今日，甘李藥業(yè)正式敲鐘上交所，登陸A股主板，開盤價(jià)91．18元／股，大漲44％，市值365．72億元。

這已經(jīng)不是甘李藥業(yè)第一次申請上市。2014年因深陷“賄賂門”，甘李藥業(yè)IPO遭遇夭折，而如今是甘李藥業(yè)在撇清賄賂事件之后向IPO發(fā)起的又一次沖擊。

甘李藥業(yè)是一家主要從事重組胰島素類似物原料藥及注射劑研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。從2005年到2014年，甘李藥業(yè)先后上市了包括重組甘精胰島素注射液（商品名“長秀霖”）、重組賴脯胰島素注射液（商品名“速秀霖”）、精蛋白鋅重組賴脯胰島素混合注射液 （25R）等產(chǎn)品，并覆蓋了長效、 速效、中效三個(gè)胰島素功能細(xì)分市場，以應(yīng)對各類糖尿病患者的不同需求。

億歐大健康從甘李藥業(yè)招股書中獲悉，本次公開發(fā)行股票將為甘李藥業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)充、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及海外臨床注冊申請?zhí)峁┵Y金支持，進(jìn)一步鞏固并提升甘李藥業(yè)的市場地位。與此同時(shí)，本次募資也將增加甘李藥業(yè)的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況，提高甘李藥業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

搶占先機(jī)

胰島素類藥物是治療糖尿病的主要藥物之一，也是治療糖尿病、預(yù)防并發(fā)癥最有效且不可替代的藥物，而糖尿病本身的慢性病屬性決定了其用藥的長期性，很大程度上保證了藥品銷售的持續(xù)性。

近十年來，胰島素及其類似物市場規(guī)模年復(fù)合增長率達(dá)到16．0％，增速大大超過口服降糖藥領(lǐng)域，市場規(guī)模已接近各類口服降糖藥的總和，成為規(guī)模最大的一類糖尿病治療藥物。在中國糖尿病治療用藥市場中，胰島素制劑產(chǎn)品市場約為200億元，其份額由2012年的37．01％略有下降至2016年的35．86％，排在各類藥品之首。

1998年，北大生物系同窗甘忠如和李一奎共同成立甘李藥業(yè)，打算自主研發(fā)胰島素產(chǎn)品。不負(fù)所望，數(shù)年后，甘李藥業(yè)先發(fā)制人，一躍成為首家掌握產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)重組胰島素類似物技術(shù)的中國企業(yè)，使得中國成為世界上少數(shù)能進(jìn)行重組胰島素類似物產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的國家之一。

甘李藥業(yè)所生產(chǎn)的重組胰島素類似物屬于三代胰島素，其余兩代分別為動(dòng)物源胰島素（一代胰島素）、重組人胰島素（二代胰島素）。一代胰島素是從豬和牛等動(dòng)物胰臟中提取獲得，由于易引起異源性過敏反應(yīng)，副作用較大，目前市場份額較小。而二代胰島素比起一代胰島素副作用降低很多，上市后迅速成為治療糖尿病的一線用藥，但容易引發(fā)低血糖。

20世紀(jì)90年代末，美國禮來公司最先開發(fā)出三代胰島素。與二代胰島素相比，安全性及有效性更高，提高了血糖控制達(dá)標(biāo)率并降低了患者發(fā)生低血糖事件的風(fēng)險(xiǎn)。

掌握三代胰島素核心技術(shù)并產(chǎn)業(yè)化的甘李藥業(yè)，其主營業(yè)務(wù)毛利率也略高于同行平均水平。據(jù)甘李藥業(yè)招股書披露，2017～2019年，甘李藥業(yè)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為91．35％、92．13％及91．78％，而行業(yè)2017年、2018年主營業(yè)務(wù)毛利率分別為91．88％、90．64％，一度被稱為“胰島素中茅臺(tái)”。

甘李藥業(yè)業(yè)績表現(xiàn)也不俗。從2017年至2019年，甘李藥業(yè)營收從23．71億元增至28．95億元，凈利潤由10．80億元增至11．67億元。

截至2019年末，甘李藥業(yè)已與300余家經(jīng)銷商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，產(chǎn)品在全國近7700 家縣級(jí)以上醫(yī)院均有銷售，其中三級(jí)以上醫(yī)院2400余家。

單一產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)

然而，在胰島素產(chǎn)品搶占先機(jī)并取得客觀利潤的同時(shí)，甘李藥業(yè)由于對胰島素產(chǎn)品的過于聚焦也為其帶來了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問題。一旦替代產(chǎn)品的出現(xiàn)導(dǎo)致市場對胰島素制劑的需求大幅減少，或者由于競爭對手類似產(chǎn)品或新一代產(chǎn)品的推出將會(huì)導(dǎo)致甘李藥業(yè)現(xiàn)有主要產(chǎn)品競爭優(yōu)勢喪失。

從甘李藥業(yè)的主營收入來源來看，2017年－2019年胰島素制劑銷售收入占比均超過九成，比例分別為 96．45％、98．35％及 95．10％。而其中絕大部分的營收來自單一產(chǎn)品“長秀霖”。

對此，甘李藥業(yè)采取的方法是增強(qiáng)研發(fā)能力，通過儲(chǔ)備新品的方式，預(yù)防產(chǎn)品機(jī)構(gòu)單一帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)了解，甘李藥業(yè)圍繞糖尿病領(lǐng)域，構(gòu)建覆蓋臨床前研究、臨床研究、注冊審批、中試 放大、產(chǎn)業(yè)化研究等各個(gè)階段的研發(fā)體系，豐富產(chǎn)品線，近年研發(fā)投入占公司銷售收入的比例均保持在7％以上。

甘李藥業(yè)主要在研項(xiàng)目進(jìn)展情況如下：

跨國巨頭寡頭壟斷能打破嗎？

除了單一產(chǎn)品的問題之外，甘李藥業(yè)面臨的外部競爭也是一大頭疼事。

長期以來，因國內(nèi)基因工程、重組人胰島素及類似物的產(chǎn)業(yè)化仍處于起步階段，與跨國巨頭相比整體實(shí)力較弱，國內(nèi)胰島素市場一直被跨國巨頭所壟斷。據(jù)悉，在中國胰島素用藥市場，諾和諾德、 禮來、賽諾菲三家企業(yè)市場份額總和就占到七成。上述企業(yè)在國內(nèi)經(jīng)營多年，并擁有強(qiáng)大的渠道和患者基礎(chǔ)，甘李藥業(yè)的市場推廣較為不易。

面對勁敵，甘李藥業(yè)打出高性價(jià)比的市場策略。與進(jìn)口重組胰島素類似物相比，在產(chǎn)品質(zhì)量與進(jìn)口產(chǎn)品基本等同的情況下，甘李藥業(yè)價(jià)格具有一定的優(yōu)勢。例如，甘李藥業(yè)主要產(chǎn)品“長秀霖”價(jià)格較同類進(jìn)口產(chǎn)品低20％左右。

近年來，甘李藥業(yè)的市場份額也有所上升。以甘精胰島素制劑為例，根據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所糖尿病藥物市場研究報(bào)告，2013～2017年甘精胰島素制劑樣本醫(yī)院臨床用藥市場中，賽諾菲市場占有率從2013年的81．57％變動(dòng)至75．8％，甘李藥業(yè)甘精胰島素制劑市場份額由2013年的18．43％上升至2017年的24．16％。

中泰證券研報(bào)提出，甘李藥業(yè)掌握三代胰島素核心技術(shù)，是國內(nèi)首家同時(shí)擁有甘精胰島素和門冬胰島素的國產(chǎn)廠家，進(jìn)口替代優(yōu)勢明顯。

而國內(nèi)胰島素市場擴(kuò)容空間的存在也為甘李藥業(yè)提供了發(fā)展機(jī)會(huì)。2019 年，中國胰島素市場規(guī)模約為 200 億元。根據(jù)國際糖尿病聯(lián)盟（IDF）估計(jì)，2019年，全球糖尿病患者共4．63億人，而中國糖尿病患病人數(shù)約為1．16 億人，是全球糖尿病患病人數(shù)最多的國家，且處于快速增長階段并超過全球平均增速。與此同時(shí)，中國僅有2％的糖尿病患者使用胰島素類藥物控制血糖，而這一比例在美國約為30％。

巨頭壟斷之下，甘李藥業(yè)仍有突圍機(jī)會(huì)，但內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)時(shí)刻提防。

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作者： 向雪 來源：億歐