伴隨消費電子和汽車電子類業(yè)務的順利推進，智新電子（NQ．837212）三季度業(yè)績表現(xiàn)出強勁的增速，扣非凈利同比增長55％，反應在股價上也是一騎絕塵。

公司于2006年在山東濰坊成立，主要進行電子連接器線纜組件的研發(fā)、制造和銷售，產(chǎn)品廣泛應用于消費類電子產(chǎn)品、汽車類電子產(chǎn)品和新能源領域，同時提供少量受托加工服務。公司成立之初業(yè)務重點聚焦消費電子領域，2010年開始逐步拓展汽車電子領域，目前已成為公司的兩大主營業(yè)務。

公司主要產(chǎn)品是連接電器線路的重要組件——電子連接器線纜組件，其作用是通過兩個或多個元器件的連接，實現(xiàn)電信號和數(shù)據(jù)信號的傳輸。從公司的營收構成來看，消費電子類和汽車電子類營收占比始終保持在85％以上，加工費收入有上升趨勢，但并非公司業(yè)務重點。

公司自主研發(fā)的消費電子類連接器線纜組件主要應用在移動辦公設備、VR產(chǎn)品和PC等設備上，產(chǎn)品功能體現(xiàn)在低壓信號傳輸、高清信號傳輸和電源控制等方面。公司此類產(chǎn)品下游客戶多為國內(nèi)外知名企業(yè)，如歌爾股份（SZ：002241）、下田工業(yè)、日本索尼和日本星電等。公司在游戲行業(yè)市場表現(xiàn)不錯，作為任天堂Switch游戲機電子連接器線纜組件間接供應商，2020年公司通過下田工業(yè)向任天堂銷售的連接器線纜組件占其當年需求量的71．88％。

汽車電子類連接器線纜組件主要應用在車載電子產(chǎn)品中，如汽車液晶儀表、高清影像、流媒體后視鏡、汽車安全氣囊、安全帶及 SOS 呼叫系統(tǒng)、輔助駕駛安全帶、安全氣囊等中。通過下游客戶星電株式會社 、大連歐世達電子有限公司、共達電聲股份有限公司、 福士汽車零部件（濟南）有限公司 、歌爾集團有限公司等，公司已實現(xiàn)向整車廠商一汽、吉利汽車（HK：00175）、豐田、日產(chǎn)、本田、現(xiàn)代、寶馬等間接供貨。

與傳統(tǒng)燃油車不同，新能源車的核心主要是電池、電機和電控組成的動力系統(tǒng)，為了能夠最大限度將電池電力轉化為汽車動力，高壓連接器應運而生。公司研發(fā)的新能源電子連接器線纜組件使用在能量密度高達 183WH／KG 的電池包中，在三合一電驅動上具有耐高壓、耐高溫、VW－1 阻燃、耐振動等特點。

公司接受吉利汽車委托研發(fā)的線束總成產(chǎn)品于2020年開始向吉利汽車供貨并實現(xiàn)收益，表明公司已成功打開新能源汽車總成線束市場。公司的新能源線束總成主要應用在吉利汽車2020年初新推的新能源汽車電池系統(tǒng)中，吉利汽車2020年新能源汽車銷量為6．8萬輛，占國內(nèi)新能源汽車市場份額為4．97％；然而在2021上半年其新能源汽車在國內(nèi)市場的銷售額僅為2．49％，幾乎腰斬�？梢姽�司在與吉利合作的這塊業(yè)務上短期來看增長空間并不大。

公司在產(chǎn)品銷售上主要采用直銷模式，同時存在少量客戶委托加工，近三年營收占比為2．15％、2．82％和8．09％，主要是為歌爾股份提供注塑和沖壓結構件的檢驗、包裝、貼布等加工服務。在銷售地域上以境內(nèi)銷售為主，境外銷售占比相對低一些。

公司上游產(chǎn)業(yè)主要為制造連接器所需的各項原材料，如金屬材料、塑膠材料和電鍍材料等，所以上游原材料的價格是連接器成本控制的關鍵。但由于上游多為大宗商品，市場充分競爭，所價廠商可替代性強。下游行業(yè)包括消費類電子產(chǎn)品、汽車類電子產(chǎn)品和新能源等領域，公司的主要客戶為境內(nèi)外知名電子產(chǎn)品品牌商和汽車電子產(chǎn)品企業(yè)。

公司2020年前五大客戶營收占比73．44％，客戶集中度較高；分別為歌爾股份、下田工業(yè)、日本索尼、日本星電和共達電聲（SZ：002655），公司日系客戶2020年營收占比近4成。下游客戶基于產(chǎn)品質量和供應穩(wěn)定等考量不會輕易更換產(chǎn)品供應商，公司客戶資源優(yōu)質且穩(wěn)定。

連接器線纜組件生產(chǎn)屬于技術與人力密集型企業(yè)，在生產(chǎn)的過程中對先進設備和技術要求標準高。由于下游產(chǎn)品更行迭代速度較快，消費類電子連接器產(chǎn)品迭代周期為1年左右，汽車類在3－5年。這需要企業(yè)即使根據(jù)下游產(chǎn)品的發(fā)展不斷研發(fā)和應用新技術，對公司的自主研發(fā)能力要求高。同時由于下游客戶存在黏性，所以該行業(yè)存在一定的進入壁壘。

從行業(yè)發(fā)展階段來看，目前我國連接器電子零部件行業(yè)市場集中度較低，行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模較小，各公司技術水平差異不大，產(chǎn)品眾多且競爭激烈，屬于市場化程度較高的行業(yè)。公司涉及的產(chǎn)品領域中以 TEConnectivity、Molex、Amphenol 等為首的歐美電子零部件制造企業(yè)，技術處于業(yè)內(nèi)領先水平，占據(jù)主要高端市場份額；同時日本、韓國、新加坡和中國臺灣的制造企業(yè)優(yōu)勢也較為明顯。我國電子零部件行業(yè)核心技術不成熟，與國際技術水平存在差異。

公司同行業(yè)上市公司有立訊精密（002475）、勝藍股份（300843）、長盈精密（300115）、中航光電（002179）和意華股份（002897）等。立訊研發(fā)主要產(chǎn)品連接器、連接線等主要應用于消費電子、通訊和汽車等領域，TTM市盈率為39．43倍。勝藍專注于電子連接器及精密零組件研發(fā)生產(chǎn)，產(chǎn)品應用于消費類電子、新能源汽車等領域，TTM市盈率為45．55倍。長盈主要生產(chǎn)消費類電子精密結構件、電子連接器及智能電子產(chǎn)品精密小件，TTM市盈率為60．18倍。中航主要產(chǎn)品包括電子連接器、線纜組件及集成產(chǎn)品等，主要用于航空航天防務領域和數(shù)據(jù)傳輸、新能源汽車等民用高端制造領域，TTM市盈率為56．19倍。意華一家以通訊為主的連接器及其組件產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)，TTM市盈率69．67。與上述公司相比，智新經(jīng)營規(guī)模較小，市場份額占比較低，核心技術發(fā)明專利較少，綜合競爭力處于劣勢。

目前全球連接器行業(yè)處于穩(wěn)步上升期，市場規(guī)模尚處于穩(wěn)定增長態(tài)勢。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，全球連接器市場規(guī)模從2016年的544億美元增長到2020年的789億美元，年復合增長率為7．72％；預計2021年市場規(guī)模進一步增長到850億美元，同比增長7．74％。中國連接器市場規(guī)模從2016年的165億美元增長到2020年的249億美元，年復合增長率為8．58％；預計2021年市場規(guī)模進一步增長到269億美元，同比增長8．19％，整體增速要快于全球增速。并且中國已經(jīng)成為全球連接器規(guī)模最大的市場，2020年全球占比32．2％。可見，隨著收入水平和生活水平的提高，人們對電子產(chǎn)品的消費需求也在逐步提升。

根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，從應用領域來看，通信、汽車和消費電子等是連接器的重點應用領域，分別占比23．1％、22．6％和13．3％。其中，消費電子2019年占比為5％，2020年同比增長了166％，可見該領域增長勢頭強勁。

公司生產(chǎn)的電子連接器作為消費電子產(chǎn)品的必備配件，由于搭配使用數(shù)量的緣故，其需求量往往高于電子產(chǎn)品市場容量。我國平板電腦市場出貨量2019年以后開始逐漸復蘇，2020年出貨量為2339萬臺，同比增長4．37％；預計2021年我國平板市場出貨量約2506萬臺，同比增長5．1％。而在音視頻設備產(chǎn)品領域，以VR終端產(chǎn)品為例，IDC 在《中國 VR／AR 市場季度跟蹤報告》中預測，到 2023 年中國 VR 頭顯設備出貨量將突破 1050．1 萬臺，未來 5 年整體市場年復合增長率為 55．15％。

汽車電子類連接器線纜組件方面，公司產(chǎn)品主要應用在新能源汽車、車載智能系統(tǒng)、無人駕駛系統(tǒng)、智能互聯(lián)系統(tǒng)等應用領域。中國新能源汽車銷量從2016年的50．7萬輛增長到2020年的136．7萬輛，年復合增長率為21．94％；根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預測，預計2025年銷量有望突破800萬輛，年復合增速高達42．39％。根據(jù)工信部、國家發(fā)改委和科技部印發(fā)的《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》：“到 2025 年，新能源汽車占汽車產(chǎn)銷 20％以上”，行業(yè)的高速增長勢必會帶動新能源汽車電子連接器市場的快速發(fā)展。

與傳統(tǒng)燃油車單車所用連接器數(shù)量為500個相比，新能源汽車單車將運用800－1000個連接器。而傳統(tǒng)燃油車單車使用的連接器價值在1000元左右，而新能源汽車單車使用連接器價值區(qū)間在3000－10000元之間。在量價齊升的趨勢下，汽車連接器市場迎來了高增長，根據(jù)Bishop＆Associates 數(shù)據(jù)顯示，2020 年全球汽車連接器市場規(guī)模達 141．45 億美元，年復合增長率為3．17％；預計 2025 年市場規(guī)模達 194．52 億美元，年復合增長率為6．58％，其中中國市場占全球汽車連接器市場份額的32％。

公司2018年至2021三季度營收分別為2．38億、2．51億、3．61億和3．46億，年復合增長率為14．9％；扣非凈利分別為2181萬、2756萬、3872萬和4651萬，年復合增長率21．09％。

在盈利能力上，公司近三年毛利率分別為23．68％、25．32％和24．18％，略低于同行業(yè)26％的平均毛利率水平。2020年有所下降，主要是毛利率相對較低的貿(mào)易及其他、加工費收入占比從2019年的7．57％上升至2020年的13．96％所致，但整體毛利率水平比較穩(wěn)定。

公司截至2021三季度資產(chǎn)負債率為19．27％，低于42％的同行業(yè)平均水平�，F(xiàn)金比率為1．93，流動性資金充裕。短期有息負債為1788萬，短期償債能力很強，短期償債風險較低。公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為2668．61，比去年同期增長404％。整體來看，公司財務狀況穩(wěn)健，資金運營能力有所增強。

公司近三年研發(fā)費用營收占比分別為3．17％、3．51％和2．86％，遠低于6％的行業(yè)平均水平，表明公司在研發(fā)投入上并不是很重視。由于該行業(yè)對自主研發(fā)能力要求較高，如果后期不加大研發(fā)力度，在行業(yè)競爭中將會逐漸處于不利地位。

由于近年公司下游主要客戶需求旺盛，公司近三年消費類電子連接器線纜組件產(chǎn)能利用率分別為95．57％、107．8％和119．54％，汽車類電子連接器線纜組件產(chǎn)能利用率分別為93．06％、91．83％和116．58％。滿足產(chǎn)能擴張的需求，公司人員和業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴張，員工人數(shù)從2019年的602增長到2020年的1189人，生產(chǎn)線超負荷運轉。

公司實控人為趙慶福與李良偉，兩人合持股比例為72．91％，已簽訂一致行動協(xié)議書。前十大股東持股比例為80．41％，股權集中。同時任職10年以上高管均持有公司股票，管理層結構比較穩(wěn)定。其中智聯(lián)合伙為員工持股平臺，持股比例為3．85％，表明公司對員工有很好的股權激勵。公司曾連續(xù)三年進行現(xiàn)金分紅，歷史經(jīng)營表現(xiàn)不錯。

公司精選層公開發(fā)行募集1．28億，主要用于連接器線纜組件產(chǎn)業(yè)項目和研發(fā)中心建設項目。其中的9213萬主要用于擴充公司消費電子和汽車電子類連接器產(chǎn)能，建設工期3年，預計項目投產(chǎn)后年產(chǎn)汽車安全控制線纜組件 1，300 萬件、消費類電子連接器線纜組件 4，000 萬件、車載智能輔助駕駛線纜組件 160 萬件和新能源汽車控制線纜組件 12 萬件，預計年均新增營收2．9億，稅后凈利2982萬�？紤]公司下游客戶需求大幅增長，且公司產(chǎn)能利用率早已爆表，新增產(chǎn)能確實有必要。研發(fā)中心建設項目重點開展汽車電子、人工智能、新能源汽車電子領域連接器及其組件等研發(fā)工作。

公司作為一家連接器線纜組件制造商，行業(yè)內(nèi)綜合競爭能力并不突出，但是下游為高景氣度行業(yè)，受益于消費電子行業(yè)的快速發(fā)展，公司近兩年業(yè)績表現(xiàn)很好。未來隨著消費電子和汽車電子行業(yè)的景氣度不斷提高，且公司客戶優(yōu)質，短期來看公司業(yè)績增速有望繼續(xù)保持。但是這類企業(yè)難言長期投資，因為上游原材料漲價、下游大客戶丟失、需求波動、同行競爭等都會極大的影響公司業(yè)績，沒有多深的護城河，沒有太高的確定性。因此需要密切跟蹤企業(yè)內(nèi)部運營管理情況和外界環(huán)境變化情況，走一步看一步。公司截至目前市盈率（TTM）為38倍，同行公司平均TTM市盈率為54倍，相對估值不算高，但是從絕對估值來看有些偏高。

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