有一些跡象表明，美國頁巖行業(yè)開始顯示出其力不從心的一面——耗盡率正在上升。

Wood Mackenzie的一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，二疊紀(jì)資源區(qū)中的一些井在五年后的產(chǎn)出下降率達(dá)到或超過15％，遠(yuǎn)高于最初預(yù)期的5％至10％。Wood Mackenzie的RT Dukes說：“如果你預(yù)計(jì)一個(gè)油井的產(chǎn)量在五年后會(huì)達(dá)到6％或8％的正常下降水平，而你實(shí)際看到的數(shù)字是下降了12％，這就變成了儲(chǔ)備問題，而不是經(jīng)濟(jì)問題。你必須逐年增加勘探開發(fā)活動(dòng)，否則就越來越難以抵消衰退。”

此外，頁巖油氣井的失敗率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過主要的海上油田，這一點(diǎn)非常重要。因?yàn)檫^去幾年中頁巖鉆井的繁榮意味著絕對(duì)值的損耗比以往任何時(shí)候都要多。鉆井速度放緩意味著耗盡開始成為一個(gè)嚴(yán)重的問題。

高盛（Goldman Sachs）的另一項(xiàng)研究深入研究了頁巖行業(yè)是否開始看到時(shí)間增加的影響。該投資銀行表示，“全球石油供應(yīng)最具變革性的地區(qū)”的平均壽命為7至15年。

這些快速增長期的例子包括20世紀(jì)60年代至70年代的蘇聯(lián)，20世紀(jì)70年代末至80年代的墨西哥和北海，20世紀(jì)90年代委內(nèi)瑞拉的重油生產(chǎn)，21世紀(jì)初的巴西，以及2010年代美國的頁巖和加拿大的油砂。每個(gè)案例都在它們的時(shí)期成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，但最終它們中的許多人（油田）已經(jīng)停滯不前并進(jìn)入了漫長的衰退時(shí)期，盡管有些油田比其他油田下跌的更陡然。

美國頁巖在7年左右時(shí)間就進(jìn)入了衰退期。雖然頁巖仍在增長，但有一些跡象表明，高盛所說的“頁巖尾礦”也就是“頁巖成為全球石油供應(yīng)不太有意義的驅(qū)動(dòng)力的階段”，可能并不那么遙遠(yuǎn)。

高盛列出了值得關(guān)注的五個(gè)信號(hào)，這表明頁巖的輝煌歲月已經(jīng)結(jié)束。雖然在高盛看來真正的麻煩可能需要幾年時(shí)間，但有證據(jù)表明其中一些動(dòng)態(tài)正在開始發(fā)生。

1．當(dāng)儲(chǔ)量正在下調(diào)，而不是上調(diào)。這已經(jīng)發(fā)生在一些地區(qū)，例如Eagle Ford。高盛指出，第二季度EOG Resources的儲(chǔ)量在Eagle Ford區(qū)域下降，該公司鉆出的油井?dāng)?shù)量超過新增地區(qū)。

2．當(dāng)油井的生產(chǎn)力停止改善時(shí)。這并非是一個(gè)絕對(duì)因素，盡管它可能已經(jīng)開始成為一個(gè)問題。高盛指出，油氣行業(yè)在2017年帶來爆炸性的生產(chǎn)力增長，但這些增長今年就開始放緩。Eagle Ford和Delaware Basin的下降速度加快，但總體而言，可能仍有一段時(shí)間需要改進(jìn)。

3．由于結(jié)構(gòu)原因供應(yīng)成本上升。高盛認(rèn)為，成本近期有所上漲，但很大程度上是出于周期性原因。鉆井率高造成了瓶頸并推高了成本，但如果周期惡化，這些成本就會(huì)降低。這個(gè)指標(biāo)還為時(shí)尚早。

4．當(dāng)資本轉(zhuǎn)移到其他地區(qū)時(shí)。這看起來是五個(gè)警告標(biāo)志中最不具威脅性的。美國頁巖仍然是重中之重，石油巨頭已經(jīng)加大了在頁巖中的開支。非石油輸出國組織非頁巖油的開支在2014年后崩潰，尚未恢復(fù)。在頁巖區(qū)內(nèi)有一些資本轉(zhuǎn)移 － 例如從二疊紀(jì)到鷹福特和巴肯 － 但這主要是由于管道的限制。

5．增長不再具有影響力／意義（滯后指標(biāo)）。至少在2020年之前，高盛仍然看到美國頁巖增加100萬桶／天。在生產(chǎn)增長實(shí)際開始放緩之前，該指標(biāo)不會(huì)變得清晰。

高盛認(rèn)為，在21世紀(jì)20年代初期，以頁巖為重點(diǎn)的公司仍然是一個(gè)堅(jiān)實(shí)的賭注，并且它選擇了Concho Resources或Pioneer Natural Resources這兩家大型二疊紀(jì)鉆探公司。但到2025年，頁巖E＆P將開始看到他們的衰退。

此時(shí)，高盛警告投資者轉(zhuǎn)向頁巖純粹的公司，并將重點(diǎn)放在擁有頁巖以外資產(chǎn)的多元化公司或集成石油巨頭。“我們相信，在成本曲線上被視為低價(jià)的頁巖以外的未來資源增加可能會(huì)被投資者積極接受，”高盛表示，并稱赫斯公司是一家可能符合這種描述的公司，因?yàn)樗�正與�？松�美孚在圭亞那商討海上石油開發(fā)合作。

另一方面，耗盡將成為未來“更大的主題”，因此那些坐擁資產(chǎn)迅速耗盡的公司將失寵。那些可以避免下降的公司將會(huì)好得多。

高盛預(yù)計(jì)，到2021年，美國頁巖每年至少會(huì)增加約100萬桶石油。但是，由于早期的緊張跡象，生產(chǎn)力的限制和陡峭的下降率，很明顯該行業(yè)的輝煌歲月已經(jīng)屈指可數(shù)。

作者：武魏南