“我不覺得醫(yī)藥投資有寒冬，只能說前兩年過于火熱，導致現(xiàn)在反差有些大，這是一個優(yōu)勝劣汰的正常過程�！苯�日，在2019第19屆中國生物制品年會“生物醫(yī)藥投融資分論壇”上，一位VC合伙人對投資界表示。

2018年資管新規(guī)以來，VC/PE募資難的困境持續(xù)傳導到項目端。虛火正逐漸褪去，但不可否認的是，醫(yī)療健康仍是今年VC/PE重金押注的賽道之一。其中，生物醫(yī)藥是吸金“重頭戲”，也是資本長線關注重點。

而從退出層面看，2018年港交所新政以來，截至8月，國內(nèi)已有12家生物醫(yī)藥企業(yè)赴港上市，其中9家創(chuàng)新藥企和3家CRO公司。與此同時，科創(chuàng)板也頻頻向生物醫(yī)藥企業(yè)“招手”。截至2019年8月底，科創(chuàng)板受理申報企業(yè)152家，其中生物醫(yī)藥企業(yè)超過35家，已有30家企業(yè)上市發(fā)行。

“中國未來將成為全球醫(yī)藥市場最重要的競爭之地�！边@位VC合伙人預判。

中國醫(yī)藥市場“大而不強” 本土創(chuàng)新藥崛起

從近幾年國內(nèi)醫(yī)藥發(fā)展情況看，仿制藥的“黃金時代”已經(jīng)一去不復返，國內(nèi)創(chuàng)新藥的市場需求日益旺盛，再加上國家政策引導，越來越多的海外生物醫(yī)藥高端人才回流，本土創(chuàng)新藥企業(yè)在新藥研發(fā)上進步迅速。

論壇上，建信資本合伙人苑全紅指出，中國目前是全球第二大的醫(yī)藥市場。根據(jù)IMS數(shù)據(jù)，2018年全球藥品市場規(guī)模接近1.2萬億美金。專利藥市場接近8000億美金，仿制藥市場3000多億美金。美國處方藥市場4500億美金，占比超過35%；中國市場接近2000億美金，占比超過16%。

相比較美國處方藥市場來說，中國醫(yī)藥市場潛力依舊巨大。但目前全球銷售前十大藥品全部是創(chuàng)新藥，而中國目前用藥結(jié)構(gòu)落后，仍以仿制藥為主。

這種背景下，CFDA緊鑼密鼓加快醫(yī)藥行業(yè)改革。比如，2018年中國批準48個全新藥品上市。相比其他年份，2018年新藥獲批速度幾乎歷年最短。國內(nèi)自主研發(fā)的1類新藥陸續(xù)上市，如微芯生物的西達本胺、東方百泰的尼妥珠、恒瑞醫(yī)藥的阿帕替尼和卡瑞麗珠、正大天晴的安羅替尼、君實生物的特瑞普利、信達生物的信迪利等，創(chuàng)新藥研發(fā)已步入快車道和收獲期。同時，進口新藥也加速進入中國，國內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)將直面國際競爭。

在政策層面，《藥品管理法》的出臺對于創(chuàng)新藥的研發(fā)上市將起到推動作用，同時也可能對仿制藥行業(yè)帶來新的巨大變革和行業(yè)整合。

苑全紅認為，未來中國的醫(yī)藥市場可能形成三分天下的格局，一部分為跨國公司在中國的業(yè)務，一部分為國內(nèi)仿制藥企業(yè)，另一部分則為創(chuàng)新型企業(yè)。

科創(chuàng)板開了“另一扇窗”

2019年，科創(chuàng)板無疑是重頭大戲，而生物醫(yī)藥成了這一新板的香餑餑。創(chuàng)新型公司、投行、VC/PE等機構(gòu)聞風而動。

在港交所開綠燈之前，納斯達克一直是尚未盈利生物科技公司心中的IPO殿堂。目前在納斯達克上市公司2643家，醫(yī)藥相關737家，屬于主力板塊。

但港交所一紙文件卻搶走了納斯達克半邊風頭。自2018年4月底，港交所宣布接受尚未盈利生物科技公司于主板上市的申請開始，已有歌禮制藥、百濟神州、信達生物、華領醫(yī)藥、亞盛醫(yī)藥、盟科醫(yī)藥、復宏漢霖、康希諾、君實生物、邁博藥業(yè)、基石藥業(yè)、AOBiome Therapeutics、Stealth BioTherapeutics等多家生物科技公司赴港上市。

港交所為未盈利的生物科技公司“開了第一扇窗”，而一年后，科創(chuàng)板則為生物科技公司“再開另一扇窗”。科創(chuàng)板比港交所的政策設置更為靈活，為上市企業(yè)提供了5套標準，能夠為各種層次的醫(yī)藥企業(yè)提供IPO的模式選擇，與此同時，科創(chuàng)板的交易環(huán)境和規(guī)則更加符合內(nèi)地醫(yī)藥企業(yè)的習慣。

當政策、市場、資本都釋放出了積極看好的信號時，可供生物醫(yī)藥企業(yè)選擇的路也多了起來，背后數(shù)量眾多的資本也加緊投資醫(yī)藥企業(yè)，想在科創(chuàng)板政策紅利中，分一杯羹。

在苑全紅看來，生物醫(yī)藥的投資是一個生態(tài)系統(tǒng)，作為早期投資人，他希望看到資金有退出的渠道�！敖衲晖瞥隽丝苿�(chuàng)板，到現(xiàn)在已經(jīng)有接近100家企業(yè)上市了，微芯生物是第一家上市的生物醫(yī)藥公司，第二家博瑞醫(yī)藥我們也投資過，包括最近有一家尚未盈利的企業(yè)澤璟生物。對于行業(yè)來講，相當于解決了一個資本退出的問題，這對于行業(yè)是一個很大的促進�！�

估值虛高、上市虧錢“市場90%基金會死掉”

在圓桌論壇環(huán)節(jié)中，苑全紅與來自北京科創(chuàng)投資管理公司、上海和譽生物、華輝安建、中信證券投行部等業(yè)內(nèi)人士展開了對話。

上海和譽生物陳錐博士認為，今年比起前兩年的投資熱度肯定是下降的，不是因為寒冬，而是因為前兩年太火熱、估值太高了，現(xiàn)在跟那時比反差有點大�！暗�是客觀來說，如果今年你是比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，其實融資還是可以的，并不缺投資方來談�！�

“當然從估值上來說，比起前兩年也不可同日而語。但是前兩年的估值也不合理，我們是承認的，所以還是要回歸到理性。而且短期的估值高，對于將來的上市也不一定是好事�！� 陳錐認為，這更多的是一個優(yōu)勝劣汰的過程，這樣的環(huán)境會淘汰掉一些相對弱一點的企業(yè)，同時也錘煉一下所謂的好企業(yè)。

北京科技創(chuàng)新投資管理有限公司總經(jīng)理楊力一針見血地指出，原來大家不敢投生物醫(yī)藥，即便投也是PE端，但是現(xiàn)在中國一級市場的很多基金還是“無知者無畏”�！皬纳虡I(yè)的角度來看，要看這個項目的蛋糕多大，如果不是一個好的商業(yè)模式，二級市場會給你一個合理的定價，加上近期科創(chuàng)板的一些企業(yè)破發(fā)，已經(jīng)教訓了很多一級市場的投資人。”

楊力認為，政策出來會有一個滯后效應�！�2018年政策出臺之后，滯后效應在今年得到體現(xiàn)，而明年還會繼續(xù)蔓延，我覺得90%的基金會死掉，它的項目沒有接盤俠了，以前踴躍的接盤俠是央企、國企，但是現(xiàn)在國資委也回歸主業(yè)了，情況并不樂觀。”

而在中信證券投行部醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)負責人程杰看來，科創(chuàng)板的今天就相當于香港生物醫(yī)藥版塊的昨天�！昂芏嗌�物醫(yī)藥企業(yè)在香港IPO上市，基本上估值就往下砍了，這是很現(xiàn)實的，明年7月份科創(chuàng)板第一批公司解禁以后，因為70%的投資者是機構(gòu)投資者，他們肯定要賣掉，其中極少數(shù)企業(yè)會走出來。”

程杰判斷，第一，從明年下半年開始，二級市場效應開始顯現(xiàn)以后，中國醫(yī)藥企業(yè)投資的估值應該會趨于理性。

第二，強者更強，弱者更弱。比如恒瑞、石藥這樣的企業(yè)，會越來越強大。而很多沒有創(chuàng)新的醫(yī)藥企業(yè)，未來二級市場的估值會很低，包括結(jié)合2018年很多民營企業(yè)的老板股權質(zhì)押出現(xiàn)所謂的斷崖式暴跌，這樣的情況也可能出現(xiàn)。

第三，未來的收購、兼并、重組會更多，或者是強強聯(lián)合，互相合作。創(chuàng)新藥和制藥巨頭的合作，也會呈現(xiàn)這一方面的趨勢。在某些領域做得不錯的企業(yè)，去收購、兼并一些短板領域的產(chǎn)品，這樣通過收購、兼并，把自己做大做強的公司也會越來越多。