距離夢想有多遠？

作者：于照野

編輯：夢陽

風品：藍海 沈禾

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

ChatGPT的漣漪效應(yīng)還在持續(xù)，相關(guān)概念股勢頭不減。

IPO企業(yè)中有啥標的？

喊出“AI教育是最美的新基建”口號，被譽人工智能機器人“獨角獸”的優(yōu)必選，應(yīng)算得上一個。

2023年1月31日，深圳市優(yōu)必選科技股份有限公司（以下簡稱優(yōu)必選）向港交所遞交招股書，擬于主板上市，沖刺“人形機器人第一股”。

只是看看持續(xù)虧損、業(yè)務(wù)集中依賴、轉(zhuǎn)化空間受限的基本面，能撐得起千億估值么？

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越虧越多、毛利率下滑

何時“燒出”造血能力

招股書顯示，公司主營業(yè)務(wù)主要分為企業(yè)級機器人產(chǎn)品及解決方案以及消費級機器人及其他智能硬件設(shè)備。其中企業(yè)級機器人包括教育智能、物流智能和其他行業(yè)定制。

與多數(shù)AI企業(yè)相似，優(yōu)必選受困巨大投入與規(guī)�；�瓶頸，目前仍處虧損狀態(tài)。

2020 年－2022 年前三季，優(yōu)必選營收 7．402 億元、8．172 億元及 5．292 億元；凈虧損為 7．07 億、9．18 億元、7．78 億元。不足3年凈虧共超24億元。

當然，巨虧背后也可理解為戰(zhàn)略性“投資未來”。

同期，研發(fā)費為 4．288 億元、5．171 億元、3．247 億元，分別占相應(yīng)期間總營收的 57．9％、63．3％、61．4％。

不創(chuàng)新無未來，尤其是在AI這樣的前沿新興賽道，上述投入有戰(zhàn)略蓄力一面�？剂吭谟�，投入效果、效率效益如何？何時幫助優(yōu)必選燒出核心競爭力？

從毛利率走向或可一窺究竟。期內(nèi)，優(yōu)必選毛利率分別為44．68％、31．32％、30．75％，持續(xù)下降。

更遺憾的是，虧損程度還在不斷擴大。同比 2021 年前三季的 6．07 億虧額，2022 年前三季又增加了1．7億元。

是燒錢換市場的節(jié)奏嗎？

以2021年為例，營銷費為3．58億元，同比增長14．14％；管理費為3．26億元，同比增長53．68％；研發(fā)費為5．17億元，同比增長20．60％。

同期營收8．17億元，同比增長10．40％，顯著低于各項費用的增加幅度。

投入效率、精準度如何？企業(yè)精細化運營力有無提升空間？

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業(yè)務(wù)集中、大客戶依賴

轉(zhuǎn)化瓶頸知多少

說千道萬，破壁盈利關(guān)鍵還在商業(yè)化落地。

優(yōu)必選做得如何呢？

截止2022年9月30日，其已在不同行業(yè)推出逾50類產(chǎn)品，服務(wù)全球 40 多個國家和地區(qū)，擁有近1000家企業(yè)客戶，售出超過 50 萬臺機器人產(chǎn)品。

咋看成績拿的出手，然仔細梳理便發(fā)現(xiàn)，貢獻大部營收的仍是教育智能機器人產(chǎn)品及解決方案，報告期內(nèi)營收分別為 6．122 億元、4．618 億元、3．581 億元，營收占比為 82．7％、56．5％、67．7％。

占據(jù)業(yè)績半壁，業(yè)務(wù)集中依賴也讓優(yōu)必選不得不面臨一定程度的發(fā)展隱患。

比如復(fù)購率、大客戶流失。

招股書坦言，機器人產(chǎn)品通常無需頻繁更換，教育機構(gòu)未必會于短期間內(nèi)復(fù)購，且公立學(xué)�；蚪逃龣C構(gòu)的合約需經(jīng)招標程序獲得，教育客戶的流失可能會對業(yè)務(wù)造成重大不利影響。

大客戶依賴亦不可不察。報告期內(nèi)，優(yōu)必選來自五大客戶的營收占到同期總營收比達66．5％、52．2％及64．7％，也均高于50％。

不僅如此，面向G端的生意也為優(yōu)必選帶來應(yīng)收款項壓力。

招股書稱，優(yōu)必選向客戶的銷售主要以信用（賒銷）形式作出，信用期通常為12個月內(nèi)。

2020年末，優(yōu)必選應(yīng)收款項總額僅1．80億元，到了2021年末已增至4．19億元，漲了132．78％。截止2022年9月30日仍達4．1億元。

除了現(xiàn)金流壓力，壞賬減值風險也不可不察，折射出企業(yè)市場話語權(quán)、產(chǎn)品特色競爭力亟待提升。

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憑啥撐起千億估值？

煩惱真真不少，好在企業(yè)信心雄心依然很足。

對于如何盈利，優(yōu)必選打算一方面加強智能服務(wù)機器人產(chǎn)品及解決方案的選擇，以及市場份額，同時將產(chǎn)品進行商業(yè)化發(fā)展，應(yīng)用于不同行業(yè)新場景；另一面則擴大銷售網(wǎng)絡(luò)及市場滲透，持續(xù)增加收入及業(yè)務(wù)規(guī)模，進行有效的成本及開支管理。

愿景雖好，盡然容易嗎？

行業(yè)分析師于盛梅表示，中國智能服務(wù)機器人解決方案產(chǎn)業(yè)競爭尤為激烈。不止優(yōu)必選這樣專注教育細分的AI服務(wù)廠商，除了AI四小龍很多綜合大廠如小米、華為等研究系統(tǒng)更具開放性，會帶來降維打擊。

的確，大市場也強競爭。雖然產(chǎn)品四度登上央視春晚，但優(yōu)必選的商業(yè)化未來有多明朗仍值觀察。

互聯(lián)網(wǎng)分析師張書樂犀利指出，目前來講，人形機器人并不是剛需，技術(shù)研發(fā)需要消耗大量的成本，在未來較長一段時間內(nèi)，在消費級市場暫時還不能大規(guī)模商業(yè)化。

如此，制作兒童玩具和陪伴型、陪讀型教育機器人的優(yōu)必選，想要快速打開市場又需多少前期投入？

招股書顯示，2020年末優(yōu)必選的資產(chǎn)負債率為58．03％，2021年末則飆升至71．51％，遠超公認的資產(chǎn)負債率適宜水平（40％－60％）。截止 2022 年 9 月，負債總額 15．8 億元，且公司業(yè)務(wù)運營資金依賴于銀行貸款。

與此同時，創(chuàng)始人周劍還向銀行貸款 2．57 億元，提供個人擔保作為抵押。決絕背后，周劍曾喊出“目標是把優(yōu)必選做到千億美元估值”的豪言。

有夢想誰都了不起，上述發(fā)展信心、愿景雄心值得肯定。只是，資本市場只認實力，尤其是專業(yè)機構(gòu)為主的港股市場，投資者更為理性。

千億估值夢好圓么？又憑什么來圓？

本文為首財原創(chuàng)

       原文標題 : 除了盈利困局 優(yōu)必選還有啥煩惱 撐得起千億估值？