gè)國家逐步得到控制,且市場有新增產(chǎn)能投放,同時(shí)受原材料價(jià)格波動(dòng)影響,手套產(chǎn)品售價(jià)有所下降。

換言之,英科醫(yī)療的經(jīng)營環(huán)境開始不太友好。

自然,這對(duì)看預(yù)期下菜碟的資本而言,不是加分項(xiàng)。

在年初創(chuàng)造196．07元新高后,英科醫(yī)療股價(jià)一路震蕩下行,截至11月3日收盤價(jià)56．04元/股,回調(diào)近70%。

獨(dú)立行業(yè)分析師李晨表示,隨著全球產(chǎn)業(yè)回復(fù)、手套產(chǎn)能釋放,疊加疫情受到有效抑制,英科醫(yī)療業(yè)、股回歸常態(tài)是正�，F(xiàn)象。

公開資料顯示,英科醫(yī)療成立于2009年,于2017年在A股創(chuàng)業(yè)板上市,業(yè)務(wù)范圍涵蓋健康防護(hù)、康復(fù)護(hù)理、其他產(chǎn)品三板塊。其中,健康防護(hù)板塊內(nèi)的一次性手套是銷售占比最高的主營產(chǎn)品。目前英科醫(yī)療已是中國最大、全球領(lǐng)先的一次性手套供應(yīng)商,產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球120多個(gè)國家和地區(qū)。

尤其乘著疫情風(fēng)口,英科醫(yī)療在2020年創(chuàng)造了神話,成為名副其實(shí)的“一年十倍股”。

眾所周知,一次性手套利潤微薄,疫情前每只手套僅賺幾分錢。2017年至2019年,英科醫(yī)療營收17．5億元、18．93億元、20．83億元,對(duì)應(yīng)歸屬于上市公司股東的凈利僅1．45億元、1．79億元、1．78億元,利潤之薄可見一斑。

然2020年,產(chǎn)品供不應(yīng)求,利潤打了漂亮翻身仗,全年?duì)I收138．37億元,同比增長564．29%,凈利70．07億元,同比增長3829．56%。

高熱之下,英科醫(yī)療開啟擴(kuò)張戰(zhàn)略。據(jù)2020年財(cái)報(bào),2021年公司將繼續(xù)加快各生產(chǎn)基地建設(shè),預(yù)計(jì)在未來12個(gè)月至15個(gè)月內(nèi),公司一次性防護(hù)手套總產(chǎn)能將達(dá)1200億只。

西南證券6月末研報(bào)顯示,1200億約為目前英科醫(yī)療年化產(chǎn)能的2．3倍。

規(guī)模霸主之心滿滿。問題在于,再大風(fēng)口總有過去時(shí),一旦全球疫情平穩(wěn)、需求下降。是否有過剩產(chǎn)能之憂,如此激進(jìn)擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)幾何?

互動(dòng)易平臺(tái),有投資者亦表達(dá)了擔(dān)憂:

“從同行的預(yù)告來看,目前PVC手套和丁腈手套已都不能滿倉滿消,且價(jià)格利潤空間越來越小。如生產(chǎn)1200億只手套的利潤比200億只手套的利潤還少一大半,公司市值也只有上半年最高值的三分之一,那么這么多投資換來的是利潤更少,市值大腰斬,有意義嗎……”

言語犀利,值得英科冷思。看看三季度的營利雙滑,是否已有預(yù)警之意?

高高拋起,重重落下。往期這樣風(fēng)口墜落后的一地雞毛案例,并不鮮見。

事實(shí)上,英科醫(yī)療不是沒有看到風(fēng)險(xiǎn)。

2021年半年報(bào)中,其提示稱,截至報(bào)告期末一次性手套年化總產(chǎn)能510億只,同時(shí)還有多個(gè)一次性手套生產(chǎn)基地建設(shè)的規(guī)劃項(xiàng)目。

“如未來發(fā)生市場環(huán)境突變、出現(xiàn)經(jīng)營管理不善等各種不利情況,可能存在該公司規(guī)劃產(chǎn)能無法完全消化的情形�！�

風(fēng)險(xiǎn)中掘金、無疑與狼共舞,考驗(yàn)高管層的綜合駕馭能力。

費(fèi)解的是,股價(jià)波動(dòng),市場觀望時(shí),其高管卻出現(xiàn)減持動(dòng)作。

6月1日晚,英科醫(yī)療公告,公司實(shí)控人、董事長劉方毅擬以集中競價(jià)交易、大宗交易方式直接減持公司股份不超2175．5525萬股(即不超過公司總股本的6%)。

此外,英科醫(yī)療總經(jīng)理陳瓊、副總經(jīng)理于海生、董事會(huì)秘書李斌、財(cái)務(wù)總監(jiān)馮杰擬分別減持不超7．5萬股、4．875萬股、8．625萬股、4．5萬股的股份。

經(jīng)北京商報(bào)計(jì)算,上述5位高管合計(jì)減持公司股份不超2201．0525萬股,若以英科醫(yī)療6月1日的收盤價(jià)142．65元/股粗略計(jì),將累計(jì)套現(xiàn)約31．4億元,其中僅劉方毅一人就達(dá)31億元。

是否看淡后市、信心不足,是否應(yīng)顧及市場感受呢?

犯嘀咕的,還有三季報(bào)中的借款情況。

年初,英科醫(yī)療借款金額為1．09億元,到了9月30日已增為4．75億元。然經(jīng)營角度看,其似乎并不差錢:前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為82．83億元。

對(duì)此,英科醫(yī)療回應(yīng)稱,經(jīng)營正常,借款只是銀行對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的正常放貸。

只是,放貸也是有成本的。結(jié)合其凈利下滑、擴(kuò)產(chǎn)能之態(tài),是否劃算、壓力幾何呢?

02

營利大降 應(yīng)收賬款、存貨高企

“口罩茅”缺不缺錢?

SHOU CAI

同為疫情概念股,振德醫(yī)療也有相似處境,甚至更為尷尬。

10月25日晚,振德醫(yī)療披露2021年三季報(bào),前三季營收約38．63億元,同比下降52．41%;歸屬凈利約4．83億元,同比下降77%。

第三季度更“驚心”,營收9．51億元,同比下降77．88%;歸屬于上市公司股東的凈利1．04億元,同比下降90．59%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利8155．32萬元,同比下降92．54%。

三季度營業(yè)成本25．1億,同比下降42．2%,低于營收52．4%的下降速度,毛利率下降11．5%。期間費(fèi)用率18．4%,較上年升高8%;經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下降80．8%至5．1億。

為啥劇烈變臉呢?

振德醫(yī)療稱,主要系上年同期受疫情影響,公司防疫類防護(hù)用品銷售大幅增加,但隨著國內(nèi)疫情取得有效控制、國內(nèi)外防疫類防護(hù)用品產(chǎn)品產(chǎn)能供應(yīng)相對(duì)充足,防疫類防護(hù)用品價(jià)格回歸,本報(bào)告期內(nèi)防疫類防護(hù)用品產(chǎn)品銷售收入下降。

另外,期內(nèi)全球貨運(yùn)運(yùn)力供不應(yīng)求,致使公司境外業(yè)務(wù)海運(yùn)成本增加及部分訂單延期交付,影響公司經(jīng)營利潤。

換言之, 與英科類似,去年可比基數(shù)高,今年經(jīng)營環(huán)境變差。

如果說,英科醫(yī)療是“手套茅”,那振德醫(yī)療就是“口罩茅”。

2020年疫情突發(fā),振徳醫(yī)療業(yè)績也坐上了穿云箭。但同樣,進(jìn)入后疫情時(shí)代,供需變化也讓其跌下高增神壇。

公開資料顯示,振德醫(yī)療成立于1994年,前身為紹興振德醫(yī)用敷料有限公司。1999年組建繃帶車間,進(jìn)入醫(yī)用彈性繃帶領(lǐng)域。2009年布局防護(hù)服和手術(shù)包。目前主要產(chǎn)品線涵蓋現(xiàn)代傷口敷料、手術(shù)感控產(chǎn)品、傳統(tǒng)傷口護(hù)理產(chǎn)品及壓力治療與固定產(chǎn)品。

以2020年為例,振德醫(yī)療有99．4%收入來自醫(yī)療用品,按產(chǎn)品劃分,74%收入來自感控防護(hù),13．3%收入來自手術(shù)感控,8．1%收入來自基礎(chǔ)傷口護(hù)理。

值得肯定的是,剔除防疫類防護(hù)用品后,公司2020年主營業(yè)務(wù)收入27．47億元,同口徑較上年同期增長54．64%。

拉長時(shí)間維度,從2017年至2020年,振德醫(yī)療的扣非后凈利潤分別為0．86億元、0．96億元、1．06億元和25．18億元;扣非后凈利增速分別為39．35%、11．63%、10．15%和2275．59%。

顯然,2020年是振德醫(yī)療的業(yè)績爆發(fā)年。

然“一飛沖天”背后,應(yīng)收賬款、存貨變化卻顯露出另一副樣貌。

據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù),2018至2020年末,振德醫(yī)療的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為2．71億元、3．74億元和6．65億元,分別較上年末增長41．14%、39．62%和77．94%;截至2021年9月底,達(dá)5．990億元。

2018至2020年末,存貨分別為3．76億元、4．31億元和10．80億元,分別較上年末增長81．27%、14．51%和150．58%。截至2021年9月底,存貨金額已達(dá)8．215億元。

行業(yè)分析師郝瑞表示,應(yīng)收賬款與存貨指標(biāo)攀升,拋開壞賬風(fēng)險(xiǎn),會(huì)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流形成壓力,透出提升產(chǎn)品市場話語權(quán)的緊迫性。尤其2020年以來,振德醫(yī)療與同業(yè)競品都在不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模,生產(chǎn)經(jīng)營、市場開拓、研發(fā)投入等活動(dòng)對(duì)資金的渴求較大。

以研發(fā)為例。從2018年至2020年,振德醫(yī)療研發(fā)費(fèi)分別為0．57億元、0．51億元和2．6億元,同期研發(fā)費(fèi)用占營收比例分別為4%、2．7%和2．5%。

2021年9月29日,振德醫(yī)療拋出《2021年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》,該公司擬非公開發(fā)行股票數(shù)量不超3924．65萬股,募資總額不超10億元,扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

振德醫(yī)療表示,通過本次發(fā)行募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金,可一定程度上解決業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)張而產(chǎn)生的營運(yùn)資金需求,提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力,增強(qiáng)總體競爭力。

只是,高額分紅顯得扎眼。

最近3年,其累計(jì)現(xiàn)金分紅占最近3年年均歸屬于母公司股東凈利的65．34%,總現(xiàn)金分紅規(guī)模達(dá)6．18億元。

一進(jìn)一出,振德醫(yī)療到底缺不缺錢?

更深入看,單靠募資,能否真正提升抗風(fēng)險(xiǎn)力、總體競爭力也值考量。

同英科醫(yī)療一樣,后疫情時(shí)代,振德醫(yī)療產(chǎn)品供需關(guān)系、結(jié)構(gòu)也發(fā)生巨大改變。

互動(dòng)易上有投資者提問,目前市場競爭激烈,當(dāng)前主營產(chǎn)品的技術(shù)門檻不足,請(qǐng)問未來公司如何保持競爭力和產(chǎn)品利潤率?

并非過度擔(dān)心。放眼同業(yè),防護(hù)市場并無過高技術(shù)壁壘,行業(yè)競爭激烈。

比如疫情期間,眾多中小廠商魚貫而入。甚至有比亞迪、格力等制造業(yè)大佬,也跨界擴(kuò)產(chǎn)。行情好時(shí),你好我好大家好。而一旦疫情消逝、需求退潮,行業(yè)產(chǎn)能過剩中、競爭將更加內(nèi)卷。

今年的變臉業(yè)績,或就是一個(gè)信號(hào)。振德醫(yī)療將如何應(yīng)對(duì)呢?

面對(duì)發(fā)問,振德醫(yī)療表示將深耕“醫(yī)療+健康”領(lǐng)域,從渠道、數(shù)字化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、品牌力等角度發(fā)力解答。

的確,于振德醫(yī)療而言,必須在風(fēng)口消逝前盡快蛻變。

只是,資本市場不會(huì)“等太久”。2020年8月4日,振德盤中創(chuàng)下歷史高點(diǎn)106．11元,而截至2021年11月3日收盤價(jià)36．85元/股,縮水超六成。

03

頭部牌面 與緩沖期賽跑

SHOU CAI

不難發(fā)現(xiàn),曾經(jīng)高光行走的英科醫(yī)療、振德醫(yī)療不乏煩心事。當(dāng)潮水減退,如何避免業(yè)績滑坡、高空墜落,安全過冬是個(gè)嚴(yán)肅命題。

當(dāng)然,陣痛下墜中,也有利好消息。

行業(yè)分析師于盛梅表示,進(jìn)入冬季,免不了對(duì)防護(hù)用品需求增加,且在疫情形勢不穩(wěn)定情況下,以防護(hù)產(chǎn)品為主的醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績?nèi)杂芯彌_期。

換言之,即使風(fēng)口消減,亦有緩沖期。

值得注意的是,11月3日英科醫(yī)療股價(jià)大漲14．16%,整個(gè)醫(yī)療器械板塊也逆市走強(qiáng)。不少輿論認(rèn)為這主要受國內(nèi)疫情擴(kuò)散影響。同時(shí),在首條財(cái)經(jīng)看來,也折射出市場對(duì)疫情股仍有一定信心預(yù)期。

但從整體趨勢看,再現(xiàn)2020年的大行情幾無可能。

如認(rèn)清這個(gè)行市,就會(huì)懂得這個(gè)緩沖期的寶貴與短暫,能否及時(shí)抓住,決定兩者短期能否安全過冬,長期是化繭為蝶,還是泯然眾人。

慶幸的是,作為行業(yè)頭部,兩者還有有扎實(shí)基本面的。

先看英科醫(yī)療,產(chǎn)業(yè)制造領(lǐng)域有一定壁壘。其是國內(nèi)唯一一家生產(chǎn)一次性丁腈手套最低克重可低至2．5g的企業(yè),其他競品由于技術(shù)所限,最低克重在3．5g及以上。

更可喜的是,數(shù)字化浪潮推動(dòng)下,英科醫(yī)療正以創(chuàng)新科技引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。2021年,公司引入全集成自動(dòng)化系統(tǒng)、采用數(shù)字化項(xiàng)目實(shí)施管理方案,不斷提高生產(chǎn)裝備的自動(dòng)化、數(shù)字化水平。

董事長劉方毅認(rèn)為,與大多數(shù)發(fā)達(dá)國家相比,擁有14億人口的中國,一次性手套人均使用量偏低,市場存在巨大的成長空間。

“放眼國內(nèi)整個(gè)行業(yè),也沒有幾個(gè)建成投產(chǎn)的丁腈手套工廠,全世界也少有生產(chǎn)線可以達(dá)到英科生產(chǎn)線的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)�！�、“未來,英科醫(yī)療將在繼續(xù)鞏固深化海外營銷渠道的同時(shí),積極探索國內(nèi)市場,開拓全新增長空間�！�

比如,加大康養(yǎng)器械和理療護(hù)理領(lǐng)域的研發(fā)投入。

對(duì)此,東北證券、光大證券、西南證券等多家券商表示了長期看好。

天風(fēng)證券認(rèn)為,現(xiàn)階段,英科醫(yī)療在手套領(lǐng)域已初步形成較強(qiáng)領(lǐng)先優(yōu)勢,從中長期看,公司核心發(fā)展邏輯是“中國優(yōu)勢,全球市場”,也持“買入”評(píng)級(jí)。

再看振德醫(yī)療,希冀則在“進(jìn)口替代”,走的同樣是“中國智造”思路。

通過多年研發(fā)積累,振德醫(yī)療現(xiàn)代傷口敷料產(chǎn)品已成梯隊(duì),有望憑借技術(shù)、價(jià)格、渠道實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。同時(shí),其國際業(yè)務(wù)量占據(jù)公司整體業(yè)務(wù)總量的65%,主要集中于歐美市場,產(chǎn)品主要以O(shè)EM和ODM形式。2020年境外銷售76．50億元,其中銷往海外的產(chǎn)品防疫類防護(hù)用品高達(dá)56．97億元,占比75%。

拉長維度,這非朝夕之功。浦健醫(yī)療、美迪斯醫(yī)療、RocialleHealthcareLimited、上海亞澳．．．．．． 通過一系列內(nèi)外并購,振德醫(yī)療的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同生態(tài)日益完善,這是其一個(gè)高競爭壁壘。

9月17日,振德醫(yī)療董事長魯建國在半年度業(yè)績說明會(huì)上表示,公司通過新的收購,強(qiáng)化以傷口造口護(hù)理產(chǎn)品和感控產(chǎn)品為核心的產(chǎn)品戰(zhàn)略,目的是搶抓現(xiàn)代傷口護(hù)理領(lǐng)域國產(chǎn)替代機(jī)遇,提升盈利水平。

魯建國還提到,公司已布局并上市面膜、疤痕貼、疤痕膏等醫(yī)學(xué)美護(hù)產(chǎn)品,以及護(hù)具、運(yùn)動(dòng)膠帶、肌內(nèi)效貼等運(yùn)動(dòng)防護(hù)產(chǎn)品。這些領(lǐng)域突破將增加新盈利增長點(diǎn)。

夯實(shí)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盤,并拓展新增長點(diǎn)�？梢�,英科醫(yī)療、振德醫(yī)療不乏危機(jī)意識(shí),在極力保持這個(gè)來之不易的繁華局面。

不過,期許畢竟是期許。能否利用好緩沖期、真正周期穿越、安全過冬,考驗(yàn)戰(zhàn)略定力、眼光,更考驗(yàn)實(shí)操效率效益。換言之,市場瞬息萬變,一切實(shí)力說話,兩者仍在與時(shí)間賽跑。

“小波瀾”亦或“大風(fēng)浪”,英科醫(yī)療、振德醫(yī)療準(zhǔn)備好了嗎?

本文為首財(cái)原創(chuàng)