文 ｜ 山核桃

被極客們奉為圭臬的“科技教父”凱文·凱利曾在其著作《技術元素》里描述了這樣一個“遙遠的未來”：

“早晨還沒起來，我就開始使用屏幕。梳洗完畢，我穿好衣服，站在衣柜的屏幕前，它顯示紅領帶和我的襯衫比較配。我來到辦公室，桌子上的所有屏幕已經(jīng)準備就緒，屏幕上的眼睛密切地注視著我，預測我種種行為．．．．．．．．“

眼下，愈發(fā)成熟的人工智能技術正逐步實現(xiàn)商業(yè)化落地。凱文·凱利的暢想不再是“遙遠的未來”�；蛟S連這位“科技教父”也沒有想到的，拋開技術與日常生活的融合，新的人工智能應用風口當屬“AI＋醫(yī)療”。

資本的熱度說明了一切。據(jù)鯨準數(shù)據(jù)庫顯示：截至2020年6月30日，該數(shù)據(jù)庫共收錄了全球范圍內(nèi)349個人工智能醫(yī)療項目。其中，A輪項目126個，天使輪項目103個，B輪和C輪項目共50個，而E輪及以后的項目共2個。

隨著融資進程不斷加速，領跑者期冀敲開資本大門，爭相成為“醫(yī)療AI第一股”。今年以來，零氪科技、推想醫(yī)療、鷹瞳科技等醫(yī)療AI企業(yè)紛紛遞交招股書，預示著行業(yè)競逐日益焦灼。9月22日晚間，鷹瞳科技率先傳來喜訊，稱已通過港交所聆訊，擇日將正式啟動招股并在主板掛牌上市。

這家成立于2015年的初創(chuàng)企業(yè)，為何能在勁敵環(huán)伺中拔得頭籌？兩年平均虧損近1．6億元，為何鷹瞳科技始終增收不增利？從初創(chuàng)到赴港上市，鷹瞳被賦予的不僅是人們對醫(yī)療AI的美好暢想，也是掩蓋在高預期下更為殘酷的增長困境。

沖刺“AI+醫(yī)療第一股”

“如果記憶可以復制，你想復制什么？”

多年前，在一次神經(jīng)生物學課上，著名神經(jīng)生理學家陳宜張向在場的學生拋出這樣一個“賽博朋克”式的問題。數(shù)年后，鷹瞳科技創(chuàng)始人張大磊用實際行動給出了自己的答案——他想要通過機器算法將優(yōu)秀醫(yī)師腦袋里的經(jīng)驗復制出來，將其普惠到所有人身上。

創(chuàng)業(yè)源于一次并不愉快的就醫(yī)體驗。2015年，張大磊因家人就醫(yī)遭誤診而躬身醫(yī)療AI。在此之前，他曾就職于PPTV、新浪等互聯(lián)網(wǎng)公司，有著產(chǎn)品研發(fā)的相關經(jīng)驗。從產(chǎn)品設計到醫(yī)療AI，“跨界”成為張大磊身上最鮮明的烙印。

但事實上，正如對陳宜張教授所提問題的長期思索，創(chuàng)立鷹瞳從某種意義上說，可視為張大磊職業(yè)生涯的一次主動回歸。成立已有6年的鷹瞳科技，致力于為患者提供視網(wǎng)膜影像人工智能識別的早期檢測、輔助診斷及健康風險評估解決方案。

簡單來說，患者可通過鷹瞳科技的產(chǎn)品，完成相關視網(wǎng)膜影像的“采集－控制－分析－評估”，進一步輔助醫(yī)生為患者提供更快速精準的診斷服務。

在鷹瞳科技赴港遞交招股書前，以科亞方舟與推想醫(yī)療為代表的同類企業(yè)已掀起前期上市潮。從時間上而言，鷹瞳科技屬于后發(fā)者。但此次率先通過港交所聆訊，意味著鷹瞳科技有望成為“AI醫(yī)療第一股”。

“后發(fā)先至”并不是偶然。在財經(jīng)無忌看來，鷹瞳科技的核心競爭力主要體現(xiàn)在賽道、研發(fā)以及產(chǎn)品三大方面：

一、賽道優(yōu)勢：需求導向切入細分領域

目前我國人工智能醫(yī)療領域的商業(yè)化路徑主要可分為需求導向與替代導向兩種模式。前者是“從0到1”，往往解決存在大量需求但尚未有解決方案的領域，如肺結節(jié)、眼底等影像檢測；后者則是“從1到N”，人工智能作為工具對已有傳統(tǒng)解決方案進行替代。

鷹瞳科技正屬于前者。一方面，其所屬的AI醫(yī)學影像行業(yè)市場前景可觀。據(jù)弗若斯特沙利文報告：該行業(yè)規(guī)模預計將由2020年的3億元增長至2030年的923億元。另一方面，則是視網(wǎng)膜影像這一細分領域下存在的潛在需求。作為慢性病檢測的重要途徑，同時也是糖尿病最為常見的并發(fā)癥之一，糖尿病視網(wǎng)膜病變案例近年來持續(xù)增多。確診率低于10％的現(xiàn)實境遇下，是超五成的患者因信息割裂與醫(yī)療資源匱乏，無法定期進行眼部篩查。

巨大的需求缺口下，鷹瞳科技應運而生。從臨床需求來看，人工智能技術不僅能夠協(xié)助醫(yī)生滿足初篩以及后期的隨訪需求，同時也能夠解決設備不足及人才缺乏等問題。而對患者來說，傳統(tǒng)讀片模式下，往往具備長周期或誤診的可能，人工智能的高頻與高精準更易滿足現(xiàn)代醫(yī)療需求。

招股書披露的高營收從側面佐證了利基市場的紅利。在2019／2020／2021Q1，鷹瞳科技營收分別為3042萬元、4767萬元與2217萬元，增速呈現(xiàn)上漲趨勢。

二、研發(fā)優(yōu)勢：重技術建立先期競爭壁壘

在人工智能領域，技術成熟度決定了不同領域的商業(yè)化進程。由易向難，人工智能的技術形態(tài)主要可分為計算智能、感知智能與認知智能。鷹瞳科技所屬的“感知智能”處于中間階段，所提供的服務大多以語音識別、影像識別以及語言處理為主，機器深度學習能力有限。相較于認知智能階段要求機器具備動態(tài)決策能力，位于“緩沖地帶“的鷹瞳科技目前已進入商業(yè)化階段，不再只是“實驗室”的產(chǎn)物。

也就是說，盡管從目前的行業(yè)整體看，鷹瞳科技本身的技術門檻并非想象中的那么高。但透視微觀企業(yè)發(fā)展，逐步降低的門檻只是結果，行業(yè)整體商業(yè)化的高成熟度離不開頭部企業(yè)對研發(fā)的重視。

以鷹瞳科技為例：在研發(fā)投入上，2019年與2020年期間，鷹瞳科技研發(fā)開支分別為4120萬元與4230萬元，2021Q1達到1100萬元，同比增長34％。

（來源：招股書）

三、產(chǎn)品優(yōu)勢：從單一型結構逐步向“產(chǎn)品＋服務”轉型

拆解鷹瞳科技的招股書，目前其產(chǎn)品結構呈現(xiàn)“一超多強”的格局——“一超”為核心產(chǎn)品AirdocAIFUNDUS（目前已有三個版本）；“多強”則為針對其他病癥的產(chǎn)品管線與健康評估解決方案。

（來源：招股書）

簡而言之，與一些依靠器械作為唯一收入來源的AI醫(yī)療企業(yè)不同，鷹瞳科技正逐步向服務商轉型，豐富產(chǎn)品品類以拓展更多的應用場景。

銷售開支上升研發(fā)占比下降

細分賽道的差異化突圍、先期研發(fā)優(yōu)勢的積淀以及產(chǎn)品品類的轉型拓展似乎給足了鷹瞳科技上市的底氣。風光之下，對于這家企業(yè)的質疑也隨之而來�？v觀目前的市場評價，一個核心問題在于：為什么鷹瞳科技始終增收不增利？

招股書顯示，2019年與2020年間，鷹瞳科技營收與毛利均呈現(xiàn)上漲趨勢，但高營收與高毛利下，卻屢次陷入“虧損魔咒”。2019年和2020年，鷹瞳科技分別虧損8713．9萬元與7962．6萬元。

（來源：招股書）

并非只有鷹瞳。據(jù)財經(jīng)無忌梳理，包括數(shù)坤科技、零氪科技、推想醫(yī)療等在內(nèi)的多家醫(yī)療AI均處于虧損狀態(tài)。2019至2020年兩年間，數(shù)坤科技兩年凈虧損超3億，零氪科技超6億、推想醫(yī)療近3億。

有業(yè)內(nèi)人士將其視為“戰(zhàn)略性虧損”，旨在長期投資，立足點在未來。但將視野拉回現(xiàn)狀，增收不增利的核心原因是醫(yī)療企業(yè)的低議價能力，而所產(chǎn)生的“連鎖效應”則是目前醫(yī)療AI企業(yè)無法走向規(guī)�；�，尚未跑出龍頭企業(yè)。

低議價能力形成原因有三：一是外部政策環(huán)境；二是B端生態(tài)；三是內(nèi)部初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展轉型。

首先，醫(yī)療器械審批制度較為嚴格，長周期導致了商業(yè)化進展具備不確定性。通常而言，一個人工智能醫(yī)療器械產(chǎn)品想要實現(xiàn)商業(yè)化落地，必須依次完成注冊準入、物價準入與醫(yī)保準入。截至目前，大量人工智能醫(yī)療器械產(chǎn)品被卡在“注冊準入”階段，但也有如鷹瞳科技等企業(yè)的一些少量產(chǎn)品完成注冊準入，但目前尚未有產(chǎn)品完成醫(yī)保準入。

在注冊準入階段，盡管隨著審批制度的日益完善，醫(yī)療器械三類證獲取難度或隨之降低，但審批的長周期屬性依舊影響著上游的產(chǎn)品研發(fā)與商業(yè)化落地。

其次，新生事物落地壓力較大，決定了其客單價較低。以鷹瞳科技為例，截至目前，其產(chǎn)品已覆蓋400多家等級醫(yī)院。對于習慣了傳統(tǒng)采購模式的醫(yī)院方而言，對“新物種”的接受態(tài)度較為謹慎。同時，對比傳統(tǒng)醫(yī)療器械，鷹瞳科技等AI醫(yī)療影像產(chǎn)品的價格更高，由于醫(yī)院方的價格敏感度較強，因此議價權仍掌握在買方市場。

據(jù)蛋殼研究所數(shù)據(jù)：影像服務人工智能類產(chǎn)品價格區(qū)間在30－150萬，多聚集于 100萬左右。與其他細分領域的產(chǎn)品客單價相比，影像類產(chǎn)品的價格優(yōu)勢并不顯著。

最后，隨著商業(yè)化進程加速，企業(yè)內(nèi)部“高研發(fā)重銷售”趨勢明朗。換言之，成本壓力將進一步加大。正如上文所說，大多數(shù)醫(yī)療AI企業(yè)前期依靠“重研發(fā)”形成先發(fā)優(yōu)勢，但隨著步入規(guī)�；�階段，目前已進入“研發(fā)＋銷售”并舉的新階段。

這一趨勢在鷹瞳科技近年來的收入與支出結構變化中已有所顯現(xiàn)：2019年至2020年間，銷售開支占比由43．2％上升為54．1％。創(chuàng)始人張大磊近期也明確表示：“最近主要的時間和心思都花在看客戶現(xiàn)場上。”

可預測的是，未來在產(chǎn)品商業(yè)化落地的進程中，鷹瞳科技的銷售支出或持續(xù)升高。

值得一提的是，一面是銷售占比提升，一面卻是研發(fā)占比下降。相較于競對，從研發(fā)投入占比看，鷹瞳科技本就處于“中下游”水平。隨著研發(fā)投入的收縮，是否會影響其產(chǎn)品力，仍需打上一個重重的問號。

       板凳要坐十年冷

美國學者泰勒·考溫曾對于美國科技發(fā)展現(xiàn)狀提出一個驚人預判。他認為，美國技術發(fā)展進入“科技高原”的真正原因是因為“低垂的果實”已經(jīng)摘完，這是人類的天性使然，但也意味著經(jīng)歷了人口紅利后的科技發(fā)展已然遭遇瓶頸期。

同樣的道理也適用于“醫(yī)療AI”發(fā)展——當“低垂的果實”已經(jīng)摘完，未來的發(fā)展究竟在何方？

這一問題不僅是對中國AI醫(yī)療行業(yè)的發(fā)問，同樣也是對鷹瞳科技這類初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)問。

一個共識是：迄今為止，人工智能醫(yī)療依舊是一個“呼聲遠超實際”的發(fā)展領域。盡管占據(jù)近五成的人工智能市場基本盤，但依舊鮮少能走出可以實現(xiàn)持續(xù)盈利能力的優(yōu)質企業(yè)。

從全球行業(yè)現(xiàn)狀看，美國依靠早期加速醫(yī)療信息化的政策及人工智能輔助醫(yī)院管理，目前在AI醫(yī)療領域形成了全產(chǎn)業(yè)鏈布局。其他國家則各有側重。歐洲以醫(yī)療信息化與高醫(yī)院管理水平著稱。而以中國為代表的亞洲地區(qū)則由于人口眾多，醫(yī)療保健缺口較大等原因，AI醫(yī)療主要的應用領域在輔助診斷與醫(yī)學影像分析等方面，

但誠如上文所述，從技術發(fā)展水平與產(chǎn)業(yè)形態(tài)來看，中國AI醫(yī)療仍停留在初級階段。盡管在醫(yī)學影像等領域存在彎道超車的機會，但在核心底層技術層，仍與歐美等國家有著相當大的差距。

從具體AI醫(yī)療企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀看，目前已形成“三股力量”：傳統(tǒng)醫(yī)療器械巨頭（GE醫(yī)療、樂普醫(yī)療）、科技公司（谷歌、騰訊、阿里）以及初創(chuàng)公司（鷹瞳科技、數(shù)坤科技等），因技術難度較低以及資金投入較少，初創(chuàng)公司大多扎堆在應用層，向上游延伸較為困難。

毫無疑問，對于此刻收獲喜訊的鷹瞳科技而言，挑戰(zhàn)才剛剛開始。外部環(huán)境上，單純依靠“燒錢”模式已經(jīng)走不通了，審批嚴格與資本趨冷的風險疊加下，等待上市或許是鷹瞳科技最好的自救選擇。

內(nèi)部環(huán)境方面也未成氣候。臨床應用場景的復雜性決定了未來單一性的產(chǎn)品將無法生存。這意味著，鷹瞳科技必須從解決通用場景與單點問題轉向個性化的特定場景與全業(yè)務流程覆蓋。

可以想見，AI醫(yī)療的未來確實很香，但現(xiàn)實里的AI醫(yī)療企業(yè)依舊困在“虧損”里。對于這一長坡厚雪的賽道，創(chuàng)始人張大磊早就給投資者打過“預防針”：

“這是一個‘慢’生意，‘板凳要坐10年冷’，如果愿意一起‘熬’，歡迎投資，如果不愿意可以退出，我們創(chuàng)造價值的周期會更長。”