3．2 行業(yè)發(fā)展和驅(qū)動機制及風險管理

3．2．1 行業(yè)發(fā)展和驅(qū)動因子

氫能被視為21世紀最具發(fā)展?jié)摿Φ那鍧嵞茉�，人類對氫能�?yīng)用自200年前就產(chǎn)生了興趣，到20世紀70年代以來，世界上許多國家和地區(qū)就廣泛開展了氫能研究。早在1970年，美國通用汽車公司的技術(shù)研究中心就提出了“氫經(jīng)濟”的概念。1976年美國斯坦福研究院就開展了氫經(jīng)濟的可行性研究。20世紀90年代中期以來多種因素的匯合增加了氫能經(jīng)濟的吸引力。這些因素包括：持久的城市空氣污染、對較低或零廢氣排放的交通工具的需求、減少對外國石油進口的需要、CO2排放和全球氣候變化、儲存可再生電能供應(yīng)的需求等。

中國對氫能的研究與發(fā)展可以追溯到20世紀60年代初，中國科學(xué)家為發(fā)展本國的航天事業(yè)，對作為火箭燃料的液氫的生產(chǎn)、H2／O2燃料電池的研制與開發(fā)進行了大量而有效的工作。將氫作為能源載體和新的能源系統(tǒng)進行開發(fā)，則是從20世紀70年代開始的。為進一步開發(fā)氫能，推動氫能利用的發(fā)展，氫能技術(shù)已被列入《科技發(fā)展“十五”計劃和2015年遠景規(guī)劃（能源領(lǐng)域）》。

圖 中國氫能產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展規(guī)劃

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind中國氫能產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展藍皮書

氫燃料電池技術(shù)，一直被認為是利用氫能，解決未來人類能源危機的終極方案。上海一直是中國氫燃料電池研發(fā)和應(yīng)用的重要基地，包括上汽、上海神力、同濟大學(xué)等企業(yè)、高校，也一直在從事研發(fā)氫燃料電池和氫能車輛。

目前階段國內(nèi)市場物流車是主要需求。但是未來隨著技術(shù)進步，乘用車和客車領(lǐng)域出現(xiàn)較大需求，物流車占比會有所下降，乘用車會成為主要需求。

圖 2017年國內(nèi)燃料電池汽車市場結(jié)構(gòu)（以產(chǎn)量算）

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 ofweek鋰電網(wǎng)圖 氫能在未來能源技術(shù)中的應(yīng)用

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 驅(qū)動因素

（1） 經(jīng)濟驅(qū)動因素

對非必需消費品板塊最有意義的經(jīng)濟驅(qū)動因素包括：消費者支出、收入和就業(yè)、經(jīng)濟增長、利率、匯率�？傮w而言，沒有一個驅(qū)動因素是單獨起作用的。對非必需消費品板塊最有影響力的因素是消費者支出。但消費者支出本身是由就業(yè)和工資增長驅(qū)動的，就業(yè)和工資增長又是由經(jīng)濟增長驅(qū)動的。此外，利率和幣值波動也對非必需消費品的股價有重要影響。利率影響非必需消費品公司的資本成本，并影響著消費者行為

（2） 政治驅(qū)動因素

對非必需消費品板塊最有意義的政治驅(qū)動因素包括：稅收、貿(mào)易政策、規(guī)章制度、經(jīng)濟自由化。自由貿(mào)易是經(jīng)濟全球化的重要組成部分，它使得商品和資本能在國家之間高效流動。貿(mào)易政策可以影響所有經(jīng)營進出口業(yè)務(wù)的非必需消費品公司。當保護主義之風盛行時，貿(mào)易政策往往可能增加對本國生產(chǎn)者的補貼，對進口商品征收關(guān)稅，或有時兩者結(jié)合，從而扭曲了自由市場的天然價格機制。這常常會導(dǎo)致消費者面對更高的價格。反過來，打開新的貿(mào)易通道，可以讓企業(yè)找到更多的銷售渠道和／或更有價格優(yōu)勢的供應(yīng)商。

（3） 情緒驅(qū)動

無論是消費趨勢、還是對彈性的投資偏好，消費者情緒都對公司的收入有巨大影響。對于消費者喜好，只能做模糊的追蹤。消費者喜好又是公司股價表現(xiàn)的強大驅(qū)動因素。公司通過調(diào)整營銷策略或生產(chǎn)方式，來捕捉市場的熱門趨勢。一旦捕捉到正確的趨勢，便能給公司帶來豐厚利潤，否則就是災(zāi)難。

（4） 事件驅(qū)動

圖 新聞指數(shù)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 同花順ifind

3．2．2 行業(yè)風險分析和風險管理

表 常見行業(yè)風險因子

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

其中本行業(yè)常見的風險如下：

（1） 產(chǎn)能過剩風險

氫能產(chǎn)業(yè)橫跨能源、材料、裝備制造等多個領(lǐng)域，既能有效帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，又能催生新產(chǎn)業(yè)鏈，整合帶動效果突出。因此，地方政府發(fā)展氫能的積極性頗高，多地發(fā)起氫能產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)。目前地方政府規(guī)劃的氫燃料電池電堆總產(chǎn)能超過1500兆瓦，氫燃料電池汽車產(chǎn)能總計近萬輛。我國氫能產(chǎn)業(yè)化尚處于起步階段，市場容量有限，關(guān)鍵技術(shù)、經(jīng)濟性及基礎(chǔ)設(shè)施等均存在瓶頸，短時間內(nèi)這些產(chǎn)能很難充分釋放，一旦規(guī)劃實施有可能面臨產(chǎn)能過剩風險。

（2） 環(huán)境保護風險

國家對環(huán)境保護重視程度以及節(jié)能減排要求的不斷增強，環(huán)境保護政策及環(huán)境保護標準日趨嚴格，相關(guān)企業(yè)未來為執(zhí)行環(huán)境保護的新政策和新標準將承擔成本和資本性支出，從而給公司的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況帶來一定影響。企業(yè)應(yīng)通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和提檔升級提高環(huán)保水平。

（3） 投資風險

氫能產(chǎn)業(yè)屬于資金密集型行業(yè)。在項目的實施過程中，市場環(huán)境、設(shè)備及材料價格、施工周期等因素有可能發(fā)生較大的變化，使項目有可能達不到原先預(yù)期的收益，存在一定的投資風險。氫能產(chǎn)業(yè)企業(yè)應(yīng)采取謹慎的投資策略，制定并實施合適的投資決策程序及管理辦法，對每個投資項目都進行嚴格的可行性研究，并就重大項目資源市場、技術(shù)方案、財務(wù)效益、安全環(huán)保、合法合規(guī)等多方面進行專項論證。

（4） 運營模式和組織效率風險

當今行業(yè)進入快速發(fā)展階段，不斷推出新的模式，新產(chǎn)業(yè)在生產(chǎn)管理、營銷模式等各個方面都面臨全新挑戰(zhàn)。為此，各公司部門應(yīng)確立了事業(yè)部運營的模式，充分借鑒各產(chǎn)業(yè)標桿企業(yè)經(jīng)驗，實行符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展的運營和考核模式，不斷復(fù)盤和優(yōu)化，加速氫能行業(yè)公司新模式的發(fā)展。

3．3 競爭分析

圖 中國十大氫能企業(yè)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 公開資料整理

根據(jù)日本2014年公布的《氫燃料電池戰(zhàn)略發(fā)展路線圖》，在2025年前的第一階段，將快速擴大氫能的使用范圍，以促進燃料電池的裝臵數(shù)量在2030年達到530萬臺，在2020－2030年的第二階段，日本將全面引入氫發(fā)電和建立大規(guī)模氫能供應(yīng)系統(tǒng)，將購氫價格降至30日元／m3；在2040年的第三階段，將通過收集和儲存二氧化碳，全面實現(xiàn)零排放的制氫、運氫、儲氫。

韓國現(xiàn)代從2002開始研發(fā)燃料電池汽車，2013年，韓國現(xiàn)代宣布將提前2年開展千輛級別的燃料電池SUV（現(xiàn)代ix35）生產(chǎn)，在全球率先進入燃料電池千輛級別的小規(guī)模生產(chǎn)階段。

美國政府對燃料電池在內(nèi)的新能源公司提供資金支持和稅收減免，其中，對于燃料電池和任何氫能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實施30％－50％的稅收抵免。歐洲出臺政策支持加氫站建設(shè)。奔馳公司2017年宣布推出首款插電式氫燃料電池混合動力車GLCF－CELL。我國燃料電池正在起步，但零部件方面的相關(guān)企業(yè)仍較少，特別是最基本的關(guān)鍵材料和部件，如質(zhì)子交換膜、碳紙、催化劑、空壓機、氫氣循環(huán)泵等；國內(nèi)雖有相關(guān)企業(yè)開始介入，但與國際先進產(chǎn)品相比，可靠性和耐久性仍存在較大差距，大部分關(guān)鍵零部件及關(guān)鍵材料仍依賴進口。

表 國外燃料電池汽車企業(yè)及其燃料電池汽車

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 燃料電池技術(shù)發(fā)展即應(yīng)用現(xiàn)狀（上）

從優(yōu)先權(quán)專利申請的國家分布情況來看，燃料電池專利技術(shù)主要集中在日本、美國、中國、韓國和德國。其中，日本優(yōu)先權(quán)專利數(shù)量達到66971個（占56％），處于絕對領(lǐng)先地位，而中國以9％的份額排名第三。圖 優(yōu)先權(quán)國專利分布

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

總體上看，日本、美國、中國、韓國和德國是燃料電池技術(shù)主要專利申請國，各關(guān)鍵技術(shù)發(fā)展比較均衡。日本作為全球?qū)＠�排名第一的國家，在多個關(guān)鍵技術(shù)上均處于絕對領(lǐng)先地位，技術(shù)最為全面且沒有明顯的短板，且控制技術(shù)方面的領(lǐng)先優(yōu)勢最為明顯。美國和韓國各關(guān)鍵技術(shù)發(fā)展比較均衡。中國比較重視電極和催化劑的研發(fā)，德國比較關(guān)注制氫、儲氫以及燃料電池加熱、冷卻技術(shù)。

企業(yè)綜合競爭力評估方面，根據(jù)Innograph專利分析平臺提供的分析模型，綜合考慮企業(yè)的專利數(shù)量、專利涉及分類數(shù)量、專利涉及地區(qū)數(shù)量、被引次數(shù)、營業(yè)收入、專利侵權(quán)情況等方面，燃料電池行業(yè)中，豐田汽車、本田汽車、松下、日產(chǎn)汽車、通用汽車、東芝、現(xiàn)代汽車、日立、戴姆勒、西門子等企業(yè)綜合實力居前，而排名前十公司中，日本公司占據(jù)六席為主，反映日本企業(yè)綜合競爭力較強。

圖 主要國家技術(shù)優(yōu)勢分布

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

據(jù)不完全統(tǒng)計，中國在建加氫站數(shù)量也僅有17座，有待增加。究其原因，一方面是相對加油站、加氣站，加氫站設(shè)備成本高昂很多，加油站設(shè)備成本不到100萬，加氣站設(shè)備成本300萬左右，加氫站設(shè)備成本達到近千萬。

表 全球主要國家加氫站市場規(guī)模對比

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind圖 中國制氫代表企業(yè)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind