達(dá)豐設(shè)備的項(xiàng)目主要集中在基建、能源、商業(yè)和住宅行業(yè)，截至2019年年底其在中國(guó)參與50％以上的核電站項(xiàng)目及約60％的LNG接收站項(xiàng)目。而在其過往項(xiàng)目中，基建項(xiàng)目、能源項(xiàng)目、商業(yè)項(xiàng)目及住宅項(xiàng)目的占比分別分別為25．3％、8．6％、44．0％及21．1％，截至2020年6月30日，達(dá)豐設(shè)備尚有近三百個(gè)在建項(xiàng)目及手頭項(xiàng)目。

基于公司具有優(yōu)良的技術(shù)方案與區(qū)域部署方案、優(yōu)質(zhì)的央企國(guó)企特級(jí)EPC以及日益擴(kuò)大的塔式起重設(shè)備應(yīng)用范圍，達(dá)豐設(shè)備的設(shè)備利用率一直處于行業(yè)高位。

于往績(jī)記錄期間，達(dá)豐設(shè)備的整體利用率平均高達(dá)約80％，經(jīng)計(jì)及維修或保養(yǎng)中的塔式起重機(jī)或?yàn)榧磳⑦M(jìn)行的項(xiàng)目而正運(yùn)至指定項(xiàng)目地點(diǎn)的塔式起重機(jī)的整體利用率平均達(dá)到約93％，遠(yuǎn)超行業(yè)龍頭龐源租賃。而在2019年，行業(yè)的塔式起重機(jī)平均利用率僅為64％左右。

按照區(qū)域發(fā)展比重的第一階段部署，達(dá)豐設(shè)備在中國(guó)合肥、無錫、太倉(cāng)、重慶及東莞的租賃物業(yè)運(yùn)營(yíng)八個(gè)塔式起重機(jī)堆場(chǎng)，持續(xù)維持區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以此拉大與小型公司的距離；其還于2019年6月收購(gòu)揚(yáng)州一塊面積約為94，310平方米的土地，并正在成立揚(yáng)州維修中心，作為公司高新技術(shù)價(jià)值轉(zhuǎn)換與配件智能再制造的基地，這樣的經(jīng)驗(yàn)亦將隨著市場(chǎng)需要往其他大區(qū)復(fù)制。

財(cái)務(wù)穩(wěn)字當(dāng)頭，毛利率進(jìn)一步上行

身處建筑業(yè)的上游，達(dá)豐設(shè)備的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)一定程度與建筑業(yè)的景氣度相關(guān)聯(lián)。弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2015－2019年中國(guó)建筑業(yè)的總產(chǎn)值由約18．1萬億元增至約24．8萬億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為8．2％。

受益于積極的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，過往達(dá)豐設(shè)備亦取得穩(wěn)定的增長(zhǎng)勢(shì)頭。2018財(cái)年－2020財(cái)年其分別實(shí)現(xiàn)收益5．49億元、6．56億元及7．45億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為16．5％；同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為5106．9萬元、6833．6萬元及7645．9萬元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為22．4％。

達(dá)豐設(shè)備利潤(rùn)表（來源：招股書）

無論是收益增長(zhǎng)還是利潤(rùn)增長(zhǎng)均要快于下游行業(yè)的發(fā)展，反映達(dá)豐設(shè)備領(lǐng)跑市場(chǎng)，而利潤(rùn)增速跑贏收益增速，則表征其的盈利能力逐步增強(qiáng)。

若用毛利率進(jìn)行衡量，達(dá)豐設(shè)備的盈利改善可見一斑。其的整體毛利率從2018財(cái)年的24．7％增至2020財(cái)年的34％，大概增長(zhǎng)9．3個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)究下來，收入貢獻(xiàn)率占比較大的商業(yè)、住宅、基建毛利率增幅均超過10％，收入貢獻(xiàn)率占比相對(duì)小的能源項(xiàng)目毛利率則有所減少，符合資源配比原則。

而在IPO之后，達(dá)豐設(shè)備擬將募資所得資金用于擴(kuò)大采購(gòu)規(guī)模，借此搶占更多市場(chǎng)份額，行業(yè)頭部地位料將鞏固，股東投資回報(bào)效益還將進(jìn)一步提高。

達(dá)豐設(shè)備毛利率情況（來源：招股書）

建筑業(yè)通常回款周期較長(zhǎng)，貿(mào)易應(yīng)收款代表已完結(jié)工程尚未支付的部分，可在未來直接結(jié)轉(zhuǎn)為收入。2018財(cái)年－2020財(cái)年及2021年第一財(cái)季，達(dá)豐設(shè)備結(jié)存貿(mào)易應(yīng)收款分別為2．29億元、2．67億元、3．62億元及4．21億元，分別占其流動(dòng)資產(chǎn)比重的48．4％、44．4％、49．5％及52．7％，總體呈現(xiàn)遞增的跡象。但達(dá)豐設(shè)備的客戶集中于國(guó)有企業(yè)和公眾公司，違約率普遍較低。事實(shí)上，歷年達(dá)豐設(shè)備貿(mào)易應(yīng)收款的減值撥備率均在2％以下，這在行業(yè)亦屬低位，部分佐證客戶資源的優(yōu)質(zhì)。

而剩余合約價(jià)值是指截至各資產(chǎn)負(fù)債表日期尚待完成的工程合約價(jià)值，也即未來可預(yù)期結(jié)轉(zhuǎn)為收入的部分。于2020年10月31日，達(dá)豐設(shè)備的剩余合約價(jià)值為6．98億元，并預(yù)計(jì)于截至2021年及2022年3月31日止年度前分別完成合約工程約3．04億元及3．10億元，龐大的剩余合約價(jià)值無疑能夠確保未來收入兌現(xiàn)；另一方面，達(dá)豐設(shè)備亦在不斷承接新項(xiàng)目，如在2020年7月1日至2020年10月31日期間，其獲得一項(xiàng)預(yù)期合約價(jià)值約為2．56億元的額外合約工程。

前述已提及，源于塔機(jī)昂貴，塔機(jī)服務(wù)行業(yè)具有強(qiáng)力的資金壁壘，企業(yè)要想進(jìn)行擴(kuò)張很多會(huì)采用加杠桿的形式，進(jìn)而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)畸高。保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，達(dá)豐設(shè)備并不冒昧擴(kuò)張，這一點(diǎn)難能可貴。其的資產(chǎn)負(fù)債率趨降，從2018財(cái)年的64％降至2020財(cái)年的59．2％，并進(jìn)一步降至2021年第一財(cái)季的56．5％，與之對(duì)應(yīng)的是，利息償付率從3．5倍增至4．3倍。

歸根結(jié)底，塔機(jī)服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力還是在于服務(wù)。塔機(jī)屬于高危作業(yè)，安全事故頻發(fā)造成影響甚大，安全管控能力自然決定塔機(jī)服務(wù)企業(yè)未來能走多遠(yuǎn)。達(dá)豐設(shè)備在業(yè)界一直以關(guān)注工人安全、服務(wù)質(zhì)量著稱，2018財(cái)年－2020財(cái)年及2021年第一財(cái)季其的工傷率分別為0．7％、0．6％、0．5％及0．04％，逐步走低且遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

迎接裝配式建筑風(fēng)口，未來業(yè)績(jī)有待釋放

在中國(guó)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及強(qiáng)勁的建設(shè)需求驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)的塔式起重機(jī)服務(wù)市場(chǎng)在過往數(shù)年中取得快速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模從2015年的702億元增加至2019年的1016億元，相當(dāng)于復(fù)合年增長(zhǎng)率為9．7％。而據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，中國(guó)的塔機(jī)服務(wù)市場(chǎng)還將在未來以7．9％的復(fù)合年增長(zhǎng)率進(jìn)一步發(fā)展，并于2024年達(dá)到1488億元。

但在當(dāng)前，整個(gè)塔機(jī)服務(wù)市場(chǎng)仍然極為分散，截至2019年年底，整個(gè)市場(chǎng)約有7000多名參與者，其中大部分為小型私人公司及所配備塔式起重機(jī)總起重能力低（按噸米計(jì)）的個(gè)人塔式起重機(jī)服務(wù)供應(yīng)商；按2019年的收益計(jì)，五大參與者僅占約4．0％的市場(chǎng)份額，而在北美，聯(lián)合租賃一家的市占份額即達(dá)13％。

如同大多數(shù)行業(yè)一樣，馬太效應(yīng)有望在這一領(lǐng)域上演，源于業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)的大型塔式起重機(jī)服務(wù)供應(yīng)商能夠利用其人力資源建設(shè)、信息技術(shù)及良好的品牌形象等系統(tǒng)管理能力獲得更多的市場(chǎng)份額。

某種程度而言，新型城鎮(zhèn)化的不斷推進(jìn)造就中國(guó)建筑業(yè)的繁華，從而刺激塔機(jī)服務(wù)行業(yè)的壯大。如今來看，這一大趨勢(shì)仍將大概率持續(xù)，城鎮(zhèn)化率預(yù)期將由2019年的60．6％增至2024年的68．1％，對(duì)比歐美發(fā)達(dá)國(guó)家平均超過80％的城鎮(zhèn)化率，尚存很大的增量空間。

尤其是裝配式建筑的大力推廣，更將為達(dá)豐設(shè)備這類頭部企業(yè)帶來爆發(fā)性發(fā)展的機(jī)會(huì)。根據(jù)國(guó)務(wù)院及住建部發(fā)布的《「十三五」裝配式建筑行動(dòng)方案》，到2020年裝配式建筑在新建建筑中的比例應(yīng)超過15％，到2026年超過30％。

來源：招股書

裝配式建筑的裝配往往涉及處理大型及重型建筑結(jié)構(gòu)部件，例如裝配式混凝土單元，其對(duì)塔式起重機(jī)的吊裝承載力及吊裝精度要求遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的建筑方法，導(dǎo)致對(duì)起重能力高于200噸米的大中型塔式起重機(jī)的需求增加。

然而，由于有限的財(cái)務(wù)及技術(shù)能力，中國(guó)大多數(shù)塔式起重機(jī)服務(wù)供應(yīng)商沒有足夠的大中型塔式起重機(jī)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)目前僅約有20000臺(tái)適用于裝配式建筑的大中型塔式起重機(jī)，到2023年，合適塔式起重機(jī)的需求缺口估計(jì)約為50000至70000臺(tái)。

搭乘裝配式建筑的政策暖風(fēng)，具備先占優(yōu)勢(shì)的達(dá)豐設(shè)備勢(shì)必迎來新的機(jī)遇期，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的更大豐收。

本文由公眾號(hào)IPO早知道原創(chuàng)撰寫